透视“西北酒王”的危与机：营利首现双降与合同负债高增交织

2025年，白酒行业继续深度调整，而在这过程中区域性酒企的生存与破局路径，成为了行业内外审视的焦点。

本文将目光聚焦到素有“西北酒王”之称的金徽酒（603919.SH）。

日前，金徽酒交出了2025年年报，出现其2016年登陆上交所以来的首次营收与净利润双下滑：全年实现营收29.18亿元，同比下降3.40%；归母净利润3.54亿元，同比下降8.70%。

毫无疑问，这是一份带着行业寒冬的“成绩单”，不过进一步拆解拆解，却也能清晰地看到金徽酒主动摒弃低效规模、追求结构向上的主动调整。

营收利润双降

根据财报数据，金徽酒2025年全年实现营收29.18亿元，同比下滑3.40%；归母净利润为3.54亿元，同比下滑8.70%。2024年报中，金徽酒曾提出的“2025年营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元”的业绩预期，显然未能达到。

拆解到单季度来看，金徽酒2025年的业绩走势前高后低：一季度凭借传统旺季势头，营收与归母净利润分别实现了3.04%和5.77%的正增长，随后增速就迅速转负且降幅逐季扩大，到了第四季度，受春节错期及销售淡季等因素扰动，单季营收同比双位数下降。

对此，金徽酒在财报中给出的解释是，受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响导致的销量下降。

业绩双降的同时，金徽酒的财务状况也持续恶化。

2025年，金徽酒经营活动现金流净额同比下降13.95%至4.8亿元。

库存高企是占用资金的主要原因。

截至2025年末，金徽酒存货金额达20.02亿元，占总资产比重37.94%；其中库存商品同比大幅增长36.01%至3.89亿元，半成品同比增长15.99%至14.80亿元。

大量现金流被存货占用，为了应对资本开支压力，金徽酒不得不"加杠杆"，其短期借款和长期借款均从零分别增至1.69亿元和1.23亿元。而在此过程中，其偿债能力却是在下滑，流动比率已经降至1.89，扣除存货后的速动比率仅为0.66。

省内大本营失守

“行业大环境不好”显然并不能完全解释金徽酒的业绩双降，若想探寻真正的动因，需深入剖析其市场基本盘与渠道骨架。

作为典型的区域强势酒企，甘肃市场长期贡献着金徽酒七成以上的营收，然而2025年其省内营收同比下滑5.34%，这一下挫是拖累整体业绩的核心因素。

究其原因，在于甘肃白酒市场的竞争烈度已发生质变：

一方面，全国性名酒加速下沉对金徽酒进行了“降维打击”，五粮春在甘肃的体量已突破20亿元，两年内狂揽6-7亿元增量，同时剑南春也稳守了10亿的规模。

另一方面，本土竞品也在加速“分食蛋糕”，滨河酒业正以超20%的凌厉增速跃居甘肃地产酒第二把交椅，红川酒业亦在步步紧逼。

大本营受挫同时，金徽酒省外渠道也出现剧烈的动荡。

2025年，金徽酒省外经销商新增80家的同时却有171家黯然离场，流失量是新增量的2.1倍。虽然2025年省外账面营收仅微降0.81%，但经销商的“用脚投票”已提前透支了未来的增长预期。

事实上，省外经销商的持续低单店财务效能，已经让金徽酒开始暂缓华东战线，将有限的资源重新回缩至西北核心区。

此外，被金徽酒寄予厚望的“第三增长曲线”——互联网渠道，2025年交出了营收同比增长40.26%的亮眼增速，但从整体经营质量来看，其实质贡献依然单薄，全年仅实现营收1.18亿元，无力对冲基本盘滑坡，反而直播带货、流量采买及社区运营等营销成本还存在挤压利润空间的情况。

产品向上集中

金徽酒2025年财报中也有一些积极的信号。

首先就是，合同负债的逆势高增。

作为白酒企业未来业绩确定性的“蓄水池”和“先行指标”，合同负债的厚度直接折射出渠道端真金白银的打款意愿。

在2025年白酒行业普遍深陷去库存泥沼、经销商动销承压且打款极为谨慎的语境下，金徽酒期末合同负债却逆势攀升至8.20亿元，同比增幅高达28.39%，占总资产的比重也增至15.53%。

当然，这究竟是渠道终端真实动销带来的良性补货，还是金徽酒为粉饰业绩向经销商进行的“压货”，仍需后续季度的市场去化数据来交叉验证。

不过，单就当前的账面指标表现来看，这一数据至少传递出了的积极预期：核心渠道生态依然保持着相对健康的运转逻辑，经销商还愿意用真金白银买单金徽酒的长期品牌价值。

其次，产品结构上金徽酒再2025年正在进行一场深刻的自我革命：主动收缩低端战线，全面向中高端挺进。

2025年，金徽酒300元以上的高端产品线实现营收7.09亿元，同比大幅增长25.21%，占酒制造营收的比例提升至25.53%。意味着，其金徽年份系列、金徽老窖系列等核心高端大单品已经成功在消费者心智中扎根，并在高端政商务宴请等场景中撕开了一道口子。

同时，100-300元的中端产品阵营贡献了15.32亿元营收，同比微增3.09%，占酒制造营收的比例达55.17%，成为稳固基本盘的压舱石。

至此，金徽酒百元以上产品合计占酒制造营收的比例已经超过80%，产品结构持续向高毛利区间倾斜。

与之形成鲜明对比的，则是低端产品的“大撤退”。2025年，金徽酒以世纪金徽四星、三星、二星以及金徽陈酿为代表的100元以下产品营收降至5.36亿元，同比降幅36.88%。

“一升一降”之间，可见金徽酒在摒弃过去依赖低端百元以下产品冲销量的粗放模式，主动用短期的营收回撤，换取长期高质量发展的入场券。

结 语

财务承压与战略转折往往相伴而生。

大本营市场遭降维打击、省外经销商剧烈洗牌，以及存货高企引发的现金流紧绷与杠杆攀升，都是摆在金徽酒管理层面前的刺眼寒芒，不过其在产品结构上的主动产优化与升级，也是凛冬之中突围的核心“火种”。

未来，我们可以期待这家“西北酒王”修复渠道信任、平衡结构升级带来的利润释放与扩张期的资金压力，实现高质量蜕变。

来源：经理人网