负债率82%、砸168亿扩产，油价飙升下东方盛虹的扩张之路走向何方？

界面新闻记者 | 张艺

三个月前的“暂无新大型项目规划”言犹在耳，而今东方盛虹（000301.SZ）在十天里接连抛出两项巨额投资，合计金额约167.85亿元，与此次“资本开支逐步下降”的表态形成鲜明反差。

4月11日，东方盛虹公告，公司三级全资子公司与连云港徐圩新区管委会签署合作意向协议，拟投资新建芳烃产业链提质增效项目，预计总投资约133.3亿元。

这起百亿项目意在布局高端化工新材料领域，建设内容主要包括15万吨/年TDI、5万吨/年HDI、30万吨/年PC、24万吨/年烧碱、24万吨/年双酚A等共10套关键装置。公司表示，此举公司可进一步向芳烃产业链下游延伸，丰富新能源新材料产品布局，构建“1+N”多元化产业链格局。

市场也认为，这是公司一次巩固产业链地位的关键布局，可助于公司提升高附加值产品占比。

就在一周前，东方盛虹公告，全资子公司盛虹炼化（连云港）拟投资约34.55亿元建设200万吨/年焦化原料预处理装置及相关配套设施。公司预计，项目投产后预计年均营业收入约为20.22亿元，预计年均实现利润总额约为3.88亿元。

短时间内两项巨额投资，即便指向长期产业升级，对于当前负债高企、业绩刚脱离亏损的东方盛虹而言，资金压力已然凸显。

133.3亿元芳烃项目暂为意向性协议，东方盛虹尚未披露资金来源，而34.55亿元的炼化项目则明确资金来源为自有资金和银行借款等。

东方盛虹还有多少举债空间？

界面新闻注意到，截至2025年三季度末，东方盛虹账上货币资金177.20亿元，看似尚可覆盖投资规模，但公司债务压力已处于高位区间。

截至去年三季度末，公司总负债合计1,750.59亿元，其中流动负债合计1,007.25亿元，短期借款558.10亿元，资产负债率已高达82.26%，可见公司继续举债投资的空间已不大。

好在东方盛虹现金流表现有所改善。公司去年第三季度经营性现金流89.77亿元，刷新历史新高。

巨额资本开支计划，也直接推翻了公司此前的公开表态。

正因负债高企，机构对东方盛虹的资本开支计划十分关注，在2026年的两次机构调研活动上，2026年的资本开支计划均被问起。

“预计未来公司资本开支会呈现逐步下降趋势。”彼时，东方盛虹投资者关系总监沈杰明确回应，目前公司大部分装置已经按照前期规划建成投产，尚有EVA、涤纶长丝等少量项目仍处于建设期，除此外暂时没有其他新的大型项目建设规划。

东吴证券在今年2月也表示，看好东方盛虹资本开支进入尾声，新材料进入收获期。

仅时隔两个月，公司投资战略便骤然转向，资本开支不降反升，财务压力进一步加剧。

东方盛虹在建工程有所下降，但依然高达上百亿元。

2025年三季度末，东方盛虹在建工程余额135.66亿元，较2024年末的250.27亿元下降了约46%。原因是部分项目转入固定资产。但百亿级在建规模叠加新增投资，公司重资产投入压力仍居高不下。

两个项目中，34.55亿元的项目建设周期为两年，百亿元新项目投资周期未定。

与此同时，市场对东方盛虹的业绩复苏与周期反转，仍存在明显分歧。

作为一家新能源、新材料能源化工企业，东方盛虹拥有1600万吨/年盛虹炼化一体化项目、240万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，覆盖“油头”“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线。

公司新项目聚焦高端化工新材料，补齐TDI、HDI、PC等短板，完善“烯烃+芳烃”双产业链，契合光伏、新能源等下游需求。

这些产品均为高技术壁垒的高端化工新材料：TDI/HDI垄断于国际巨头，是新能源汽车、高端防腐的关键材料；PC为工程塑料标杆，国内依赖进口；双酚A与烧碱则作为配套，实现PC原料自给与公用工程协同。

因此，此举被视为公司扭转业绩、巩固产业链地位的关键布局。

基本面上，东方盛虹刚脱离巨亏泥潭，业绩反转根基并不牢固，且原油价格走势成为最大变数。

业绩预告显示，东方盛虹去年预计实现归母净利润1亿元至1.5亿元，2024年为亏损22.97亿元。不过，主业仍处于亏损状态。公司扣非归母净利润为亏损5.12亿元至5.62亿元。

对比去年三季报可知，东方盛虹去年四季度扣非归母净利润亏损仍超过4亿元。

对于减亏的原因，东方盛虹表示，一方面，公司1600万吨/年盛虹炼化一体化项目及其他各产业板块运行平稳、产销顺畅。

另一方面，2025年以来原油中枢价格缓慢下行，石化产品价格重心整体下移，公司采取了优化原油采购策略、强化产业板块联动、调整产品产出结构、丰富下游高附加值化工品种类等多种措施。

对于业绩的改善，沈杰在今年1月份解释称：“目前布伦特原油价格已经降至 60 美元/桶的相对低位，相比前几年显著下降，这对于炼化一体化项目而言是较为有利的因素。”

但是事与愿违。中东地缘冲突骤然升级，国际油价在多重刺激下大幅飙升。布伦特原油价格由1月初的不到60美元/桶，一路暴涨至最高一度突破110美元/桶，近期仍高位运行在约95美元/桶附近。

预期反转，东方盛虹期待的“油价偏弱”窗口，已然关闭。曾经的成本优势，正在急速转变为巨大的成本压力。

沈杰提到，原油是公司最主要的原料，每年原油加工能力达到1600万吨。目前公司原油采购从海外进口。

去年东方盛虹扭亏，依赖的是行业周期和低油价的成本控制，但主业未实质性改善，高油价之下，增长的持续性存疑。

本周末，美伊的首轮谈判暂未能达成协议，国际局势仍不明朗，国际油价也将依然将处于大幅振荡之中。

因此，此时高杠杆，推重资产投入，难免被市场所质疑。

一体两面，油价上涨形成利空，化工产品涨价带来利好。

近期化工产品在纷纷涨价，包括纯苯、丁二烯、丙烯腈、丙酮、苯乙烯、PTA、PX、环氧丙烷等。

据介绍，东方盛虹炼化一体化项目下游配套产能有：纯苯超100万吨、丁二烯25万吨、丙烯腈104万吨、丙酮25万吨、苯乙烯45万吨、PTA630万吨、PX280万吨、环氧丙烷20万吨。

“公司芳烃链产品的总产能合计超过了1000万吨。公司已打通‘原油—PX—PTA—聚酯化纤’的全产业链。”沈杰指出，产品价格上涨有利于提升公司盈利能力。

东吴证券认为，炼化反内卷持续推进，东方盛虹多个产品链条景气度底部回升，公司潜力有望释放。

东方盛虹自身业绩复苏仍不确定，此时高杠杆加码大额投资，难免引发市场对其资金链、偿债能力的担忧。这究竟是一次对未来的战略卡位，还是一次高风险的财务冒险？