史上第二大买单来袭：高盛预计CTA周内扫货450亿美元，美股技术性筑底已成？

智通财经APP注意到，根据高盛数据分析，Sethi Associates机构的尼尔·塞西指出，一系列技术性力量正汇聚形成合力，于本周助推股市——而且这种格局可能比初看上去更为持久。

在资金流向方面，高盛模型显示，商品交易顾问(CTA) 在未来一周将买入约 450 亿美元 的美国股票，其中约 340 亿美元 集中在标普 500 指数中。这创下了有记录以来第二大的买入估值。这一转变反映了系统性仓位的转换，即从第一季度初期开始积累的净卖方转为了净买方。

所谓的商品交易顾问(CTA)，实际上是一类广泛的系统性、基于规则的投资基金。它们跨资产类别(股票、债券、大宗商品、货币、衍生品)进行交易，通常使用趋势跟随算法。

它们不进行主观的宏观研判，而是对价格信号做出反应：涌入向特定方向移动的资产，并在趋势逆转时退出。这使它们成为了机械化的、动量驱动资金流的重要来源——尤其是当模型从“卖出”转为“买入”时。由此产生的交易活动在短期内可能规模巨大且相对可预测，这就是为什么它们的仓位被视为市场技术面投入的重要参考。

然而，在这种情况下，更具结构性意义的发展可能是交易商伽马(Dealer Gamma)所发生的变化。进入 2025 年时，交易商伽马高度集中在市场价格之上——这种定位反复压制了反弹，因为交易商为了对冲其长路买权头寸，会在上涨行情中机械性地卖出。高盛指出，这在整个第一季度创造了一个持续的“天花板效应”。

现在，这种局面已经反转。交易商伽马已迁移至当前市场水平之下，交易商目前在上方持有空头伽马。交易商在“上涨 5%”与“下跌 5%”之间的伽马价差已达到历史最高水平——这意味着交易商对冲资金流对价格波动的反应存在历史性的极端不对称。

市场走低将吸引交易商买入(因为他们要重新平衡空头看跌期权对冲)；而市场走高将触发进一步的买入(因为交易商要在其空头看涨期权账目上追逐德尔塔)。

第一季度曾压制市场的那些机械性资金流，现在已转而起到放大市场涨幅的作用。

高盛的警告——“在其他条件相同的情况下”——值得留意。如果发生足以大幅重新定价波动性的宏观冲击，可能会迅速瓦解这种伽马动态。但若缺乏此类催化剂，从某些衡量标准来看，支持股市持续走高的结构性背景正处于有史以来最有利的状态。