美联储政策分歧何解？｜国际

文/《清华金融评论》孙爽

根据2026年4月9日公布的美联储3月FOMC政策会议纪要，美联储内部出现了明确的分歧，但这种分歧已被市场充分预期。专家普遍认为，美联储下半年降息的可能性较大。

4月9日，美联储公布2026年3月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。纪要显示，美联储内部出现政策分歧。部分政策制定者认为，或需加息以应对持续高于2%通胀目标的通胀水平；但更多官员对就业前景感到担忧，倾向于下一步政策行动将是降息。

当前，影响美联储货币政策走向的变量主要有三点：中东局势与油价、通胀与就业数据、美联储主席换届。

其一，中东局势与油价是最重要的变量。如果冲突缓和、油价回落，那么就有空间降息；如果冲突持续甚至升级，油价高企将迫使美联储在“抗通胀”上采取更强硬的立场，甚至可能加息。受中东冲突推高能源价格影响，美国3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%。核心CPI则相对温和，显示出油价上涨尚未传导至核心通胀。但是，能源价格环比暴涨10.9%，汽油价格更是创纪录地环比上涨21.2%，成为通胀反弹的最大推手。

就目前的形势而言，专家普遍认为，美联储下半年或将采取降息策略。星展银行高级投资策略师邓志坚表示，今年美联储将实施降息，落地时间集中在下半年，单次降息的可能性较高。市场担心油价飙升会引发通胀急涨、迫使美联储加息，但原油价格对CPI的直接影响有限，主要是间接传导，但是传导至CPI需要2—3个月甚至两个季度。广开首席产研院资深研究员刘涛也认为，由于中东地缘冲突短时间内尚未见到和平曙光，上半年美联储降息的可能性已经不大。

其二，通胀与就业数据是市场密切关注的数据。未来几个月的核心PCE（美联储最看重的通胀指标）和非农就业报告将成为决策的关键，如果就业市场超预期恶化，则会加强降息预期；如果核心通胀居高不下，加息或按兵不动将成为美联储的选择。从最近的数据来看，一方面，2月整体PCE物价指数环比上涨0.4%，较1月0.3%的增速有所扩大，同比上涨2.8%，主要受能源价格反弹及部分商品价格上涨带动；核心PCE物价指数（剔除波动较大的食品和能源价格）环比连续两个月维持0.4%的高位，折年率接近5%，远高于美联储2%的通胀目标，同比虽从1月的3.1%微降至3.0%，但降幅不及市场预期，表明核心通胀的顽固性超出预期，进一步压缩了美联储的降息空间，市场降息预期再度承压。另一方面，根据美国劳工部公布的3月非农就业数据，美国3月季调后非农就业人口新增17.8万人，远超市场预期的6万人，为2024年底以来最大增幅。3月失业率意外回落至4.3%，较前值下降0.1个百分点。值得注意的是，失业率下降部分源于劳动力供给收缩——当月劳动力人口减少39.6万人。部分劳动者退出了就业市场，而非单纯被吸纳就业。就业参与率降至61.9%，为2021年以来最低水平，低于62.1%的市场预期。25—54岁黄金年龄段劳动者的劳动参与率同步下降，因经济原因从事兼职工作的人数有所增加。

中航证券首席经济学家董忠云表示，当前美联储面临典型的“滞胀两难”。其中，“胀”是指中东冲突推高油价，直接抬高整体通胀，并通过成本渠道威胁核心通胀；“滞”是指美国就业市场虽然在3月出现了17.8万人的非农就业增长，远超市场预期，但这一反弹很大程度上得益于此前罢工人员返岗等一次性因素。如果中东冲突持续时间较长，最终可能会严重损害美国经济增长，届时在综合评估之下，美联储可能会降息。

申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，面对原油供给冲击引发的通胀压力，美联储政策更偏向于关注短期通胀压力，优先选择以不变应万变，而后相机抉择。

其三，美联储主席换届也将影响美联储的决策。现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日届满，虽然原定于4月16日举行的凯文·沃什（Kevin Warsh）提名确认听证会已被推迟至4月21日，或存在不确定性，但特朗普政府对沃什接任美联储主席一职表示肯定，而沃什的政策倾向也将成为影响未来利率路径的关键变量。长期以来，沃什的货币政策“鹰派”形象深入人心，但他目前对通胀的态度与早期转变，对降息也持开放态度。不过，美联储能否推进降息，也要综合分析宏观环境变化情况。对此，东海证券研报称，维持美联储上半年按兵不动的观点，下半年沃什上任美联储主席叠加中期选举的政治诉求，或为美国带来降息机会。

编辑 |孙爽

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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