棒杰股份跨界光伏失速走到重整关口，美年大健康为何要用5个亿元拿下一家义乌服装老厂？| 长三角资本局

来源：长三角资本局

　　文|新浪财经上海站 十里

　　一家做无缝服装起家的义乌老牌上市公司，为什么会在几年之间，从服装跨到光伏，又在光伏失速后，被一家医疗资本接住？

　　4月15日，棒杰股份这次披露重整投资协议，表面看是一笔重整交易：美年大健康拟出资约5.823亿元，受让公司转增股票1.8亿股，占重整后总股本的16.3675%。若重整顺利完成，公司控股股东将变更为美年大健康，实际控制人将变更为俞熔。

　　但如果把时间线拉长，这家公司的变化显然不止于一次重整引资，而更像是一家老牌制造企业在产业风口切换、经营承压与控制权腾挪之间，被一步步改写了原本的模样。

　　棒杰股份最早的底色并不复杂。义乌起家，无缝服装立身，这是典型的浙江制造业公司成长路径。这样的企业，靠的是产能、订单和渠道，节奏未必激进，却有自己的生存逻辑。只是到了新能源叙事高涨的几年，传统服装制造已经很难支撑资本市场的期待，转型几乎成了不少老牌上市公司的共同选择。棒杰股份也在这一轮风口中，将目光投向光伏，试图给自己换一个更具想象力的新故事。

　　但风口并不会自动兑现成业绩。但风口并不会自动兑现成业绩。对棒杰股份来说，光伏没有成为新的增长引擎，反而在后续经营中暴露出更重的负担。公司此前披露，预计2025年末净资产为负9亿元至负6亿元，预计2025年净利润亏损12亿元至9亿元，已触及退市风险警示条件。到了这个阶段，市场再回头看，已经很难再用“跨界转型”四个字概括棒杰股份这些年的变化。

　　更值得注意的是，公司业务结构也在重新回到“老本行”，却不是一种轻松回归。

　　2024年，棒杰股份无缝服装业务收入占比为56.06%，光伏业务仍占有相当分量；但到了2025年前三季度，服装业务收入占比已升至96.19%，主营结构几乎重新被服装业务主导。

　　这一变化背后，并不意味着传统业务突然焕发增长活力，反而更像是光伏板块快速收缩后，公司业务重心被动回摆。

　　曾经被寄予厚望的新赛道，最终没有撑起这家上市公司的第二增长曲线，反而让原本就不轻松的经营局面变得更加复杂。

　　与经营困局几乎同步发生的，是控制权层面的连续变化。

　　作为公司创始股东之一，陶建伟曾长期是棒杰股份最鲜明的标签之一，某种程度上也代表着这家义乌公司最早的制造业气质。可随着公司经营承压、转型受阻，原有股东对公司的控制力开始松动。股权转让、表决权安排、控制权过渡，几步动作接连落地，棒杰股份也逐渐告别了那个由老股东稳稳掌舵的阶段。

　　再往后，公司前台的人也开始变化。职业经理人、资本方、过渡性的治理安排依次登场，董事会和管理层不断调整。对一家经营平稳的公司来说，这类人事更替未必会被过度解读，但对一家已经走到重整门口的企业而言，管理层变化本身就带着强烈信号意味：旧的经营路径已经很难延续，新的主导力量正在接管局面。

　　也正是在这样的背景下，美年系出现了。

　　从协议安排看，美年大健康这次并非简单财务投资。除了拿出5.823亿元受让股份之外，美年大健康还需通过指定主体或联合其他财务投资人收购相关债权并豁免，或协调债权人直接豁免等方式，与其他投资人共同创设6.5亿元资本公积，并对这笔资本公积创设义务承担兜底责任。

　　若公司未能在2026年底前完成重整计划执行，美年大健康还承诺通过部分债务豁免、亏损板块资产整体出表等方式，争取在2026年底前使公司净资产转为正值，相关必要支出由其承担，且不向公司追偿。

　　这意味着，美年大健康接手的并不是一个轻装上阵的上市平台，而是一家债务与经营问题仍待处理的困境公司。俞熔要拿下的，也不只是一家义乌服装企业的控制权，而是一个经历过产业跨界、经营承压和控制权连续过渡之后，等待被重新定义的资本平台。

　　服装、光伏、医疗，几个原本分属不同产业逻辑的标签，先后叠加在棒杰股份身上，也让这家公司的命运轨迹显得格外曲折。对资本市场而言，这样的故事并不罕见，但落到棒杰股份身上，仍然足够典型：一家起家于义乌制造业土壤的上市公司，没有在服装里完成升级，也没有在光伏中跑出结果，而是在多轮腾挪之后，等来了医疗资本接盘。

　　接下来的问题也很直接。俞熔和美年大健康接手之后，棒杰股份究竟会被修复成一家基本面重新站稳的上市公司，还是继续作为一个等待装入新资源的平台存在，答案显然不在这份协议里，而在重整落地之后的经营动作中。