谈判破裂后，市场走向何方？

来源：市场资讯

（来源：BFC汇谈）

4月11日至12日，美伊在巴基斯坦伊斯兰堡举行的首轮谈判以失败告终，这一结果本身符合市场预期。真正值得关注的，是谈判失败后各方行为及市场反应的深层逻辑。

从资产表现来看，市场并未重回强美元环境，而是延续了风险情绪回升的路径。以USDCNY为例，4月以来整体维持下行态势，由6.91的高点一路下行至当前的6.82左右。观察人民币对一篮子货币的汇率可以发现，人民币并未对欧元、英镑等非美货币升值，其升值更多源于美元自身的走弱。

近期USDCNY下行主因美元指数走弱

此外，从USDCNH的25D RR（风险逆转指标）来看，自3月以来该指标持续回落，显示首轮冲突过后，市场对汇率大幅波动的预期不断降温，隐含波动率亦趋于下行。

3月以来USDCNH隐含波动率总体下降

为何市场选择了风险偏好回升的方向？第一轮谈判的失败，表面上看是以下几个议题未能取得一致：1、伊朗核浓缩问题；2、霍尔木兹海峡的控制权；3、制裁、赔偿与安全保障。

但从深层次看，这是国与国之间的试探与博弈。双方在首轮谈判时，均给出了所谓底线条件，这个底线更多是一种试探，试探对方可接受的度在哪，试探自己是否有“得寸进尺”的空间。对于美国、伊朗来说，如果在首轮谈判中就放松了底线，会很容易被对方拿捏。

因此，首轮谈判破裂后，美国并未采取进一步军事打击，而是接受了巴基斯坦的提议，准备进入第二轮谈判。这表明双方均有达成协议的意愿，冲突大概率将在不断延长的停火期限与反复进行的谈判中逐步磨合出最终结果。市场对此的解读偏向积极。

从历史五次石油冲击的案例看，每次油价的高点都出现在战争开始后3个月内。随着中期选举的接近，若贸然发动更大规模战争，一旦不能及时撤出，就将变得十分不划算。地缘战略与盟友的潜在军事利益，将被物价上涨、支持率下降等代价所吞噬。在这种得失对比下，选择停火无疑更加理性。

历史上五次石油危机的高点都在战争开始后3个月内

综合来看，当前市场的核心逻辑是：地缘冲突的极端阶段已过去，风险偏好逐步回归。随着资金从美元等避险资产中流出，美元指数若进一步回落至冲突前的95-96低位，USDCNY将面临更大的下行压力。

策略建议：

有结汇需求的客户：可关注后续冲突再度升级可能带来的USDCNY汇率反弹窗口，逢高了结部分头寸。中长期限锁汇客户可考虑买入看跌期权锁定保底结汇价格，同时搭配同期限卖出看跌期权以降低成本。

有购汇需求的客户：可关注人民币后续升值趋势，分批建立购汇头寸。

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