云飞渡仍从容：从2025年报看贵州茅台茅台发展定力

4月16日晚间，贵州茅台公布了2025年年报，该公司实现营业总收入1720.54亿元，利润总额1147.55亿元，归母净利润823.20亿元。在白酒行业深度调整期，贵州茅台的业绩基本盘展现出了稳健与韧性。

诗句“乱云飞渡仍从容”，形容坚定不移的革命者在复杂的环境中从容不迫的姿态。这应和了贵州茅台的2025年，在行业全渠道承压的周期里，贵州茅台以稳健基本盘和高分红、强市值管理作为基底，同时积极推进市场化改革。

贵州茅台选择了最难但最正确的路，不盲目追求增长数据，以自身的定力应对外部的不确定性。在自己掌握的步调中，贵州茅台仍然能在行业周期低谷中守住品质、优化渠道、回报股东。

财务韧性：贵州茅台保有穿越周期的压舱石

作为A股上市公司中的龙头企业，市场最关心的是财报中的几个关键指标。

首先，财报中贵州茅台核心产品的表现给予行业信心。年报数据显示，2025年茅台酒实现营收1465.00亿元，同比增长0.39%，茅台酒销量约4.68万吨，同比增加0.73%。茅台酱香系列酒营收222.75亿元，系列酒销量约3.84万吨，同比增加3.88%，护城河作用持续彰显。

另外，值得分析的是几个核心财务指标。2025年茅台加权平均净资产收益率（ROE）为32.53%，稳稳站在30%以上。这一指标在白酒行业内尤为可贵，横向对比来看，五粮液的ROE稳定在23%-25%区间，泸州老窖约为30.43%。而整个白酒板块2025年上半年的ROE水平为15.58%。

32.53%的ROE，意味着茅台仍然处于行业最顶级的盈利能力梯队，用较少的净资产就能创造较高的利润，这是贵州茅台能够穿越周期的核心底气。

此外，贵州茅台是具备长期成长性的企业，这从基本每股收益（EPS）65.66元可以看出。回溯此前十年，贵州茅台EPS从2015年约12.34元增长至2025年的65.66元，增幅超过5.32倍，这一增幅放在任何行业都堪称优异，反映出茅台长期稳健的盈利能力。

最令人印象深刻的是贵州茅台的财务安全性。截至2025年末，该公司现金余额达1264.26亿元。资产负债率长期低于20%，近五年持续保持低位运行，远低于白酒行业31.04%的中位值。相比之下，部分区域酒企资产负债率甚至超过50%。茅台的“轻负债”经营模式使其在行业调整期拥有充足的“弹药”去推动改革、回购股份、回馈股东。

事实上，茅台正在用真金白银回报市场。2025年度贵州茅台预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，已连续两年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺，上市以来累计分红金额预计达到4011.46亿元。

与此同时，该公司完成了首次60亿元股票回购，并启动了第二轮回购计划，金额上限30亿元。控股股东茅台集团同步出手增持，计划增持金额为30亿至33亿元。

“现金分红+股份回购+大股东增持”的组合拳，构成了茅台推进市值管理常态化、打造高水平股东回报新格局的核心路径。

可以看出，贵州茅台兼具回馈股东的意愿与长期盈利能力，它正以积极的姿态回应着资本市场。

《孟子》中有着关于美学的独特论述：“充实之谓美，充实而有光辉之谓大。”对于一家企业来说，拥有实力与责任感兼具的完满性，才无限趋近于美的本质。

拥有贵州茅台酒作为品牌护城河，做到了高ROE、极低负债和充沛现金流，同时重视市值管理与高水准股东回报，这正是贵州茅台未来可期的底气。

渠道革命：直销首次超越经销，“代售”开启新纪元

如果说财务数据展示了贵州茅台的“防守能力”，那么渠道变革动作则体现出贵州茅台直面市场挑战，主动寻求改变的锋芒。

2025年年报最引人注目的变化，出现在渠道结构上。贵州茅台直销渠道实现营收845.43亿元，同比增长12.96%，超过了批发代理渠道的842.32亿元。

一言以蔽之，贵州茅台正通过科学合理调节不同渠道投放，构建直销与批发协同互补的良性发展生态。

具体来看，现阶段贵州茅台通过i茅台APP为动态投放全系列产品，并根据市场真实需求灵活调整自营体系零售价，这一举措让茅台的消费边界得以大幅扩展。据i茅台官方数据，春节期间活跃用户已达1500万人次，茅台的朋友圈还在持续扩大。

该公司在年报中做出了进一步的解释，报告期内，企业坚持以消费者为中心、以市场需求为驱动，深入开展市场调研与厂商协作，以公司自身的确定性应对市场不确定性。稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，茅台酒、系列酒及国际化三大板块协同发力，展现了发展韧性。

更具革命性的是2026年初落地的“代售制”。今年1月，茅台董事会审议通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，提出将销售模式从“自售+经销”向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转型，并构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”体系。

贵州茅台主动出手缓解经销商压力，同时以真诚的姿态直面市场。从全国市场反馈看，代售模式有效激发了真实消费需求。江苏、广东、四川等多地反馈，公斤装飞天、生肖酒、精品茅台等产品多次出现“到货即售罄”的热销局面，既印证了茅台产品的市场号召力，也验证了代售模式在精准触达消费者、减少渠道淤积方面的成效。

券商对贵州茅台的改革前景普遍持积极态度。东吴证券认为，白酒行业2025年Q2整体进入调整深水区，预计2026年Q1乃至Q2仍将延续出清筑底态势，而茅台全面To C战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复。

华泰证券同样指出，中长期看，行业未来增长逻辑将由过去的“量价扩张”转向“量稳、价升、头部集中”，具备强品牌力与渠道力的龙头酒企有望率先穿越周期。

当前，白酒行业告别量价齐升的普涨时代，贵州茅台一方面重视市值管理工作，同时在渠道上做出积极变革。这正是它作为行业龙头最大的价值所在，不仅为自己找到出路，也为整个行业指明方向。

当渠道从“资源型”向“服务型”转化，当消费者真正成为整个市场体系的核心，茅台的下一轮增长周期，或许才刚刚开始。对于2026年的贵州茅台来说，不畏浮云遮望眼，无限风光在险峰。