北京
文｜陈泽平 裘翔
美以伊冲突事实上构造了三重断层线：能源层面的油价冲击、供给层面的物理中断、地缘层面的筹码博弈。市场对油价冲击的定价更多是成本端压力向下游传导，但该框架是封闭经济体的旧逻辑。在全球敞口下，海外因成本侧冲击供应能力受损后，中企或迎利润率扩张的长期机遇。当全球从“效率优先”转向“安全优先”，冲突的反复也势必会给供应链造成持续考验。沿着电气化加速、转单与替代、供应链外交三条中长期逻辑，积极做多中国供应链的韧性，将是全球投资人抵御波动、穿越周期的重要投资线索。
▍电气化加速：飞跃能源断层线—因果链的四次重复，周期底部的初次共振。
油价冲击→能源安全焦虑→政策加码→清洁能源投资跳升，这条因果链在过去50年重复了四次，当前很可能正在重复第五次。中证新能源剔除亏损股后的整体PE从21年高点55x回落至24年低位约13倍，当前回升至约30x，净利率则从23年的13%回归至当前约5%，板块估值有所回升，但利润提升空间仍大。跨市场对比显示，冲突爆发后全球新能源/大盘比值出现了2020年以来首次共振。2026年2月27日-4月14日，欧洲INRG/FTSE100最大变动达11.2%，美国ICLN/SPX为7.7%，而中国电池ETF/沪深300仅6.8%。能源自主可控的焦虑程度决定定价先后，但中国是全球供应链的主体，供给端利润兑现在中国，追赶只是时间问题。
▍转单与替代：飞跃供需断层线—价差只是序曲，补库才是正文。
美以伊冲突事实上已造成物理断供，转单的持续时间取决于产能修复周期而非情绪周期。据ICIS数据，3月和4月中国裂解装置开工率分别为80%和75%，而亚洲（不含中国）则分别降至60%和51%。开工率剪刀差叠加石化原料内外盘价差显著走阔，外贸询盘也开始提升，转单已从预期走向事实，下一步可能是终端消费品的机遇。疫情期间，中国在纺服、家具、塑料及制品等品类的出口份额显著提升，对应代表性类行业均录得可观超额收益。本轮冲击还可能终结过去全球供应链依赖高效物流的JIT（Just In Time）模式，当“零库存”被证明是致命弱点而非效率优势时，冲突结束后贸易商的补库很可能会构成独立于终端需求的增量脉冲。
▍供应链外交：飞跃地缘断层线—60年前的旧剧本，难以替代的新筹码。
冷战时期美国《农业贸易发展与援助法》用粮食换站队，苏联德鲁日巴管道用廉价油锁定东欧60年，历史反复证明，依赖一旦形成，替代成本极高，政治让步就变成了“理性选择”。中国不是美国或苏联，但其“筹码组合”如稀土、化肥、关键矿产加工等，品类分散且覆盖面广，依赖黏性可能强于过往。我们计算了亚太12个经济体在27个关键工业品类上的对华进口依赖度，没有任何一个经济体能在所有品类上同时找到替代，且高依赖品类横跨能源化工、金属、电子、基建四大终端领域。我们也按品种、份额、进口依赖度、触发情景、外交进度等维度梳理了供应链外交观察清单，在定向供应过程中获得额外配额的企业有望充分受益。
▍投资建议：积极做多中国供应链韧性。
电气化方向关注锂电、风光储、电力设备、新能源车领域的份额优势龙头；转单方向关注化工，终端消费品的机遇仍需观察；供应链外交方向关注化肥、稀土、小金属等关键资源与矿产龙头。我们也梳理了中国供应链韧性30组合，供投资人参考。
▍风险因素：
中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；海外市场经营风险。
本文节选自中信证券研究部已于2026年4月16日发布的《A股策略专题—飞跃断层线：供应链韧性的三种解法》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本文源自：券商研报精选
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