有色专题 | 中东断供VS国内累库，沪铝震荡待变

来源：中国国际期货

摘要：

预计近期沪铝走势将震荡偏强。地缘冲突导致的海外供应收缩是核心支撑，叠加国内旺季需求回暖，形成上行共振；不过高库存和宏观层面的压力将制约上方空间。

供应端，由于美伊冲突，中东多家铝厂被迫减产或停产，复产至少需要半年到一年，海外电解铝供应已形成明显缺口。海外现货溢价随之大幅走高，这吸引了一部分原本要发往中国的铝锭转向海外，国内进口压力因此得到缓解。然而，国内电解铝产量仍处高位，社会库存延续累库趋势，库存拐点有望于4月下旬出现。需求端，目前国内铝加工行业延续弱修复格局，各板块表现分化。当前核心支撑来自储能、新能源板块，汽车市场新能源渗透率提升也为铝消费提供长期增量。但铝价高企叠加旺季需求不及预期，制约了传统领域及出口的复苏，短期铝加工行业开工率上行空间有限。

总体而言，预计近期沪铝将以震荡偏强的行情为主，主力合约需关注上方25400元/吨一带的压力，下方关注24500元/吨一带支撑。后期市场焦点在于：库存拐点的确认信号、地缘局势的演变路径、美联储的政策调整以及美元指数的走势。

正文

3月下旬以来，沪铝期货行情先因中东冲突引发供应恐慌而快速拉升，随后在临时停火落地后转入高位窄幅震荡。目前，主力合约期价徘徊于24850元/吨附近，其核心逻辑始终围绕外强内弱的多空博弈展开。

一、美伊冲突致海外电解铝供给缺口扩大

今年3月底爆发的美伊冲突，通过军事打击、原料断供和能源短缺三条路径，对全球铝市场形成严重冲击。中东地区占全球铝产量约9%，目前已有超过300万吨年化产能受到影响，接近该地区产能的一半。其中，阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉冶炼厂（年产160万吨）遭袭后全面停产，预计全面恢复需长达一年时间；巴林铝业（Alba）与卡塔尔铝业（Qatalum）同样出现显著减产。与此同时，霍尔木兹海峡的封锁进一步加剧危机——中东铝厂约60%的氧化铝供应依赖该海峡，直接导致原料断供与海运成本飙升。受此影响，高盛已将2026年二季度LME铝价目标紧急上调至3450美元/吨，并预测全球铝市场将从55万吨盈余骤然转为57万吨短缺，二季度单季供应缺口最高或达90万至120万吨。尽管短期内面临临时停火谈判及高位累库等压力，但受损产能复产周期漫长，已形成的供应缺口将在中长期持续支撑铝价，标志着全球铝业正经历一次严峻的供给侧压力测试。

二、供应刚性难降 国内铝锭库存拐点延后

图1：中国电解铝月度产量情况（万吨）图2：中国电解铝月度开工率情况（%）

资料来源:SMM、中期研究院

据SMM数据，3月国内电解铝产量为383.11万吨，同比增长1.6%，环比增长10.7%。电解铝产量环比明显回升，主要得益于自然天数增加及春节后下游企业复工复产推进。在高利润支撑下，电解铝企业开工率保持高位运行。截至4月9日，国内电解铝建成产能约4620.87万吨，运行产能达4510.76万吨，开工率为97.62%，近期，霍煤鸿骏与辽阳象屿铝业持续推进复产，同时广西地区新投项目处于缓慢爬产阶段，整体供应量持续增加。

图3：中国电解铝社会库存情况（万吨）图4：中国铝下游龙头企业周度开工率（%）

资料来源:SMM、中期研究院

从库存来看，自3月份以来国内铝锭社会库存持续累积。据SMM统计，截至4月13日，铝锭社会库存已达143.4万吨，周环比增加2.3万吨，同比高出71万吨。供应端，电解铝产量仍处刚性高位，铝水转化效率不高，进一步加剧了铸锭环节的库存压力。需求端，尽管4月为传统消费旺季，但铝加工企业开工率在短暂回升后再度走弱——上周国内铝下游加工龙头企业开工率降至64.7%，环比下滑0.5个百分点，整体呈现弱修复、旺季不旺的特征。当前开工率的支撑更多来自春节前积压订单的延续，新增订单情况并不理想。此外，3月底以来铝价中枢明显上移，下游企业畏高情绪加重，提货积极性下降，铝锭出库量随之减少，仅凭刚需采购难以推动库存去化。综合判断，国内电解铝社会库存拐点可能推迟至4月下旬。

三、海外溢价大幅冲高 中国电解铝进口或承压

图:5：中国电解铝月度进口量情况（吨）

资料来源:海关总署、中期研究院

进口方面，据海关数据，今年1—2月国内原铝进口约39.1万吨，同比增长8.0%；其中2月进口20.2万吨，环比增长6.6%，同比增长0.7%。俄罗斯保持第一大进口来源国地位，2月从俄罗斯进口原铝16.94万吨，环比增长4.32%，同比下滑2.84%，进口占比为84.01%。其供应多以长协形式直供终端，受短期市场价差波动影响较小。印度稳居第二大进口来源，2月从印度进口电解铝1.02万吨，环比增长48.46%，同比大幅增长35.26%，当月进口占比为5.05%。

