利率｜30Y国债及超长债利差的合理点位在哪里？

来源：市场资讯

（来源：CSC研究 固收团队）

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中信建投固收研究/曾羽/曲远源

摘要

核心观点

当前的超长债走强主要驱动力是估值修复。历史数据上看，30Y-10Y国债利差同上证综指具有高度的正向相关性，权益市场点位是超长债利差的核心定价锚。随着权益市场调整至4000点一线，30Y-10Y国债利差的合理中枢来到40-45BP区间，前期30Y-10Y国债利差明显偏高，构成本轮超长债走强的核心原因之一。

站在当前时点，10Y国债如来到1.75%一线，对应利差下的30Y国债收益率在2.15%-2.20%一线，仍有小幅空间。进一步走强仍需等待货币宽松带动10Y利率向下，且后续应持续关注权益市场变化情况，对超长债配置保持灵活。

风险提示：海外市场波动，地缘冲突风险，宽信用加速风险

简 评

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规律：30Y-10Y国债利差同上证综指高度正相关

在先前的研究中，我们发现30Y-10Y国债利差同上证综指具有高度的正向相关性，这一结果在当前仍旧适用。2024年10月至今，上证综指指数同30Y-10Y国债利差走势高度趋同，其相关系数可达到0.89。这为我们简化30Y-10Y国债利差分析、判断30Y国债点位提供了合理工具。

这一特征并非短期巧合，在更长的范围内同样适用。2023年以来，超长债利差始终同上证综指保持较高的正向相关性。受2024年9月下旬的政策冲击影响，上证综指因外生扰动出现抬升。在剔除这一影响后，2023年以来上证综指指数同30Y-10Y国债利差走势同样高度趋同，其相关系数可以达到0.86。

上述规律说明，在当前的市场环境下，权益市场点位是超长债利差的核心定价锚，超长债利差同权益市场的联动较基本面因素、交易因素、机构行为因素等诸多维度均更为稳定，也更为简明。从分析实用性的角度，观察权益市场位置来判断超长债的高估或低估倾向是现实可行的方法之一。

从逻辑上看，这一数字特征完全合理，符合大类资产配置的逻辑基础。早年间，超长债的参与方主要为配置类资金，以持有到期为核心目标，同长端、短端债市及其他类型的资产形成较为明显的分割。但近年来，跨资产配置逻辑成为主导，超长债已经成为对冲权益市场的重要品种之一，灵活配置类资金正持续参与超长债市场的交易。市场定价主体的变化带来了30Y-10Y利差同上证综指的高度相关性，也决定了超长端利差向长期历史高位的均值修复的概率较低。

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点位：超长端后续仍有一定空间但应保持灵活配置

利用上述工具，我们容易判断30Y国债的合理点位。归因当前的超长债走强，其主要驱动力是估值修复。随着权益市场调整至4000点一线，30Y-10Y国债利差的合理中枢来到40-45BP区间，而前期30Y-10Y国债利差明显偏高。

站在当前时点，10Y国债如来到1.75%一线，对应利差下的30Y国债收益率在2.15%-2.20%一线，仍有小幅空间，进一步的走强仍需等待货币宽松带来的长端利率下探。此外，美伊冲突局势反复，权益市场反应较为敏感，后续应持续关注权益市场中枢点位的变化，对超长债配置保持灵活。

风险提示

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

文章来源

证券研究报告名称：30Y国债及超长债利差的合理点位在哪里？

对外发布时间：2026年4月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

曲远源，执业证书编号：S1440524070011

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