顺丰同城全场景护城河是2025年业绩续创新高密码，估值较同业吸引待修复

来源：市场资讯

（来源：郭二侠说财）

早前公布的顺丰同城（9699.HK）2025年全年业绩令人惊艳。总收入约228.99亿元（人民币，下同），较上年同期增长43.4%；毛利约14.45亿元，较上年同期增长34.8%；归母净利润及经调整净利润分别约2.78亿及约4.15亿元，更是较上年同期分别增长109.7%及184.3%，再创历史新高，净利率已达1.2%。

2025年度业绩增长惊艳 身处万亿即时零售风口的鹰

顺丰同城在2025年仍能保持各项主要经营指标高速增长，与公司所处万亿大赛道风口不无关系。根据商务部研究院《2025年即时零售行业发展报告》预计，2026年国内即时零售市场规模将突破1万亿元，并将以年复合增长率12.6%至2030年达到2万亿元，增速远超网售与社零，是未来网购的重要发展方向。不论即时零售大战谁胜谁负，消费习惯已经培养形成，即时配送网络则将成为即时零售大蛋糕的基础设施，就像水电与人们生活的关系。作为中国最大的第三方即时配送平台，顺丰同城就是风口上的鹰，可能还会继续越飞越高。

连续三年盈利商业模式得到市场的验证

顺丰同城商业模式的定位已经得到市场的验证。从2023至2025，公司税后净利润分别为5059万元、1.32亿元和2.78亿元，连续三年实现盈利，且增速近100%，说明公司的商业模式具备成长性和可持续性。2025年同城配送服务订单量较上年同期增长超55%，营收规模快速提升；其中，同城配送服务及最后一公里服务的收入分别增长47.6%及42.4%。

深厚的全场景护城河难以逾越

纵观公司业务，主要包括三大业务板块：面向商家的ToB同城配送业务、面向消费者的ToC同城配送业务及最后一公里配送服务。首先，顺丰同城面向商家的ToB同城配送业务收入在2025年为107.01亿元，同比增长60%。增量主要来自包括各大流量平台的端到端解决方案，覆盖电商直播、商超小时达和私域零售等本地生活到家场景。公司灵活弹性的全国性运力网络，赢得头部客户的信任与依赖，新增合作门店超7900家。商超配送业务量也增长80%。

其次，2025年面向消费者的ToC配送服务收入达27.66亿元，增速达13.7%。触达的活跃消费者超过2606万人，“帮送、帮取、帮买及帮办”等个人化服务场景深入人心。无怪认为其2025年业绩符合预期的中金研报亦预期，To C业务随宏观需求稳健增长，在与速运业务持续实现生态协同下，拓展高品质服务场景，预计To C业务2026年或将保持双位数增长。

第三，2025年在最后一公里配送服务收入达94.32亿元，同比增长42.4%。公司以更具性价比的弹性运力网络，承揽了主要客户电商件的最后一公里配送服务，揽收环节支持服务收入及订单量均实现翻倍增长。

三项业务的相辅相成，构建了公司全场景的深厚护城河。例如，下沉县域业务的收入规模同比保持高双位数增长，日均订单量倍增，为2400个市县提供全场景服务。随着监管推动下各大平台的公平竞争态势，让处于第三方地位的顺丰同城处于合作的首选对象，享受即时零售快速发展红利。

同业估值较低股价具修复潜力

作为尚处快速发展期的新服务业态上市公司，市场上一般看市销率来比价。顺丰同城现价市销率仅为0.41倍，对比美团-W(03690)市销率1.27倍、行业平均估值1.02倍而言，股价存在不少估值修复空间。长江证券展望阿里集团保持战略投入定力，即时零售高景气有望延续，顺丰同城作为中国最大的第三方即时零售配送服务商，盈利能力在件量规模快增、成本费用调优下，处于快速上行通道，利润弹性显着，建议积极把握稀缺第三方即时配送公司底部配置价值，预计公司2026/2027/2028年经调整净利润为5.6/8.1/10.7亿元，PE为16.6/11.3/8.6X，给予“买入”评级。华创证券更给予其2026年经调整净利润25倍PE，目标市值170亿港币，目标价18.48港元，对应当前空间67%，上调评级为“强推”。至于中信证券明言考虑顺丰同城业绩增速预期较高（该行给予其2026年及2027年预期净利润增长率逾六成），故给予公司2027年业绩20倍的PE估值，折现至2026年对应目标价20港元，维持“买入”评级。关注高增长新服务业态的投资者可以长期关注公司发展。