居民存款少增1.54万亿，非银存款暴增1.72万亿

一季度金融数据出炉，居民存款或仍在“搬家”。新增非银存款规模远高于2024年、2025年同期水平，居民存款特征则与之相反。

居民信贷需求仍处于缓慢修复阶段，增量存贷比持续偏低，折射出实体经济融资需求偏弱的现状。3月M2（广义货币）、M1（狭义货币）增速在高基数下有所放缓，但剪刀差仍处于近三年相对低位，资金活化水平并未出现明显逆转。

居民存款存在搬家迹象

新增存款表现基本符合季节性规律。从整个一季度视角观察，当季人民币存款增加13.73万亿元，在2025年高基数背景下，仍同比累计多增7400亿元。

“存款增长更多依赖财政支出和非银资金回流。”天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析。

央行数据显示，一季度住户存款增加7.68万亿元，同比少增1.54万亿元；非金融企业存款增加2.68万亿元，同比多增9400亿元；财政性存款增加4606亿元，同比少增3584亿元；非银行业金融机构存款增加2.03万亿元，同比多增1.721万亿元。

华西证券首席经济学家刘郁认为，从结构上看，居民存款或存在搬家迹象。一季度新增非银存款规模高于2024年、2025年的1.56万亿元、3090亿元；居民存款特征则与之相反，一季度新增规模为7.68万亿元，低于2024年、2025年的8.56万亿元、9.22万亿元。

光大证券金融业首席分析师王一峰表示，从结构层面来看，私人部门存款在去年较高基数上同比少增；季末月份财政开支强度不减、理财等资管产品季节性回表，均对一般存款形成一定回补。

中信证券首席经济学家明明则认为，由于去年同期M1、M2增长基数较高，会对同比读数形成一定的压制，使得居民存款和企业存款同比少增，而政府存款与非银存款同比少减。

3月单月存款数据进一步印证上述变化。数据显示，3月人民币存款44700亿元，同比多增2200亿元。其中，居民存款增加24400亿元，同比少增6500亿元；企业存款增加27245亿元，同比少增1155亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元。

居民信贷修复偏慢

与居民存款稳步增长形成鲜明对比的是，居民信贷需求持续偏弱。虽然3月居民部门信贷有所修复，但增量仍有不足，需求修复尚待时日。

数据显示，3月居民部门贷款新增4909亿元，同比少增4944亿元，短期与中长期贷款增量均少于去年同期。

广开首席产业研究院首席金融研究员王运金表示，居民信贷保持较低增量，收入预期等因素影响融资需求增长。居民部门整体风险偏好仍处于较低水平，更多资金选择投资存款或其他低风险资产，通过信贷加杠杆扩大消费的意愿偏弱。

从消费市场表现来看，王运金称，一季度线下消费与服务消费有一定回升，但居民部门尤其是中低收入人群更聚焦刚性消费，节省意愿较强，节后贷款需求的动力不足。同时，年初消费品“以旧换新”等政策落地尚未大幅开展。

民生银行首席经济学家温彬表示，居民中长贷方面，3月房地产市场呈现“小阳春”，核心城市新房、二手房成交量价均出现显著修复，在“一线城市领跑、结构性回暖”的格局下，按揭投放边际改善；但近年房地产市场持续调整，以及定期存款与按揭贷款利率相差较大，使得按揭早偿仍有压力。

存贷比数据更能直观反映出实体经济融资需求偏弱的现状。王运金分析，3月存款余额保持在8.6%的较高增长水平，当月增量存贷比（贷款增量与存款增量的比值）较2月下降10.1个百分点至66.9%，一季度增量存贷比降至62.5%，较去年一季度低12.7个百分点，表明当前存款增速快于贷款增速，实体经济融资需求偏弱；宽货币向宽信用转化效率较低，银行可贷资金相对充裕，生息资产扩张受限，银行息差压力不减。

M2、M1增速边际放缓

信贷投放不及预期则直接导致存款派生能力减弱，拖累3月M2同比增速较2月下行0.5个百分点。

数据显示，3月末M2同比增速为8.5%，增速比上月末低0.5个百分点，但仍处于较高水平。

3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。东方金诚首席宏观分析师王青认为，在上年同期基数稳定的背景下，3月末M2减速，主要原因是当月新增人民币贷款出现一定幅度的少增，带动存款派生速度相应放缓。

值得注意的是，非银存款的季节性变化通常对M2增速形成反向支撑。3月非银存款减少8100亿元，呈现环比下降态势；但相较于去年同期，减少幅度明显收窄，同比少减6000亿元。

“背后是上年3月同业存款新规带动非银存款大规模外流约1.4万亿元，低基数下今年3月非银存款同比大幅少减，直接推高月末M2增速约0.2个百分点。这是年初以来M2增速变化的一个重要影响因素。”王青认为，在近期贷款增速走低、存款派生效应相应减弱的背景下，政府和企业债券融资规模较大，并逐步转化为企业和居民存款，是近期M2增速处于偏高水平的主要原因。

M1增速略有下行，也反映出实体经济活跃度不足的现状。M1主要包含流通中现金和企业活期存款，其增速通常被视为实体经济活跃度、企业经营状况的风向标。

3月M1同比增速较2月下行0.8个百分点，降至5.1%。除了2025年同期高基数影响因素外，企业经营活跃度不足、活期存款增长缓慢也是影响3月M1增速的原因。

王青解释，去年3月用于化债的地方政府债券大规模发行，直接推动企业活期存款大幅增加；去年3月房地产“小阳春”效应偏强，带动居民定期存款向企业活期存款转移的规模较大，一定程度上抬高了M1同比基数。

对于今年3月M1增长动能偏弱，王青进一步分析称，除了春节后次月居民用于消费的现金、活期存款会有一部分转为定期存款，拉低M1增速外，3月房地产市场延续调整，居民定期存款向房企活期存款转移受阻；今年一季度用于化债的再融资专项债发行规模同比下降，带动城投平台活期存款同比少增。这些都在一定程度上带动3月末M1同比增速回落。

中金公司研报预计，高基数下二季度M1、M2增速或继续放缓，但存款搬家有望持续，对M1形成一定支撑。

随着M1、M2增速放缓，3月M2-M1剪刀差由3.1%小幅走阔至3.4%。浙商证券首席经济学家李超认为，这本质上是“活钱”回落快于“总钱”。不过，当前剪刀差仍处于近三年相对低位，说明资金活化水平虽有季节性波动，但并未明显逆转。