阿斯麦ASML：有AI高烧在，光刻机只是假摔？

阿斯麦（ASML）于北京时间2026年4月15日下午的美股盘前发布了2026年第一季度财报（截止2026年3月），要点如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入87.7亿欧元，同比增长13%，符合市场预期（87亿欧元），其中公司本季度的增长，主要来自于韩国客户对EUV的需求和服务收入的增长。b）本季度毛利率53%，达到公司指引区间上限（51-53%），主要毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。

2、费用端及利润：公司本季度实现净利润为27.6亿欧元，同比增长17%，其中净利率为31%。公司本季度的经营费用率有所回落，带动了本季度净利率的提升。

3、具体业务情况：其中光刻系统收入63亿欧元，同比增长9%；服务收入25亿欧元，同比增长24%。两项业务的比例接近于7：3。本季度收入增长主要受服务性业务的带动，公司光刻系统收入增速较低。

1）光刻系统收入：EUV和ArFi是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计占比将近89%。其中EUV本季度收入约为41亿欧元，浸没式DUV-ArFi的收入约为14亿欧元；

2）光刻系统出货量：公司本季度EUV出货16台，出货量环增2台，主要由韩国存储客户的出货带动。ArFi本季度出货17台，环比减少20台，主要是受中国地区客户采购变动的影响。

3）光刻系统均价：EUV的均价明显高于ArFi。海豚君测算公司本季度EUV均价维持在2.6亿欧元左右，ArFi的单台价格大约在0.85亿欧元，两者的价格比例还是在3：1左右。

4、阿斯麦ASML核心关注点：

a.地区收入：韩国地区是本季度最主要的收入来源（45%），大约贡献了39.5亿欧元；中国大陆地区本季度贡献了16.7亿欧元左右的收入，占比为19%，低于公司此前提到的“25%”。

b.订单指标：公司在本次财报中并未明确披露订单数据。公司上季度的新增订单达到130亿欧元，公司也解释了其中大部分新订单都是2027年的，关注公司管理层在电话会的表述。

5、阿斯麦（ASML）业绩指引：2026年第二季度预期收入84-90亿欧元（低于市场预期91亿欧元）和毛利率（GAAP）为51-52%（低于市场预期52.5%）。

公司管理层本次上调了2026年全年指引，公司预期全年收入有望达到360-400亿欧元，同比增长10%-22%，全年毛利率维持在51-53%区间。

海豚君整体观点：给了全年指引，短期业绩影响不大，关注订单数据。

阿斯麦ASML本次财报相当一般，虽然收入和毛利率都符合了公司指引，但未给出明显超预期的表现。公司本季度的增长主要来自于韩国存储厂商对EUV需求增加及服务收入的增长。

相比于本季度财报数据，市场更加关注于订单情况和未来经营面的指引：

①订单情况：公司本季度并未在财报中披露具体的订单情况，而上季度公司的净订单额达到了130亿欧元，其中主要来自于存储厂商的加单（预计大部分在2027年出货）。

订单数据，往往是公司业绩的前瞻指标，关注后续电话会交流中，公司管理层是否披露具体的订单情况（关注海豚君后续管理层交流纪要）。

②未来经营面指引：公司管理层预期下季度收入将达到84-90亿欧元，低于市场一致预期（91亿欧元）。由于公司管理层已经给出了2026年的全年指引，下季度指引并不重要。

公司将2026年全年指引提升至360-400亿欧元（此前为340-390亿），同比增长10-22%，表明了公司对自身经营面的信心。其实此前主流机构普遍将公司全年增速区间提升至10-25%，这也符合市场期待的。

结合公司的指引情况看，阿斯麦ASML的增长主要来自于下半年，可以预计公司下半年的收入将达到180-220亿欧元，明显高于上半年（单季度不到90亿），这也意味着各家晶圆厂资本开支也将结构性集中在下半年。

2026年4月2日美国国会提出了MATCH法案，核心目标是正式化并加速美国与荷兰、日本的先进半导体设备出口管制协同，封堵现有管控漏洞。

该法案中明确将浸润式DUV光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国7nm以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。目前法案处于提出阶段，，还未成为正式法律，但这可能会一定程度上促使中国客户对DUV的采购计划提前。

对于阿斯麦ASML的财报之外，市场关注于以下几方面：

a）下游资本开支：前瞻性指标

台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司的主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望，是阿斯麦ASML业绩的前瞻性指标。

