【申万固收|信用周报】收益率下行为主

来源：申万宏源固收研究

• 一级市场：本期普通信用债与二永债净供给环比均下降。本期（2026.04.13-2026.04.19）普通信用债合计发行/净融资3761亿元/730亿元，上期（2026.04.06-2026.04.12）分别为2751亿元/762亿元。其中，产业债发行环比上升至2444亿元，净融资环比下降至510亿元；城投债发行环比小幅升至1317亿元，净融资环比上升至220亿元。本期银行二永债合计发行/净融资900亿元/855亿元，上期分别为1100亿元/1090亿元。其中，二级资本债发行2只，到期1只，净融资环比小幅升至595亿元；永续债发行1只，到期1只，净融资环比下降至260亿元。

• 二级市场：收益率以下行为主，信用利差大多被动走阔，长端表现较优、二永优于普信。具体来看，收益率方面，1Y各等级城投债和3/5Y部分高等级城投债和中票收益率小幅走阔（幅度在1.5BP以内），其他品种收益率大多下行、长端表现较好，10Y AAA-级银行二级资本债下行8.8BP，5/7/10Y AA+中票分别下行2.9/6.1/3.1BP。信用利差方面，除5Y及以上二永以及7Y普信利差小幅收窄外，其他品种整体被动走阔，其中长端二永债表现较好，10Y AAA-级二级资本债均窄1.7BP，中短端（1/3/5Y）普信走阔幅度较大，5Y AA+级城投债走阔6.4BP。换手率方面，本周普信债、银行永续债换手率下降，银行二级资本债换手率上升。

• 4月二永债的供给压力可能已经逐步解除，在资金利率偏松和机构欠配背景下，利差压缩行情可能延续。一季度信贷呈现出“旺季不旺、居民端偏弱、企业端相对平稳”的特征，传统信贷映射经济的逻辑正弱化，新经济支撑强劲而信贷需求不高；二季度通胀温和回升，货币政策不会明显收紧，宏观组合并非债市核心矛盾。当前债市核心在于资金利率与负债流，“资金松、理财申购”放大做多情绪，期限与品种轮动下机会集中于长债，但需警惕资金实质性收紧叠加理财赎回带来的剧烈波动风险，当下还是正面推动大于负面影响。对于信用债而言，4月二永债和TLAC债合计披露已发行和预计发行2950亿元（含下周光大银行和兴业银行预计发行350亿元永续债），净融资超2000亿元，4月二永债的供给压力可能已经逐步解除，同时在资金利率偏松和机构欠配的背景下，信用债的需求仍强（理财规模季节性增长、基金负债端增长明显），本周信用利差被动走阔后空间得到一定修复，后续利差压缩的行情可能延续。

• 信用策略：行情延续，择机进取。继续关注3年以内中短端的票息策略（3年左右中高等级永续和私募普信品种下沉、3年以内城投债资质下沉、3年以内头部央国企地产债），择机关注偏长期限的信用债：1）城投债适度拉久期：可拉久期至3-5年尤其是曲线凸点4年左右；2）当前市场做多情绪较浓，关注后续行情是否有向5Y以上超长信用债传导的迹象，目前从换手率、净买入数据来看交易行情尚不明显。成份券方面，当前成份券与非成份券的超额利差仍处于历史相对高位，且近期信用债ETF有上量迹象，升贴水率快速修复，理财需求明显增加下，可关注信用债ETF成份券潜在机会（近期2-3年增量需求更强）。二永债方面，4月供给压力可能已经逐步解除，当前需求可能仍是主导因素，建议维持中性仓位、适度降久期，相机抉择，7-10Y性价比已明显下降，后续更多关注4-5年二永债。

• 风险提示：数据统计存在误差，政策变化超预期，债市波动超预期，赎回压力超预期。