慢牛持续3-5年，与2015年快牛本质不同，时间朋友笑到最后

4月中旬的中国南方，春雨绵绵。当沪指在4000点附近反复震荡时，前海开源基金首席经济学家杨德龙站在办公室落地窗前，看着水上往来船只，给出了一个让市场为之一振的判断：“这轮慢牛长牛行情有深刻的背后逻辑，短期冲击不会改变市场的大趋势。”

这话并非无的放矢。就在几天前，中东局势突变导致全球市场剧烈波动，A股也未能幸免。然而当恐慌性抛盘涌现时，一些敏锐的资金却在悄然吸筹。杨德龙的底气来自于一组惊人的数据：过去五年，中国居民存款增加了近60万亿元，目前已超过165万亿元，而股票市场总市值仅约110万亿元。这意味着什么？意味着一场史无前例的“存款搬家”运动，可能才刚刚拉开序幕。

“楼市吸纳居民存款的能力正在减弱，资本市场已成为重要的投资渠道。”杨德龙分析道。当房子不再只涨不跌，当银行理财打破刚兑，当信托产品频频暴雷，那些躺在银行账户里沉睡的巨额资金，正在寻找一个新的栖息地。而股市，恰好在这个历史性的节点上，敞开了大门。

不过，若你以为这轮牛市会像2015年那样鸡犬升天，那就大错特错了。

事实上，市场早已分化出鲜明的阶层。科技股因表现突出被戏称为“小登股”；新能源、电力、有色、军工等板块称作“中登股”；而白酒、中药等传统白马股则被戏称为“老登股”，全年表现相对低迷。这种戏谑的称谓背后，是资金对产业趋势的残酷投票。

申万宏源证券的分析师们在一季度报告中指出，当前的A股行情可划分为两个阶段：现阶段至2026年春季为“牛市1.0”的科技结构牛，而2026年下半年可能启动“牛市2.0”阶段。他们的逻辑很清晰——AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板或2021年初的新能源，需要经历季度级别的震荡和调整，以消化估值压力。

但转折往往发生在最悲观的时候。当市场普遍认为科技股已高处不胜寒时，“十五五”规划的重磅出炉，给这个赛道注入了新的强心剂。大力发展具身智能、芯片、商业航天、固态电池——这些关键词不再是遥远的概念，而是正在财报上兑现的业绩。上市公司三季报数据显示，盈利增长较快的行业集中在科技创新领域，传统行业普遍面临盈利下滑压力。资本市场总是提前反映未来，这是它的残酷，也是它的魅力。

市场的微妙之处在于，当国内投资者还在犹豫时，外资已经用行动表明了态度。

高盛的数据显示，全球对冲基金已增加对中国的风险敞口，其对中国市场的净敞口从年初的6.8%上升至11月底的7.8%。更为罕见的是，长久期资产管理公司，特别是新兴市场和“一带一路”沿线主权财富基金和养老基金，已对中国股市表现出浓厚兴趣。在中国香港IPO市场复苏之际，外国基石投资者的参与率达到25%的周期高点。

“海外投资者将继续增持中国资产，核心原因之一是外资目前仍持偏低比重。”摩根士丹利的分析师指出。全球资本对中国股市的配置比例仍偏低，存在较大增配空间。这是“东升西落”宏观趋势的一部分，也是国际货币秩序重构的必然结果。

内资的觉醒更为关键。林成炜观察到，2020年至2025年11月居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，而“居民存款搬家”仍在继续。这种搬家不是一蹴而就的，而是随着市场赚钱效应的显现，像滚雪球一样越滚越大。今年以来新开股票账户已超2500万户，这还只是一个开始。

必须清醒地认识到，这轮牛市与2015年的“快牛”有着本质区别。

杨德龙反复强调“慢牛长牛”的特点：一是“慢”，可能持续2-3年甚至3-5年；二是震荡上行而非单边上涨；三是不断分化。这意味着，那些期待一夜暴富的投机者，很可能会在时间的长河中被反复打脸。而那些真正理解产业趋势、坚持价值投资的长期主义者，才能笑到最后。

渐近投资研究院首席研究员张楠给出了更为具体的操作建议：“从时间和空间来看，这轮慢牛长牛行情仍处于上半场。”他建议投资者采取“新哑铃策略”：一端是代表科技创新的科技龙头股，如机器人、芯片半导体、算力算法、商业航天、固态电池等；另一头是重资产、低波动率的传统蓝筹股，如电网设备、有色金属、煤炭、油气等“HALO资产”。

这种配置的逻辑在于，科技成长是进攻的矛，传统红利是防守的盾。当市场风格轮动时，你总有一端在赚钱。而当市场整体上行时，两端都能贡献收益。

当然，风险永远存在。4月13日的市场并非没有担忧。

中东冲突的阴云尚未散去，美联储的降息节奏仍存变数，中美贸易谈判的波折随时可能扰动市场情绪。申万宏源特别提醒，2026年美国科技巨头的资本开支增速可能在高基数下出现回落，这可能引发市场对AI产业链的中期调整。

但正如逸士家族办公室CEO贾泽亮所言：“当前环境下，比预测更重要的是应对变化。不要因恐慌就大幅度砍仓，这样容易倒在黎明前。”真正的投资智慧，在于承认不确定性的存在，同时坚守那些确定性的趋势。

这些确定性包括：中国经济转型升级的不可逆、科技创新突破的持续性、居民财富再配置的大趋势、以及资本市场制度改革的深化。当这些力量汇聚在一起，便构成了这轮慢牛长牛最坚实的底座。

站在2026年4月的时点上，回望过去一年的跌宕起伏，展望未来的漫漫长路，或许我们应该记住杨德龙的那句话：“当前，A股和港股的牛市基础较为坚实。即便美股短期较大幅度调整，对A股和港股的影响更多在情绪层面，难以动摇内在运行逻辑。”

这是一场关于时间的博弈，也是一场关于信仰的修行。慢牛的长征路上，愿你我都能成为时间的朋友。