招商基金量化投资团队：平台赋能下的α

导读：在公募基金的主动量化领域，招商基金量化团队是一股不可忽视的力量。从团队负责人王平，到资深基金经理邓童和蔡振，再到以文雨、王宁远、刘浒、李晨阳为代表的中生代基金经理。

在去年底颁布的金牛奖名单中，量化团队负责人王平管理的招商量化精选获得含金量极高的七年期开放式股票金牛基金奖。作为公募基金高质量发展新规后的第一次金牛奖项，也是具有比较强的表征意义。从下图看到，从2017年至今招商量化精选相对中证500的超额收益超过了200%。招商量化精选不仅长期超额收益突出，其超额收益的稳定性也很强。从2018到2025年的完整8年时间中，招商量化精选每一年都跑赢了业绩基准中证500指数。

图：招商量化精选相对中证500表现

数据来源：Wind；数据截止：2026年3月31日

相比于主动选股的基金经理，量化投资的阿尔法更依赖团队分工。招商量化精选的阿尔法稳定性，体现了整个团队整体的投资能力。事实上，招商基金量化团队在不同类别的多个产品中，都体现了不错的超额收益能力。以过去3年的业绩数据为例，我们看到指数增强，主动量化，固收+量化都不同类型的代表产品都跑赢了业绩基准。招商量化团队的产品虽然各不相同，但都有统一的共性。他们整体的跟踪误差较低，把超额收益的稳定性放在更重要的位置。这些产品单一年份的表现或许不那么突出，但是拉长时间看实现较高的累积阿尔法。

图：过去三年招商量化团队部分代表产品超额收益

数据来源：基金定期报告，Wind；数据区间：2023年1月1日—2025年12月31日

几年前我曾经翻译过畅销书《征服市场的人》，这本书被DeepSeek和幻方量化创始人梁文峰亲自推荐。在书中，我们看到量化投资“大神”西蒙斯带领的文艺复兴是如何持续战胜市场的。任何一个量化产品超额收益的背后，是凝聚团队每个人的智慧，更是公司独特文化的展现。和主动权益单一基金经理模式不同的是，在量化投资领域，更依赖团队的分工协作。即便这个产品可能只挂名一两位基金经理。

在招商基金量化团队，我们看到了极致的研究驱动精神。从2016年3月发行第一只主动量化基金招商量化精选以来，团队实现了从传统的多因子模型到引入神经网络和人工智能系统的迭代。为了更科学化的管理因子和策略研发，招商基金量化团队自主开发了AQUA-LAB量化分析实验室，形成了全流程系统化的平台。

更重要的是，在不断追求速度的量化投资领域，招商量化团队处处体现了一种独特的“慢”文化。在模型的研发上，他们不轻易调整框架，不做过多的动作，追求具有长期逻辑的模型因子。无论外部市场如何变化，团队始终保持着宽松的工作氛围。以量化团队负责人王平为例，他已经在招商量化团队工作超过19年。在很长一段时间中，他都默默无闻。是金子最终会发光的，只是大部分人想着怎么发光，很少有人愿意慢慢变成金子。招商基金量化团队，用实际行动践行长期主义，逐渐形成了越来越好的行业口碑。

日拱一卒，稳健迭代

随着A股市场的机构化时代到来，量化投资的超额收益竞争也达到了空前的状态。早年依靠小市值因子就能战胜市场的时代早已结束。任何一种策略只要有一段时间的阿尔法，就会被其他投资者迅速模仿。特别是公募量化受限于交易规则，无法涉足阿尔法最丰厚的日内T0策略。这意味着，持续的策略和系统迭代才能保持稳定的阿尔法。

从2016年搭建多因子模型开始，招商基金量化团队对投资框架保持着稳定的迭代速度，基本上每隔几年都会上一个台阶。

2017年他们确定了基本面因子为主，技术面因子为辅的量化框架，和同期开始快速发展的量化私募形成了差异化的发展路线。为了更科学的剥离出Alpha，招商量化团队在这一年开发了风险模型，并且在产品线上搭建了指数增强体系。

到了2018年，价值因子已经连续几年跑赢市场，而此时招商基金量化团队却逆势加大成长类因子的开发，为市场风格的转变做准备。也正是从2018年之后，成长因子连续三年跑赢价值因子。他们的逆势布局，取得了非常好的效果。

随着AlphaGo击败李世石，以深度学习为核心的神经网络开始成为量化交易的主角。进入2019年，招商量化团队引入大模型神经网络，帮助他们从海量噪音中捕捉非线性关系。

