印尼新政重塑产业链成本 机构称镍价仍存上涨空间

来源：中国证券报

步入4月中旬，内外盘镍期货市场迎来强势突破，沪镍期货、伦镍期货双双刷新今年1月底以来新高，结束前期震荡调整格局。而引爆本轮行情的核心导火索，正是印尼官方落地的镍矿基准价（HPM）计算公式修订新规，计价逻辑调整直接改变全球镍市定价体系。

业内人士表示，本次印尼HPM新政调整力度远超市场预期，不仅首次纳入钴、铁等伴生元素计价，更大幅上调镍矿修正系数，矿价价差翻倍，对产业链成本形成显著抬升。其中湿法冶炼受冲击远大于火法工艺，在成本支撑强化、多重供给扰动共振下，2026年镍价整体有望维持震荡偏强运行。

镍矿计价方法大幅调整

根据印尼能源与矿产资源部发布的最新规定，自2026年4月15日起，执行修订后的HPM计算公式。此次调整将1.6%品位镍矿的修正系数由17%上调至30%，并首次将钴、铁等伴生元素纳入计价体系。

受此影响，内外盘镍价大幅拉升。文华财经数据显示，4月17日，沪镍期货主力合约最高触及145160元/吨，创下今年1月30日以来新高；伦镍期货价格也同步走高，最高触及18640美元/吨，同样创下今年1月底以来新高。截至4月17日16时25分，沪镍期货主力合约、伦镍期货本周以来累计涨幅分别为8.06%、7.17%。

中信期货有色与新材料组研究员王美丹表示，本次印尼政策落地后对镍价形成了较强支撑，其核心原因在于法案的调整力度超出了市场前期的普遍预期。

在此之前，产业与市场多倾向于预期印尼政府可能仅会针对镍矿中的伴生金属（如钴、铁等）增收特许权使用费。然而，最终落地的法案不仅涵盖了伴生矿的计价，更对镍元素本身的修正系数进行了较大幅度的上调。王美丹介绍，在同等矿产基准价（HMA）的假设下，新规核算出的HPM绝对价格较旧版出现了显著抬升，进而可能对产业链成本端形成更为明显的推升效应。

中信建投期货研究发展部分析师刘佳奇也表示，HPM是印尼镍矿贸易的核心参考价。此次计算方法调整后，前后矿价差异超过100%。

对湿法工艺影响更为显著

HPM计价体系重构，不仅直接影响矿价，还将深刻改变现货贸易逻辑，并对不同冶炼工艺带来差异化冲击。

新政策使HPM对现货镍矿的定价更贴近市场实际情况。刘佳奇介绍，HPM价格并非镍矿的实际成交价，在实际现货成交中，贸易商与厂家会综合考虑镍矿的基本面情况，在HPM基础上设置升贴水。此次印尼推动HPM公式改革，核心目标或是使HPM价格更接近市场水平，提升政府官方定价的公允性。

本次HPM公式调整后，将直接冲击已有的镍矿现货贸易体系。刘佳奇表示，HPM调整前后的价格差异将导致外采矿石的冶炼环节成本增加，其中湿法矿环节面临的冲击更大，对应氢氧化镍钴（MHP）一体化转电积镍的成本线将被抬升至约21000美元/吨。

根据当前产业实际情况，王美丹对后续镍实际生产成本的抬升幅度给出了预判：火法工艺方面，升水缩减50%的情景发生概率较高，综合测算后，火法电镍成本抬升中枢或在5%左右；湿法工艺方面，升水缩减70%的可能性更大，对应湿法电镍成本抬升中枢或在18%左右。最终对成本的实际影响，仍需密切跟踪5月印尼镍矿现货成交升水变化，核心变量在于矿端涨价能否顺利向下游产业链传导。

从全球产业格局来看，王美丹表示，在印尼湿法项目产能占比持续提升的背景下，其生产成本波动对全球镍产业链整体成本曲线的影响或进一步放大。由于湿法工艺在全球成本曲线中传统上处于左侧低位，一旦硫磺等辅料价格上涨、矿端计价规则调整推高湿法成本，不仅会直接抬升行业成本底线，还可能带动成本曲线左端整体上移，从而为全球镍价提供更强的底部支撑。

镍价有望震荡偏强

成本端的系统性抬升，也为后续镍价走势定下了新基调。

展望后市，王美丹认为，在成本底部支撑显著强化的驱动下，镍产业链整体有望维持震荡偏强的运行格局。预计沪镍期货主力合约参考运行区间或介于133000元/吨至180000元/吨；伦镍期货价格参考运行区间或介于16500美元/吨至24000美元/吨。

刘佳奇表示，除HPM计价公式调整导致矿价差异巨大、冲击现有镍矿现货贸易体系外，印尼镍冶炼项目仍面临多重供给扰动：一是印尼矿业工作计划与预算审批进度偏慢，已获批配额与政府规划目标仍有差距；二是印尼加征出口税政策尚未落地，出口成本抬升的担忧持续存在。此外，对湿法冶炼项目而言，霍尔木兹海峡航运问题仍未解决，MHP生产存在硫磺供应中断风险，当前印尼硫磺价格已明显上涨。多重供给扰动共振下，2026年MHP投产进度存在不及预期的可能，市场预期一旦扭转，镍价有望打开二次上涨空间。

操作方面，王美丹建议关注市场结构性回调过程中的逢低吸纳机会，重点跟踪地缘局势演变、印尼相关产业政策的最终落地细则以及产业链内部成本传导的实际效能。