森合高科IPO遭暂缓审议，核心问题竟出在这？

北交所要求森合高科说明，与丘北县拓岩矿业开发有限公司合作的销售真实性及商业合理性

投资时间网、标点财经研究员辛夷

黄金矿石从地下开采出来，混杂着岩屑与杂石，要提取黄金离不开一道关键工序，即添加选矿药剂以实现矿物的高效分离。

近日，专业从事环保型贵金属选矿剂生产、市占率位居国内环保浸金药剂生产企业首位的公司——广西森合高新科技股份有限公司（下称森合高科）向北交所递交招股书，开启其第三次上市征程。此次，公司拟发行股票数量不超过2134.80万股。

不过，森合高科的上市之路并不顺利，2020年7月冲刺创业板、2022年5月冲刺深交所主板均以失败告终。2025年6月公司转至冲刺北交所，已经过两轮问询。今年4月13日，北交所网站披露审议结果，森合高科IPO被暂缓审议。

相关审议意见提及两条信息：第一，请保荐机构及申报会计师核查发行人与丘北县拓岩矿业开发有限公司的销售真实性；第二，请发行人说明报告期内客户销售产品的单位运费变化的真实性及合理性。同时，请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。

北交所上市委审议会议结果公告

数据来源：北交所公告

成立于2011年的森合高科前身是广西南宁森合化工有限公司。自成立以来，该公司深耕贵金属选矿剂应用领域，针对传统选矿药剂氰化钠“高污染、高耗能”及资源利用率低下等行业痛点，自主研发了含氰基低毒环保浸出药剂。目前，公司已发展成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领导企业。

根据最新招股书数据，2023年至2025年（下称报告期），森合高科业绩快速增长，营业收入从2023年的3.46亿元飙升至2025年的8.40亿元，复合增长率达55.81%；各年度净利润分别为5606.93万元、1.50亿元、2.72亿元，2024及2025年同比增速分别高达167.15%、81.78%。

产品层面，森合高科收入结构单一，超九成收入来自于环保型贵金属选矿剂。公司坦言，在未来一段时间内，环保型贵金属选矿剂仍将是其主要收入来源。而公司于2023年推出的硫酸铵产品更是成为业绩的“拖油瓶”。报告期内，硫酸铵产品的毛利率分别为25.54%、14.97%、-5.50%，2025年毛利率降为负值，森合高科解释称主要是原材料硫酸价格大涨所致。这也暴露出该公司对原材料价格波动的防御能力较弱。

值得注意的是，在单一产品贡献超九成营收的格局下，森合高科仍要继续扩产能。此次IPO，该公司拟募资4.9亿元，全部用于“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”中。截至2025年末，该公司环保型贵金属选矿剂平均产能约为7.59万吨，这意味着该公司产能将在现有基础上翻倍，产能消化压力不容小觑。

这一计划也遭到北交所问询，交易所要求公司说明募投必要性、合理性和新增产能的消化能力。

森合高科产品产销量情况

数据来源：公司招股书

除此之外，森合高科供应商资质问题也受到关注。该公司多家核心供应商存在“成立即大额供货”的现象。

如森合高科主要纯碱供应商湖南金准化工成立于2023年7月，无实缴资本，参保人数5人，2024年即成为该公司的第四大纯碱供应商。广西廷瑞农资参保人数3人，向该公司供应尿素、纯碱并同时采购硫酸铵。另外，广西顺旺发建筑工程有限公司（下称广西顺旺发）为森合高科“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目”施工方，广西顺旺发成立于2023年，参保人数仅3人。

除了供应商，森合高科同样存在销售真实性问题。在审议结果公告中，北交所要求森合高科“说明公司前十大境内外直销客户、贸易类客户和经销商客户单位运输费用变化的合理性”，还需“说明与丘北县拓岩矿业开发有限公司合作的销售真实性及商业合理性”，并请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。

可以看到，此次北交所此次暂缓审议森合高科上市申请的主要原因集中在销售收入真实性上。森合高科对此会如何回应值得关注。

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