图6：俄铝进口量情况（吨）

资料来源:海关总署、中期研究院

值得关注的是，3月以来海外铝溢价快速走高，对后续进口增长形成显著压制。3月底海湾地区冶炼厂遭遇袭击，市场对铝供应的担忧加剧，欧洲市场4月交货的完税铝升水在3月大幅攀升。与此同时，俄罗斯铝业RUSAL已开始将部分货物从中国转向日本及其他亚洲溢价更高的市场，表明在国内外溢价差持续扩大的背景下，中国作为进口目的地的吸引力正逐步减弱。综合来看，尽管1—2月进口数据同比有所增长，但3月后受海外溢价飙升、进口窗口关闭以及供应商渠道转向等因素影响，后续进口增量空间预计较为有限。

四、国内电解铝行业利润高企

图7：中国电解铝总成本、利润情况（元/吨）

资料来源：SMM、中期研究院

4月以来，国内电解铝行业呈现成本回落、价格小幅下移、利润维持高位的运行格局。据SMM数据，截至4月13日，电解铝行业平均成本为16578.6元/吨，较4月初下降67.43元/吨。从成本分项看，氧化铝成本为5296.4元/吨，较月初下降75.55元/吨，是带动总成本下行的主要推手。近期氧化铝新建项目陆续投产，供需格局仍处于过剩状态，进一步压制了成本端。同期，电解铝均价为24450元/吨，较月初下跌150元/吨；行业利润为7961.4元/吨，较月初小幅增加7.43元/吨，整体维持在历史高位区间。

就后期成本变动而言：氧化铝预计延续震荡偏弱走势，但进一步下跌空间有限；电价整体以稳为主。辅料方面，氟化铝受原料端强势支撑，成本刚性上行，价格存在再次上调预期；预焙阳极因原料市场分化运行，短期成本承压，但仍具一定韧性。从定价逻辑来看，国内电解铝受4500万吨产能天花板的刚性约束，行业具备较强的定价权，价格主要由自身供需结构和宏观属性主导。鉴于供给刚性将长期存在，预计上半年电解铝行业仍将维持高利润区间。

五、地产拖累收窄VS汽车调整回暖

图8：中国房地产开发投资完成额（亿元）图9：国内房屋新开工面积（万平方米）

资料来源:中汽协、中期研究院

房地产与汽车作为铝的两大终端消费领域，当前均处于结构性调整期。房地产方面，行业仍在筑底，但下行斜率趋缓，政策托底与市场出清同步推进。2026年1—2月，全国商品房销售面积同比下降13.5%，降幅较2025年全年扩大4.8个百分点；房地产开发投资同比下降11.1%，降幅收窄6.1个百分点，投资端边际改善。同期，新开工面积同比下降23.1%，竣工面积同比下降27.9%，竣工端持续下滑对建筑铝型材需求形成直接拖累。从铝消费结构看，建筑用铝占比已从首位回落，预计2026年降至约15.8%，地产对铝需求的拖累正持续收窄。政策层面，政府工作报告将目标由止跌回稳调整为着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房用于保障房、因城施策去库存等措施逐步落地。总体看，房地产对铝消费的拖累边际趋缓，但新开工与竣工的收缩仍制约建筑用铝需求恢复，后续需重点关注竣工端降幅收窄节奏及存量更新改造需求释放。

图10：中国汽车产销情况（辆、%）图11：中国新能源汽车销量情况（万辆）

资料来源:中汽协、中期研究院

汽车方面，3月产销分别为291.7万辆和289.9万辆，环比增长74.4%和60.6%，同比分别下降3.0%和0.6%；一季度累计产销703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。新能源汽车3月产销123.1万辆和125.2万辆，产量同比下降3.6%，销量同比增长1.2%，渗透率达43.2%；一季度累计产销296.5万辆和296.0万辆，同比分别下降6.8%和3.7%，渗透率42%。受购置税政策调整影响，一季度新能源市场出现阶段性波动。随着政策扰动消退、置换补贴流程明确，消费者购车信心稳步恢复。进入二季度，尽管成本端仍有涨价压力，但在“两新”政策持续释放、北京车展新品密集发布、出口高增及智能化升级的多重驱动下，市场热度有望提升，汽车消费将得到提振。预计年内汽车市场呈现前低后高走势，二季度是重要的需求恢复窗口期。中汽协预计，2026年汽车总销量有望达3475万辆，再创新高。

六、沪铝震荡偏强将为主基调

预计近期沪铝走势将震荡偏强。地缘冲突导致的海外供应收缩是核心支撑，叠加国内旺季需求回暖，形成上行共振；不过高库存和宏观层面的压力将制约上方空间。

供应端，由于美伊冲突，中东多家铝厂被迫减产或停产，复产至少需要半年到一年，海外电解铝供应已形成明显缺口。海外现货溢价随之大幅走高，这吸引了一部分原本要发往中国的铝锭转向海外，国内进口压力因此得到缓解。然而，国内电解铝产量仍处高位，社会库存延续累库趋势，库存拐点有望于4月下旬出现。需求端，目前国内铝加工行业延续弱修复格局，各板块表现分化。当前核心支撑来自储能、新能源板块，汽车市场新能源渗透率提升也为铝消费提供长期增量。但铝价高企叠加旺季需求不及预期，制约了传统领域及出口的复苏，短期铝加工行业开工率上行空间有限。

总体而言，预计近期沪铝将以震荡偏强的行情为主，主力合约需关注上方25400元/吨一带的压力，下方关注24500元/吨一带支撑。后期市场焦点在于：库存拐点的确认信号、地缘局势的演变路径、美联储的政策调整以及美元指数的走势。

中期研究院 欧阳玉萍

投资咨询号 Z0002627

2026年04月14日