北京
东方财富证券发布研报称，根据SemiAnalysis数据显示，近期GPU租赁市场依然紧张，截至2026年3月，H100一年期GPU租赁合同价格已飙升至2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。展望后续，AI推理需求扩张、主权AI建设推进以及企业端AI落地，仍可能支撑高端算力维持较高需求。随着MAG云Capex持续加码，产业链景气度有望持续，本轮涨价有望提升超大云厂商以及NeoCloud的营收以及利润率，行业有望迎来估值与EPS“双击”。
东方财富证券主要观点如下：
事件：根据SemiAnalysis数据显示，近期GPU租赁市场依然紧张，H100一年期GPU租赁合同的价格已从2025年10月的低点1.70美元/小时/GPU飙升至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%。
H100涨价本质上是需求高景气与交付约束并存下的结果
1)AI模型训练和推理需求仍在快速增长：头部模型公司、云厂商及企业客户持续争夺有限的高端GPU资源，直接推升了H100租赁需求，比如Anthropic的Claude 4.6 Opus和Claude Code的需求量飙升。Anthropic的年度经常性收入(ARR)仅一个季度就增长了两倍多，从去年年底的90亿美元增至如今的300亿美元。GLM和KimiK2.5等开源模型推动了开源模型应用案例的激增。Anthropic、OpenAI和多家Neolabs等公司的融资活动也需要大量GPU资源。
2)交付涉及到系统性瓶颈问题：GPU紧张并不只是芯片数量问题，更是系统级交付瓶颈问题，涉及服务器整机、网络互联、电力配套以及数据中心上架节奏等多个环节，因此“有卡不等于有可用算力”。
3)市场资源分配存在结构性倾斜：头部客户往往优先锁定大规模算力，中小客户则更多转向租赁市场，进一步加剧现货与短租资源紧张，推动H100价格上浮。
展望后续，AI推理需求扩张、主权AI建设推进以及企业端AI落地，仍可能支撑高端算力维持较高需求。因此短期内，H100价格中枢或仍具备一定支撑，市场更可能从“绝对短缺”逐步走向“结构性紧张”。中长期看，产业竞争焦点或将从单纯GPU供给转向集群交付能力、网络效率、机房基础设施和算力利用率，具备系统整合能力的平台和基础设施厂商相对更受益。
尽管AI算力供需紧张推高了云租赁价格，MAG三大云巨头依然在大幅加码资本开支
Amazon预计2026年Capex将达到约2000亿美元，主要投向AWS AI基础设施；Alphabet指引2026年Capex为1750亿至1850亿美元，较2025年接近翻倍；Microsoft仅FY2026Q2 Capex已达约299亿美元，同比增长近89%，全年Capex有望保持高速增长。随着MAG云Capex持续加码，产业链景气度有望持续。
在高景气需求下，本轮涨价有望提升超大云厂商以及NeoCloud的营收以及利润率，行业有望迎来估值与EPS“双击”，建议关注本轮租赁价格上涨的核心受益标的：Oracle(ORCL.US)、Coreweave(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)、IREN ltd(IREN.US)、Amazon(AMZN.US)、Google(GOOGL.US)、Microsoft(MSFT.US)。
风险提示
需关注AI需求增速不及预期、云厂商资本开支放缓、H100供给释放快于预期带来的租赁价格回落风险，同时也需警惕出口限制、供应链扰动及新一代芯片替代对行业景气度的影响。
本文源自：智通财经
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