河北
来源：市场资讯
（来源：国投证券研究）
【策略-林荣雄】谁是2021年宁组合？
报告发布日期：2026-4-12
■上周上证指数涨2.74%接近4000点，创业板指涨9.50%大幅领涨并创出新高，成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。上周全A日均交易额21333亿，环比上周有所上升。随着上周美伊谈判正式开启，虽然11日伊斯兰堡谈判没有明确共识，但“有谈总比开打好”，形成对风险偏好的一定支撑，大盘如我们此前预判：目前不是牛转熊，更倾向于步入宽幅震荡状态。事实上，过去一段时间，我们反复强调2026年应更应与2021年类比，2021年在温和通胀+全球经济有韧性+强美元宏观背景下，大盘在3月大跌后步入震荡（4-5月，重要的是呈现W双底结构），下半年震荡回升，而非2022年“降仓位”。目前看，随着美伊开展谈判，虽然战争结束尚需时日，但“最糟糕的时刻”或已过去，2026年类比2021年的概率不断提升。值得注意的是在仓位失衡与宏观巨变两大重要变化同时存在下，2021年的启示是仓位格局不可能维持原来的状态，对应“调结构”，我们认为2026年一轮“再均衡、调结构”难以避免，这点是要做好充分心理准备的。
■对于当前A股大盘和结构而言，基本面是最关键的抓手。对于大盘而言，按照三头牛叙事，纯粹流动性的牛市支撑上证综指突破4000点，后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会，反之亦然。2022年与2021年本质区别在于2021年拥有较强基本面支撑，尤其是当时来自“宁组合”在内泛新能源产业主线支撑，对于结构而言，抱团在强基本面品种中，有增长才是王道，2021年茅指数和宁组合的此消彼长本质也是景气差异，这也合理解释近期为何创业板指仍能够屡创新高。
■1）对于大盘，我们依然坚信A股基本面新一轮盈利周期向上是科技+出海。目前我们作出的判断是PPI回升并不会阻断由科技+出海所推动的A股盈利新周期。3月PPI数据同比如期转正（+0.5%），结束连续41个月负增长，环比增长高达1%；驱动力高度集中在国际油价驱动的板块，上游涨价快于下游，PPI生活资料分项基本没有出现改善，PPIRM-PPI价差扩大至+0.3个百分点，显示成本端压力上行而价格传导偏弱，需警惕中下游利润被挤压的结构性风险意味着眼下PPI转正对于A股整体基本面的回升并不明确。相对而言，A股盈利向上更多需依赖结构上有“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中（历史经验是占比突破50%）引发A股向上新周期。对于科技，目前全球AI处于强劲资本开支阶段，美股AI龙头企业有充沛自由现金流为支撑，暂不会因为借贷利率的提升受到影响；对于出海，1-2月出口金额同比增长21.8%，出口出海依然是今年A股盈利端最为确定性的增量。
■2）对于结构，按照科技+出海是2026年最强景气主线，那么我们也倾向于认为AI供需缺口（涨价）和出海新能源（含电力设备）成为2021年宁组合概率正在增大。类比2021年，“谁是2021年茅指数”和“谁是2021年宁组合”是最关键问题。2021年3月“茅指数”和“宁组合”普跌，4月两者底部震荡，5月“茅”与“宁”均开启反弹，6月“茅”与“宁”反弹幅度分化-7月“茅”下跌“宁”上涨。眼下对应2021年3月下旬至4月，市场在大跌后进入震荡，主线处于混沌与重塑的交替阶段，是关键方向抉择期，但分化的齿轮已经转动。“谁是2021年茅指数？”，就是过去三年受益于此前逻辑涨幅惊人且重仓的诸多品种，对应美元不弱下资源品金融属性下降将是“茅”的重要抓手；“谁是2021年宁组合”，就是强产业趋势下高景气能够持续被验证的品种，对应当前AI供需缺口（涨价）和出海新能源（含电力设备）将是“宁”的重要组成部分。
■在此，我们反复强调的自今年初以来不适合一边倒押注，反复强调“四个再均衡”是组合管理调结构的胜负手。目前新旧再均衡（科技/周期）已获验证；资源品内部金融属性下降（金银）与商品属性回升（石油-化工-煤炭）亦获得验证；科技（AI基础设施要走向AI供需缺口，例如2021年宁德时代走向锂矿与汽车零部件）+出海（从下游消费品到围绕欧洲能源安全（新能源及电力设备）和全球南方工业化（工程机械）的中上游制造业）内部再均衡仍在进行途中。
■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
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