综合核心厂商资本开支的展望，海豚君预估2026年逻辑类厂商的资本开支增速有望达到20%左右；而存储类厂商的资本开支增速将接近于60%。下游资本开支的增长，来自于台积电和存储厂商的加大投资，都是本轮AI Capex的主要受益者。

b）High-NA EUV进展：下一代制程的核心设备

当先进制程开始进入2nm以下的阶段，High-NA EUV将逐渐成为下一阶段的核心设备。台积电、英特尔都已经采购了公司最高端的High-NA EUV，以此来进行下一代制程的研发和生产。

结合各公司的情况来看，海豚君认为台积电初期的2nm和英特尔的18A都仍将采用原有的Low-NA EUV进行生产，来保证较好的良率表现。采购的High-NA EUV设备，主要是用于台积电下一代2nm和英特尔14A的研发和试产，阿斯麦ASML的High-NA EUV设备出货高峰将在2027年及之后，受核心客户的下一代制程量产进展的影响。

阿斯麦ASML当前市值（5980亿美元），对应2026年税后核心利润约为40倍PE左右 （假定营收同比+20%，毛利率52.6%，税率17.2%，欧元/美元=1.2）。

阿斯麦ASML本次明确给出了360-400亿欧元的全年指引，全年增长大约在10-22%，这主要得益于台积电和存储厂商资本开支的增加。即使在2026年的高增之后，随着面向2nm以下节点的High-NA EUV（2亿欧元/台->4亿欧元/台）使用的增加，仍有望推动公司业绩的继续增长。

在现阶段，台积电和阿斯麦ASML在AI产业链中都具有相对确定性。相比于台积电的PE（25倍左右），ASML的估值水位明显更高，主要还是阿斯麦ASML的垄断属性更强，公司当前是全球唯一EUV设备提供商。

至于本次财报中并未更新公司的订单情况，结合公司上季度末的剩余订单达到388亿欧元，为公司后续的增长奠定了基础。另一方面，也可以关注公司管理层是否会在后续交流中更新订单情况（关注海豚君后续纪要内容）。

公司本次财报给出的数据整体是符合期待的，是公司首次没有在财报中直接披露季度订单情况。如果公司在后续交流中也没给出明确信息，这就成了一个“不太好”信号，对短期情绪面带来影响。

从公司指引来看，虽然一季度和二季度的表现相对平淡，但下半年有望迎来明显增长。阿斯麦ASML当前受益于AI Capex带动的资本开支上行周期，而在2027年及之后还有“High-NA”产品周期的接棒。

在两周期叠加的影响下，本轮阿斯麦ASML依然具备“相对的确定性”。从下半年开始，阿斯麦ASML的业绩将实现明确的提升。

以下是详细分析

一、核心数据：小幅提高全年指引，订单金额未披露

1.1净订单金额：作为资本开支设备股，由于设备的生产周期较长需要提前下订单，订单到手，退货机会很小。

阿斯麦的订单多数时间对股价的“控制力”远强于收入。在存储和逻辑厂都纷纷上调资本开支的情况下，这不会形成立即的拉货，但会直接反映在订单之上。

然而公司在本次财报中并未直接披露订单情况，从此前的订单机构看，存储类客户加单趋势更为明显，这也符合三大存储原厂提升资本开支的展望。关注晚些时候，公司管理层交流中是否更新订单情况。

1.2收入端：阿斯麦（ASML）在2026年第一季度实现营收87.7亿欧元，同比增长13%，符合市场预期（87亿欧元）。收入同比增长，主要来自于韩国存储类客户对EUV的需求和服务业务的带动。

公司管理层本季度更新了收入展望，公司预计2026年全年收入有望达到360-400亿欧元（此前展望为340-390亿），大致符合主流机构的预期。

由于公司明确给出了全年指引，因而本季度及下季度指引的影响相对弱化。将两者结合起来，可以看到公司的增长将集中在下半年。

1.3毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2026年第一季度实现毛利46.5亿欧元，同比增长11%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率53%，环比提升0.8pct，达到公司指引区间上限（51-53%），主要是受毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。

1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2026年第一季度净利润为27.6亿欧元，同比增长17%，其中公司本季度净利率为31%。其中公司本季度经营费用端有所增长，经营费用率维持在17%左右。

由于公司已经明确给出了全年展望，2026年全年收入360-400亿欧元及毛利率51-53%，公司本次财报数据影响并不大。公司在2026年的增长，主要来自于台积电和存储厂商资本开支的增加。

