“徐工机械”，逆袭三一重工

前面连续讲了两次工程机械，有朋友问为什么工程机械近几年才有所表现，之前那么多年怎么都卖不出？不应该有价格优势吗？

工程机械出海确实很多年了，严格意义算起来，徐工机械是第一家走出去的工程机械公司，从公司的发展史上看，早在1990年，就卖了100台压路机到美国，不过这个是有背景的。

真正算走出去，是1992年参加德国宝马展，这可跟宝马汽车没关系，是全球规模最大，影响力也是最大的工程机械行业顶级展会，从1954年开始，每三年办一次，上一次办就是去年。

因为是顶级展会，对参展是有要求的，当年徐工第一次参加也是形式大于实际，因为不允许用实物参展，只能弄几张图片，但这确实是徐工出海的起点。

其他同行出海就要晚多了，比如最积极的三一重工，到了2002年才正式出海，比徐工晚了整整十年，但徐工和中联一样是国企，三一是民企，两者的效率和灵活性还是有差异。

三一虽然出海比较晚，但是仅仅只用了10年时间，海外收入就破百亿，中联花了22年，徐工花了29年。

整体上来说，工程机械真正在海外快速发展，也就是近五年的事情，之前二十多年，其实都是“打酱油”。

原因很简单，技术太差，便宜都没人要，工程机械的技术门槛是非常高的，即便是今天，我们大型设备的国产化率也只有70%左右，普通设备也还有10%左右的零件依赖进口。

所以当年我们的工程机械，本质上只是组装厂，而且主要靠进口高价零配件，出海当然没有任何优势。

徐工机械出海早，很大一个原因是公司历史悠久，是工程机械行业第一家集团公司，早在六十年代就生产出我们第一台10吨压路机和5吨起重机。

徐工机械集团成立的当年就生产出我们第一台沥青摊铺机，所以徐工是我们工程机械的先锋，之前也一直是老大哥。

千万不要低估了徐工当年的实力，九十年代的亚洲第一吊就是出自徐工，160吨的全地面起重机。

只是后来因为国企改革的历史原因，大量地方上的低质工程机械资产都打包给到了徐工，严重拖累了公司的发展。

后来在“王民”的带领下，大刀阔斧的改革，徐工才算慢慢缓过气，缓过气的徐工当年差点被美国资本“凯雷”收购，还是三一的向文波站出来示警，而且愿意以更高的价格收购徐工，当年这个事情闹得很大，所幸被终止了。

从那以后，徐工机械总算稳定下来，接连前进了两步，第一步是作为行业先锋和老大，当然技术得先进，比如2013年研发出了全球第一吊，4000吨级履带式起重机。

而且还有继美、日、德三国之后，第四个研制出700吨级的液压挖掘机，被称为神州第一挖，也就是现在有些煤矿在用的XE7000。

上图这玩意挖一下就是60吨煤，想象一下有多大。

现在徐工的继续是很厉害的，全球最大吨位的全地面起重机，全球第一高平台消防车，全球最大自行走式塔式起重机，全球首台四桥百吨级混合动力起重机，全球最大吨位的纯电动装载机，全球最大旋挖钻机，全球首台矿用混动液压挖掘机，全球首款纯电矿用平地机，全球最大吨位摊铺机等等，都是徐工这些年的成果。

第二步就是前面说的出海，技术不行的时候出海，只能凑热闹，有了技术就不一样了，所以在2019年，徐工正式把国际化升级为主战略，这是年报里面写的。

其实海外表现从2017年开始就已经逐渐好转了。

上图是徐工前些年的国外营收表现，2017年终止了连续下跌的趋势，2020年之后就一飞冲天了。

而且还发布了“珠峰登顶三步走”计划，按照计划，到2030年，国外营收的占比要超过60%，成为全球前三的工程机械品牌。

写这篇文章的时候是周末，徐工居然还没发布2025年的年报，我们暂时采用半年报和三季报的信息。

顺便提一下，徐工的半年报里面，有两个信息要纠正一下，下面这两端是半年报的原文：

“公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等 16 类主机位居国内行业第一。

工程机械包括铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械等二十一大类。”

