东方科脉再战港股“卡脖子”风险犹存：五大客户贡献九成收入，最大供应商既供货又入股

全球第二大电子纸显示器制造商浙江东方科脉电子股份有限公司（下称 “东方科脉”）日前向港交所递交主板上市申请，由中信证券（香港）担任独家保荐人，再度冲击港股 IPO。招股书显示，公司近三年业绩稳步增长，2025 年营收与净利润均实现大幅攀升，但同时面临客户高度集中、上游供应链依赖、行业技术迭代等多重风险。

公开信息显示，东方科脉2023年6月它试图在上交所科创板IPO，却在经历上交所问询后主动终止审核。上交所围绕“独立性、真实性、合规性”三大问题向其发出问询，包括是否被上游元太科技绑定，财务与客户是否真实、集中风险是否可控等。

根据灼识咨询的资料，于2024年按收入计，东方科脉是全球第二大电子纸显示器制造商，市场份额20.5%，也是全球最大的商用电子纸显示器制造商，市场份额26.3%。截至2025年12月31日，东方科脉在浙江嘉兴市、辽宁大连市以及越南富寿省建立了4个生产基地，共拥有50条专业产线。

招股书显示，东方科脉2023年、2024年、2025年营收分别为10.24亿元、11.52亿元、17.13亿元；毛利分别为1.62亿元、1.82亿元、2.8亿元；毛利率分别为15.8%、15.8%、16.4%；期内利润分别为5074万元、5340万元、8023万元；期内利润率分别为5%、4.6%、4.7%。

公司存在严重的客户集中风险，2023年至2025年，五大客户收入占比分别为88.7%、82.6%和90.8%，不仅远高于行业平均水平，且2025年集中度进一步提升。特别是前两大客户的依赖度极高，2025年第一大客户（客户A）贡献收入6.06亿元（占比35.4%），第二大客户Solum贡献4.95亿元（占比28.9%），合计占比达64.3%。

尽管公司称已采取措施降低集中度风险，但客户高度集中仍使公司面临重大经营风险。若主要客户因市场竞争、业务调整或合作关系变化减少采购，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

与客户集中相对应，东方科脉供应商集中度同样处于高位。电子纸显示模组的核心原材料是电子墨水薄膜，全球90%以上的市场份额长期被中国台湾企业元太科技所垄断。2023年至2025年，五大供应商采购额占比分别为90.2%、78.4%和78.9%，其中最大供应商元太科技工业股份有限公司的采购额占比连续三年超过49%，2025年更是达到52.7%。由于电子墨水薄膜技术高度集中，短期内难以找到替代供应商，使公司面临多重风险。

元太科技稳居东方科脉第一大供应商的位置，采购占比在过去几年高达50%左右，2025年采购额达7.84亿元，占同年总采购额的52.7%。元太科技还通过其子公司川奇光电持有东方科脉2.73%的股份，是公司的第十大股东。最大供应商既供货又入股，这种奇特的关系，成为东方科脉IPO之路绕不开的问题。