到了2020年后，他们进一步对机器学习进行拓展，通过AI工具大幅提升对文本、资讯、研报等数据的挖掘能力。随着基本面多因子和人工智能成为并行的阿尔法策略来源，招商量化团队自主开发了“AQUA-LAB”（量化分析实验室），作为支持量化投资的核心系统。

AQUA-LAB整合了量化投资的完整流程。前端是根据不同数据库形成的因子开发和基于不同类型产品形成的策略研发，中端是对各类不同数据的分析，其中又包括归因分析和风险分析，后端是具体的策略执行和生产组合。在这套系统中，基本面因子、量价因子、人工智能，不同的数据来源和因子池、策略池等，都能在保持独立运行的基础上形成完整的融合。

图：招商基金量化投资团队AQUA-LAB

数据来源：招商基金

在持续迭代的过程中，招商基金量化团队对“正确的方向”比对速度更重要。团队致力于秉承长期视角挖掘因子的有效性。如果有些因子背后没有长期基本面或行为金融学逻辑做支撑，在使用的时候就不会那么大胆。不急功近利，是招商量化团队非常重要的底层文化。

慢就是快，少就是多

快，是量化投资最普遍的特征，每个人都在追求更快的模型迭代，更快的交易速度，更快的赚钱方式。然而，招商量化团队却有一种难得的慢文化。

招商量化团队的多位基金经理，都具有很长的从业经验，且在招商基金工作超过10年，包括2006年加入的王平、2011年加入的邓童、2014年加入的蔡振等。这些基金经理的投资年限都超过了10年，领导着量化团队稳步前行。“老司机”开车，成为了招商基金量化团队很鲜明的特点，具体体现在两个方面

1）招商基金量化团队的因子库迭代，没有明显的大小年之分。对于每一个因子的纳入，招商基金量化团队都是很审慎的。他们认为，量化投资并不是比拼因子库的数量，而是因子的质量。招商基金团队只要求每年开发3到5个高质量因子就行。整个团队没有“工作量”的压力，大家聚焦在长期有效的因子研究，不在无效的领域内卷。

2）在投资动作上，体现了很强的“克制”。A股市场的变化很大，不同阶段有超额收益的风格也完全不同。但是招商基金量化团队在因子的底层框架上，不会跟随市场做轻易的大幅调整。从2016年至今，招商基金量化团队的投资动作是稳定的，没有过多的动作。

我们在访谈基金经理的时候，经常会问他们“职业生涯的飞跃点是什么”。许多人的成长都是非线性的，长年的反思在短时间内形成“顿悟”。但是招商基金量化团队的成长，就像一条稳健向上的净值曲线。他们不追求速度，更看重在正确的方向前行。慢一点没关系，关键是要在有“复利效应”的方面做持续投入。

团队是最重要的“底层资产”

无论行业如何变化，资产管理行业最重要的资产是“人”。外部资产是客户的信任，内部资产是团队的能力。说到底，产品是载体，客户是锚点，投研团队是重要的“底层资产”。打造高质量的团队“底层资产”，正是招商量化团队的核心竞争力。

第一步，建立高匹配度的团队价值观。每一个新入职的团队成员，都会花很多时间和团队负责人沟通。招商基金量化团队在新人实习期的三个月中，就会把未来两三年的职业规划沟通清楚。其中会涉及到多个实际的问题，比如说，短期收入不如同行怎么办，三年内没有晋升可能是什么问题，面对外界的高薪诱惑如何把握？

即便在管理规模大幅提高后，招商基金量化团队刻意控制着人员扩张的节奏。与其一下子从外部招聘许多人，他们更希望找到价值观高度匹配的成员。价值观的稳定，是团队健康发展的关键。

第二步，建立平等的交流环境。在招商量化团队中，形成了一个没有权威的交流环境。无论你是一个刚毕业的年轻人，还是刚加入的新人，都可以在团队中畅所欲言。。

除了交流环境的平等，招商量化团队对于资源的分配也是平等的。他们认为“涉及到客户的钱，每只产品都要公平对待”。无论产品规模的大小，每一个产品背后都是客户的信任。公平对待每一个产品，正是招商基金量化团队对受托人精神的体现！

第三步：用内心的热爱驱动每一个人。招商基金量化团队相信，自驱力是最好的考核方式。教条主义的考核方式，会把每个人变成统一的框架。而量化是需要多元化的策略，需要不同的创造力。他们相信优秀的人，在一个宽松包容的氛围中，能够自然生长。