第一段徐工说有16类主机位居国内第一， 这样表述是不严谨的，实际上前面四个字是正确的，汽车起重机、随车起重机、压路机这只是产品，不能用“类”来表述。

上面这个图表是官方2023年发布的一部分，今年一月份又修改了，我没找到原文件。

汽车起重机只是其中机械这个类里面的流动式起重机这个组里面的轮式起重机中的一个产品。

然后接着又加了一段起重机械总共二十一大类，容易让人误解徐工有16类都是行业第一，这是不可能的。

另外实际上今年1月份修改的已经不是二十一大类，而是二十三大类，可能发布年报会同步修正。

而且官方说旧版是二十大类，也不是二十一大类。

我不知道是我理解错误，还是这里面有什么统计口径的区别，可能徐工是把工程机械配套件类也算进去了，或者AEM的口径不一样些等等。

说到表述问题，徐工的半年报还有一个地方也顺便提一下。

“重型公司（轮式起重机）穿越了自2021年以来连续4年的国内行业下行周期”，这句话总觉得怪怪的，把公司两个字换一下可能更好理解。

当然这个不重要，财报有表述瑕疵或者不太好理解的，是很正常的，有仔细阅读财报习惯的，就会经常发现这类问题。

我们说回海外表现，2025年上半年，海外收入规模256亿，同比增长16.64%，占总体收入46.61%，其中出口收入211亿，同比增长21%，创历史新高。

距离60%的目标，只差近14%。

去年一季报、中报和三季报都有双位数的增长，三季报营收782亿，同比增长14%，第四季度只要没有大的变故，营收破千亿是肯定的，总算终止了连续下滑的趋势。

如果未来几年的业绩依然主要是靠海外收入拉动，那就不用等到2030年了。

徐工海外这几年海外表现好，主要是进行了渠道改革，以前国外销售主要靠经销商，其实是一些实力很弱的经销商。

工程机械产品和快消品不一样，产品单价高，购买频次低，所以优质客户资源主要掌握在头部经销商手里，后来者很难撬动，因为没有信任基础。

可是那些经销商之所以能成为头部，可不是靠中国企业的产品，而是靠卡特彼勒等国际大品牌，所以实际上他们已经名花有主。

徐工虽然很早就在海外组建了比较庞大的经销商团队，可是一直效果不好，就是因为这些经销商并不是全力帮徐工开发市场培育客户，他们往往同时销售其他品牌的产品。

在这种情况下，继续单一依赖国外经销商，显然是行不通的，所以徐工近些年大力发展直销团队，也就是公司自己组建团队，从零开始开发市场。

破局的方式也很简单，就是低价。

上图是徐工近十年的国外毛利率，这几年虽然有所增长，但是2024年国外的毛利率也只有25%，2025年半年报国外的毛利率是24%，全年差不多也就是25%左右的水平。

这一点相比三一和中联要差一些，他们两家国外的毛利率都在30%以上，而且已经连续三年，三一2024年四舍五入正好30%。

原因很简单，常规的工程机械产品同质化其实很高，如果没有两把独门刷子，就会陷入低价竞争的局面。

徐工作为工程机械的老大，当然也得有两把刷子才行，等公司发布年报后，详细分析业绩的时候再讲徐工的刷子。

老大不是我封的，也不是公司自封的，他是真老大，徐工是唯一连续六年保持全球行业前四强的中国企业，也是品牌影响力最大的中国工程机械制造企业。

所以徐工机械可以说是有背景、有底子、有地位，没理由在海外不更进一步，不管是按照2024年的还是2025年上半年的表现，徐工国外营收是落后三一的，但是徐工去年上半年的增速更快一些。

三一重工去年上半年国外营收265亿，同比增长12.77%，徐工机械是256亿，但是同比增长16.64%，两者规模已经非常接近，如果继续保持这个增速差，反超就是肯定的。

但是三一去年下半年提速了，全年增速是15.26%，徐工机械想要快速逆袭，还要加把劲才行，而且如果国外规模能回到第一，老大的位置也更名正言顺。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

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