【数据点评】地缘冲突影响，全球制造业与服务业景气增长放缓

来源：一德菁英汇

作者：车美超/F0284346、Z0011885/

一德期货宏观分析师

要点速览版

• 总体评估

中东地缘冲突对全球供应链造成干扰，能源成本上升、新订单与产出增速边际下降，3月全球服务业PMI与制造业PMI显著放缓。

• 主要经济体表现

发达经济体：呈现“制造虚强、服务走弱”的滞胀特征；

新兴市场：在扩张区间高位回落，全球复苏动能弱化、结构分化加剧。

核心观点

中东地缘冲突推升全球能源与供应链成本，引发阶段性通胀反弹，导致全球制造业与服务业景气同步放缓，主要经济体货币政策宽松节奏被迫延后。发达经济体呈现“制造虚强、服务走弱”的滞胀特征，新兴市场在扩张区间高位回落，全球复苏动能弱化、结构分化加剧。

主要数据

中东地缘冲突对全球供应链造成干扰，能源成本上升、新订单与产出增速边际下降，3月全球服务业PMI与制造业PMI显著放缓。此外，油气化工以及农产品上涨将引发阶段性通胀反弹，影响货币政策宽松节奏。

3月美国制造业与服务业PMI表现分化，制造业PMI较2月提升0.3个百分点至52.7，呈现被动式增长特征，难以掩盖扩张的结构性脆弱。新订单指数53.5，虽连续3个月扩张，但较2月回落2.3个百分点，增速边际放缓，暗示需求支撑正逐步弱化，原材料与能源成本高企抑制了企业扩产意愿，产出加速源于企业为应对地缘冲突与关税不确定性而进行的预防性库存囤积，而非终端需求的全面回暖。服务业的收缩，动摇了经济增长的核心根基，本质上是外部冲击下美国经济问题的一次集中暴露。成本端的通胀与就业端的谨慎收缩，共同勾勒出美国经济正处于增长放缓与通胀抬头的滞胀风险窗口期，呈现出结构性矛盾与政策两难困境。

受德国制造业拉升带动，3月欧元区制造业PMI录得51.6，较2月上行0.8个点。国防支出、基建投资加码，成为德、意等国制造业重要支撑，此外，出口结构性回暖，汽车、机械、高端制造订单边际改善，抵消部分外需疲软。不过成本压力爆表，就业谨慎收缩，复苏缺乏内生支撑。能源、原材料、航运成本同步飙升，企业利润被严重挤压，服务业边际转弱，居民收入预期降温，进一步压制消费。中东冲突的持续性直接决定欧洲政策空间，欧洲央行降息时点被迫后移。

3月新兴市场制造业仍处扩张区间，高位回落而非趋势逆转。成本抬升、外贸依赖度高持续承压，消费、旅游、基建提供缓冲。分国别来看，印尼制造业仍处于扩张区间，但扩张速度明显放缓，主要受全球需求波动及成本压力因素影响。得益于产量提升和就业增加，马来西亚制造业在当月实现了增长，不过新订单总量连续下降，显示需求端面临一定压力。新加坡制造业PMI较2月小幅下滑，电子业处于扩张状态，供应商交货指数连续第五个月加速收缩，显示交货周期持续延长。越南制造业增长势头已呈现明显放缓，投入成本大幅上升。受中东冲突影响，全球油价上涨导致燃料、运输和物流成本增加，企业投入成本增速加快。尽管面临上述挑战，部分企业仍预期潜在需求将保持稳定，对短期内的订单和产量增长持谨慎乐观态度。

数据来源：万得、公开信息、一德期货宏观战略部

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编辑：武宇杰

审核：寇宁/F0262038、Z0002132/