这一点也和我翻译《征服市场的人》的感触类似。文艺复兴之所以能成为量化投资的翘楚，很大程度在于为聪明人提供了一个自由发挥的空间。西蒙斯早年的合伙人大多是不如意的数学教授，后期又从IBM的语音识别团队挖人。这些人才华洋溢，最终在文艺复兴的包容环境下成就了彼此。在去年的校招中，有两位名校学AI专业的年轻人放弃大厂Offer选择加入招商量化团队。被问及为何选择招商量化团队时，他们的回答都是被团队的文化所吸引。

第四步：高凝聚力带来的人员“低换手”。高人员流动，当今海外量化对冲基金的主流模式。以Two Sigma为代表的平台型模式，普遍采用“人矿”的打发。通过团队的高换手，不断产生“榨干”年轻人的策略创新能力。许多20多岁的年轻人，工作几年就能拿到很高的薪酬和分红，但一旦失去创造力，也会在30岁左右的年龄被市场淘汰。

然而，招商基金量化团队长期保持着团队成员的稳定，人员流动性显著低于行业平均。团队打造了非主流的“家园”文化，大家之间不只是同事关系，而是把后背交给彼此的大家庭。在这样的文化下，才能更好激发每一个人持续的创造力，形成公司、团队、同事三者共赢。

第五步：形成老中青的年龄梯度。在招商量化团队，既有王平、邓童和蔡振三位具有10年以上产品管理经验的投资老将，也有文雨、王宁远、刘浒、李晨阳四位中生代基金经理，同时每年也会通过校招纳入1-2名新人。每个人都有各自不同的擅长领域。

资深基金经理邓童是厦门大学数量经济学硕士，从2011年3月就加入了招商基金，研究方向主要包括股票多因子和CTA策略。他管理的产品中既有对标宽基指数中证500、中证A500、中证2000的指数增强，也有招商安和这个以红利低波为股票业绩基准的固收+产品。

我们知道，作为一种策略指数，要跑赢红利低波指数本身就有比较大的难度。邓童发现，作为一种低估值高盈利的指数，如果只是用量化选取更低估值的股票，很可能会落入价值陷阱。他的做法是，通过采用分析师预期类因子和一些量价因子，形成量化选股在红利策略中的超额收益。

背后的本质是，红利是根据过去几年的股息率做筛选，并不展望未来。

在指数增强产品上，邓童会结合传统多因子模型和机器学习，形成一种“核心+卫星”的量化策略。邓童希望模型迭代的过程不要太激进，但必须保持一定的灵活性。这种灵活性体现为多个策略在一个组合中能够同时运行。Alpha来源的分散，也能够有效降低组合对单一因子波动的依赖。

另一位资深基金经理蔡振2014年7月加入招商基金，拥有11年的研究经验和10年的组合管理经验。蔡振采用的是“多因子选股+行业轮动模型”的量化策略，先把全市场股票划分为周期、红利、成长等不同的风格，再通过量化模型在不同风格中轮动和选股。在这样的量化选股策略下，蔡振能够把风格的贝塔和选股的阿尔法都有所把握。

这五个步骤看似简单，要同时实现却非常难。打造具有竞争力的量化团队，恰是招商基金构建“底层资产”的核心竞争力。他们坚持长期培养价值观一致，风格能力互补的投研人员，并且从制度和氛围去呵护宝贵的“底层资产”，形成了一个人数不多，战斗力和凝聚力极强的团队。

高质量发展时代的代表

2025年是公募基金高质量发展的元年，从制度上鼓励基金产品的中长期超额收益、强化业绩比较基准的约束、加强中长期的考核基准等，从而引导资产管理行业从此前的“重规模”转变为“重回报”。

招商基金量化团队，在清晰的产品基准贝塔之上，形成了较为稳健的阿尔法。他们为不同需求的客户，提供了全系列的产品线，包括：

1）以招商量化精选（A/C：001917/007950）、招商成长量化（A/C：020901/020902）、招商红利量化选股（A/C：023806/023807）为代表的主动量化系列，适合作为投资者长期持有的产品；

2）覆盖了沪深300、中证500、中证800、中证1000、国证2000等宽基指数的指数增强系列，适合满足投资者希望跑赢某些宽基指数的需求；

3）以招商安和（A/C：018679/018680）为代表的量化固收+系列，适合风险偏好不高的投资者；

4）以招商盛合灵活配置（A/C：004142/004143）为代表的主动量化可转债策略产品等，这类产品在特定资产中利用量化投资的广度优势，适合对细分资产有主动观点的投资者。

这些产品定位清晰、严格控制跟踪误差，并且充分发挥招商量化团队的超额收益能力。如同招商量化精选所呈现的，时间越长，积累下来的超额收益就越可观。在基金行业进入高质量发展时代后，招商基金量化团队的价值在不断体现。

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