安全溢价时代，中国资产何以成为全球稀缺品？

中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道

“预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。”

“复常交易仍可能有所反复，中国资产相对优势仍将凸显。”

“中国是全球经济增长最稳定的动力源，这是‘中国式长牛’的重要支撑点。”

“中国中游制造业领先的供给韧性和制造能力，或将在全球格局深刻调整的当下，为资本市场提供稀缺的‘安全价值’，具备中长期战略发展潜力。”

在当前全球地缘冲突持续、宏观波动加剧的背景下，多家机构近日发布研报表示，中国资产的“安全价值”正呈现出日益显著的稀缺性。对全球长期资本而言，增配中国资产已不仅是追求增长回报，更是构建具有防御属性、分散风险的投资组合的战略选择。

打破“滞胀”叙事 中国经济凸显增长稳定性

“能源价格对全球需求的冲击或持续存在，但中国的增长逻辑是打破滞胀叙事的关键。”国泰海通策略团队在近期研报中表示，开年以来，中国投资、消费、PMI等经济数据好于预期，PPI回升推动名义增长修复。

“从更大维度看，中国稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，在全球比较中也是稀缺的。”国泰海通策略团队强调。

东方财富证券陈果策略团队认为，中美两国能源消费结构差异，决定了中国工业生产对原油价格的依赖度显著低于美国。即便国际油价受地缘因素上行，中国也可通过煤炭、新能源等多元能源体系有效缓冲成本压力，冲击传导的强度与范围相比美国均显著收窄。

“在此背景下，中国经济展现出更强的复苏韧性与上行动能，A股市场的配置性价比将进一步突出。”陈果团队称。

海通国际首席经济学家张忆东则从更宏大的历史视角出发，强调全球定价逻辑已发生根本性转变：前30年全球化和平发展是主旋律，定价核心围绕效率优先、利润优先。现在的首要目标是生存，安全不再是理所当然的必备条件，反而成为稀缺资源。从中长期来看，国际秩序重构的动荡时期，大类资产定价逻辑是安全溢价，配置的核心是安全资产。

在张忆东看来，中国凭借稳定的经济社会、完备的供应链体系与积极的产业进展，其资产的“安全”属性在全球比较中“变得极为稀缺”。

华创证券首席经济学家张瑜也在研报中表示，历史经验表明，在全球秩序与宏观环境剧烈波动时，制造强国的中游制造板块，或可依托其供给能力与产业韧性，成为市场增长的关键亮点。

“着眼当前，中国中游制造业领先的供给韧性和制造能力，或将在全球格局深刻调整的当下，为资本市场提供稀缺的‘安全价值’，具备中长期战略发展潜力。”张瑜称。

低估值与高确定性 催生“戴维斯双击”预期

“今年中国股市依然处在长牛进程中。”张忆东称，“中国是全球经济增长最稳定的动力源，这是‘中国式长牛’的重要支撑点。”

张忆东认为，下半年中国的宏观逻辑大概率会以复苏、走出通缩的预期为主导。9月份之后将会明确迎来复苏的驱动，A股、港股的代表性宽基指数年内高点大概率会出现在9月份以后。

此外，今年还是“十五五”规划元年，高水平科技自立自强和新质生产力框架将被进一步夯实，中国结构性的亮点越来越强。

“关于中国股市，我们下半年看好估值提升和基本面改善，盈利和估值有望迎来‘戴维斯双击’。”张忆东直言，估值向上的核心动能，可能来自中国“硬核资产”的重估。

中国“硬核资产”除了安全资产（能源、资源、黄金和国防军工）外，还有制造业出海相关的资产，研发驱动的“硬科技”、高科技资产。

“预期下修基本结束，中国股市将重拾升势。”国泰海通策略团队也对中国股市表示乐观。该团队也认为，中国增长优势将显性化，成为全球比较中的稀缺资产。同时，深化创业板改革意见等政策落地，以资本市场为枢纽的创新生态加速构建，A股凝聚社会资本能力有望进一步增强。

该团队还提示，4月业绩披露期将表现出明显的“财报效应”，盈利高增方向主要集中在受益涨价预期的资源品，以及产业趋势催化的科技、出海制造业。

陈果团队则从通胀分化角度补充了看多逻辑：3月中国PPI同比由负转正，强化了市场对中国经济走出通缩的信心。“国内若走入温和通胀环境则有利于A股估值体系保持稳定；而美国高通胀格局或将持续压制成长股估值中枢、抬升企业融资成本，这将进一步强化A股的配置吸引力。”

因此，陈果团队认为，虽然复常交易仍可能有所反复，中国资产相对优势仍将凸显。

（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：翟军）