在本轮AI Capex周期中，阿斯麦ASML依然是产业链中具有“确定性的一环”。从公司上季度末388亿欧元的积压订单和后续High-NA EUV的产品周期来看，公司业绩在后续有望继续增长。

二、细分数据情况：EUV增长明显，存储需求上行

阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成。公司最核心的光刻系统销售收入占比在7-8成，服务收入是本季度增长的主要动力。

2.1各项业务情况

1）系统销售收入

阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2026年第一季度实现62.8亿欧元，同比增长9%，本季度主要来自于对韩国客户EUV设备出货的增加。

系统销售收入对应的就是通常说的“光刻机”，其中最大的收入来源于EUV和ArFi两部分，两者合计占比接近9成。

具体来看：

a）EUV：本季度收入41亿欧元，同比增长29%。EUV本季度销量有16台，单台均价大约为2.6亿欧元。未来更高价的High-NA EUV出货增加，有望带动EUV均价继续提升。

具体EUV的产品来看：①Low NA EUV（NXE:3800E）的技术成熟，是当前市场对EUV的主要需求，目前产能已经从220片/小时升至230片/小时。NXE:3800F更是升至260片/小时；②High NA EUV（EXE 系列）：客户采购主要用于下一代技术的研发阶段，预计大幅出货将在2026年之后；

b）ArFi：本季度收入14亿欧元，同比下滑24%，这部分收入主要来自于中国大陆地区。ArFi本季度销量有17台，单台均价大约为0.85亿欧元。

近期MATCH法案明确将浸润式DUV光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国7nm以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。当前法案还在提出阶段，还未实施，受此影响，海豚君预计二三季度中国大陆地区对ArFi DUV的拉货有可能提前，带动ArFi的出货回升。

在存储周期的带动下，三大存储原厂都加大了资本开支。在本季度公司光刻系统业务中，存储类领域的占比提升至5成左右。

2）服务收入

阿斯麦（ASML）的服务收入在2026年第一季度实现25亿欧元，同比增长24%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。

从长期来看，公司的服务性收入保持相对平稳，维持在20-25亿欧元左右。当下游需求回暖，光刻系统出货增长的情况下，公司服务性收入的占比将有所回落。

2.2各地区收入情况

阿斯麦ASML本季度收入主要来自于中国台湾、中国大陆、韩国和美国，四者的合计收入占比达到90%以上。

本季度韩国地区是公司最主要的收入来源，占比达到45%，主要是由三星、海力士加大了对存储领域的资本投入，带动了EUV等相关设备。

至于中国大陆地区，本季度收入约为16.7亿欧元，收入占比为19%，低于公司管理层此前提到的订单结构中“25%”的占比。在MATCH法案的影响下，预计中国大陆地区在二三季度可能会将ArFi DUV的拉货提前，避免后续的限制，中国大陆的占比有望回升。

阿斯麦ASML披露的地区收入，是以“ship to location”的口径。因而台积电将2026年资本开支提升至520-560亿美元，大幅增加的资本开支不一定全部体现在中国台湾地区的收入中，其中一部分也会在台积电美国工厂中，可能会带动中国台湾地区和美国地区两项占比的回升。

整体来看，虽然阿斯麦ASML本季度和下季度指引都相对平淡，但由于公司已经给出了全年展望，一季度和二季度表现影响并不大。

对于2026年展望，公司预计全年收入360-400亿欧元（此前指引340-390亿），同比增长10-22%。公司管理层明确上调指引，表明了公司对自身经营面信心，上调后的展望也基本符合市场主流机构的预期。

由于公司已经明确给出了2026年增长表现，市场更关注后续的增长情况，其中“订单情况”是一项前瞻指标，然而公司本季度并未披露订单数据，只能关注后续管理层交流时是否更新订单数据。

相比于台积电，阿斯麦ASML在自身市场（光刻系统）具有更为明显的垄断优势。下游晶圆厂提高资本开支，不可避免地将一部分转化为公司的收入，是公司继续增长的基础。

结合公司指引来看，公司在2026年的增长将主要集中在下半年，主要是受台积电及存储厂商提高资本开支的带动。叠加后续下一代制程的量产，有望带动公司的High-NA产品周期，使得公司本轮的业绩上行更为持续。

<此处结束>

//转载开白

本文为海豚研究原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR124 获得开白授权。

//免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~