毛源昌冲刺港股IPO 高度依赖线下渠道 业绩波动频繁

近日，拥有超过160年历史的中华老字号眼镜企业——浙江毛源昌眼镜股份有限公司（以下简称“毛源昌”）向港交所递交招股书，试图叩开港股IPO大门。

毛源昌的故事始于清朝同治年间，2006年被认定为“中华老字号”。如今，它已成长为一家区域性眼镜零售连锁运营商，业务版图主要扎根于浙江和甘肃两省。在浙江，该公司主要以“毛源昌眼镜”品牌运营；在甘肃，则通过收购来的“兰科达眼镜”（前身为“科达”）品牌开拓市场。

根据三方数据机构欧睿数据，按包含自营店及加盟店的线下零售销售额计算，毛源昌在2024年浙江省线下眼镜零售行业排名第一，市场份额为8.8%；而其兰科达品牌在甘肃省的自营店销售额也位居第一，市场份额为10.2%。截至2025年底，该公司的零售网络由遍布中国18个城市的78家自营店及194家加盟店组成。处方眼镜是其绝对的收入支柱，近三年贡献了约80%的营收。

从财务数据上看，毛源昌的业绩波动较为频繁。2023年至2025年，该公司营业收入分别为2.72亿元、2.50亿元和2.65亿元。2024年收入同比下滑8%，毛源昌解释为门店调整以及缩减了短视频推广、团购活动等因素。

净利润方面，2023年至2025年，毛源昌净利润分别为3711.6万元、1805.4万元和4118.1万元。其中2024年净利润同比下降51%，而2025年同比暴增128.1%，两年间振幅高达128个百分点。

尽管毛源昌的综合毛利率表现不俗，三年分别为58.3%、57.1%和61.1%，但高昂的租金、人工和营销费用吞噬了大部分利润，导致净利率波动巨大，从2023年的13.6%骤降至2024年的7.2%，2025年回升至15.5%，高毛利率并未能转化为稳定的净利。

业绩波动的背后，毛源昌业务模式也面临挑战。首先在门店网络方面，招股书显示，毛源昌加盟店数量连续三年下降，从2023年的205家减少至2025年的194家；自营店方面也呈现“关店多于开店”的趋势，2023年至2025年分别新开12家、7家和2家，同期关闭门店分别为2家、3家和5家。截至2025年底，仍有6家自营店处于亏损运营状态。

其次，毛源昌的业务高度依赖线下，线上渠道收入占比持续收缩至不足1%。在电商和全渠道零售成为趋势的今天，过于依赖线下无疑是一个明显的短板。

此外，毛源昌的股权结构呈现高度集中的家族化特征。实际控制人金增敏与彭美柳夫妇通过多个主体合计控制公司约78.38%的股权。金增敏担任董事会主席、CEO兼总经理，彭美柳担任执行董事兼首席财务官，他们的儿子Jin Lei则担任执行董事兼产品总监，形成了典型的家族“铁三角”管理格局。

此次IPO，毛源昌计划将募集资金用于光学运营中心建设、加工能力提升、门店网络扩张、数字化升级、品牌营销及补充营运资金。毛源昌计划在2026年至2028年每年新开5家门店，并尝试向包括山东在内的新区域扩张。对于这家长期偏安于浙甘两省的老字号而言，跨区域扩张和数字化转型是必须面对的课题。