耐世特系列二-年报点评：线控转向量产元年，公司业绩持续向上【国信汽车】

来源：市场资讯

（来源：车中旭霞）

25年净利润同比增长65%，公司业绩修复加速兑现

2025年实现收入45.84亿美元，同比+7%；其中EPS收入31.29亿美元，同比+8%；全年净利润1.02亿美元，同比+65%。分区域看，1）北美区收入22.9亿美元，同比+4.4%；EBITDA利率7.6%，同比-0.5pct；2）亚太区收入14.69亿美元，同比+9.8%；EBITDA利率16.6%，同比-0.6pct；3）EMEA&LATAM收入7.99亿美元，同比+11.4%；EBITDA利率8.6%，同比+3.6pct。公司业绩修复逻辑加速兑现。

盈利加速修复

利润端，2025年公司毛利率 11.41%，同比+0.92pct；净利率2.45%，同比+0.69pct。研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比-0.39/-0.01/+0.29pct。受益于公司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。

EPS仍为转向主流，线控转向进入0-1阶段

转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，ASP从C-EPS的1000元至R-EPS的2000元至SBW的4000元持续提升。当前EPS仍为主流，增加电机提供助力，国内渗透率已至99%+，存在R-EPS细分升级趋势，2028年国内EPS市场规模或从当前380亿元提升至480亿元。当前市场仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资公司占据27%市场，国资控股耐世特为16%。考虑L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025年进入线控转向落地元年。

百年转向公司，产品持续突破

耐世特前身成立于1906年，成立之初专注转向系统，早期跟随北美皮卡等车型需求崛起，在R-EPS细分市场占据稳固地位，并经通用、福特等美系车企、斯特兰蒂斯集团为核心的欧系车企助力以20%市占率占据全球EPS龙二市场，近几年绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，加速提升国内市场份额。进一步资源集中巩固先发优势，2022年获得第一笔SbW订单，目前在手定点已达到6个（含RWS及RWA），有望构筑公司未来几年收入增量。

终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。

25年净利润同比增长65%，公司业绩修复加速兑现。2025年耐世特实现收入45.84亿美元，同比+7%；其中EPS收入31.29亿美元，同比+8%；公司全年净利润1.02亿美元，同比+65%.公司此前经历美国汽车工人联合会（UAW）数次罢工、通胀、半导体芯片短缺等波动影响，25年开始北美及欧洲加速修复，分区域看，1）北美区收入22.9亿美元，同比+4.4%；EBITDA利率7.6%，同比-0.5pct；2）亚太区收入14.69亿美元，同比+9.8%；EBITDA利率16.6%，同比-0.6pct；3）EMEA&LATAM收入7.99亿美元，同比+11.4%；EBITDA利率8.6%，同比+3.6pct。公司海外盈利加速修复，业绩修复逻辑加速兑现。

利润端，2025年公司毛利率 11.41%，同比+0.92pct；净利率 2.45%，同比+0.69pct。公司研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比分别为-0.39/-0.01/+0.29pct。受益于公司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。

公司是全球EPS产品龙二，市占率持续提升。在美国，与福特、通用汽车（涵盖旗下凯迪拉克、雪佛兰、GMC等品牌）展开深度合作，产品应用于Expedition、Ranger、EscaladeIQ等车型，稳固北美市场份额；在中国，紧密携手奇瑞、长安、广汽埃安、比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，深度契合中国新能源汽车高速发展的需求；在欧洲，以斯特兰蒂斯集团为核心（包括标致、雪铁龙、菲亚特、欧宝、阿尔法罗密欧等品牌），产品适配Expert、Scudo、Panda等车型，强化欧洲市场战略布局。公司积极开拓全球化业务，EPS产品初见成效。

转向系统加速向电子化、线控化升级。从传统机械到现行主流电子助力转向，辅助驾驶和人工驾驶状况下，转向运行过程始终为方向盘转动带动机械转向轴转动，带动底盘横向齿条移动实现转向，方向盘与底盘通过机械转向轴硬连接。现行主流的EPS方案在原有机械转向基础上增加电机提供转向助力，转换效率高、安全可靠，截至2024年渗透率已至99%+。但L3级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025年开始线控转向上车，以电信号（ECU等）取代连接方向盘和齿条的机械转向轴，加速产品上车。

公司小弹簧业务则广泛应用于车身内饰、内燃机等产品，单车用量较多，产品品类齐全。其中动力系统弹簧系内燃机气门弹簧，用于保证气门自动回位关闭而密封；保证气门与气门座的座合压力；吸收气门在开启和关闭过程中传动零件所产生的惯性力，以防止各种传动件彼此分离而破坏配气机构正常工作。公司生产产品单价1元内，单内燃机用量一般为16个水平。车身及内饰弹簧主要包括座椅弹簧、行李箱扭杆、油门踏杆等异形弹簧，公司产品单价2元内，单车用量较多。

公司先发优势显著，资源集中巩固技术实力优势，订单数量保持积极势头。在2017年北美国际车展上，耐世特推出搭载SbW技术的随需转向系统(SteeringonDemandSystem)及静默方向盘系统(QuietWheelSteering)。前者能够实现在驾驶员人为控制和智能驾驶控制之间更安全、更直觉的切换，后者则能够修正车辆自动转向过程中方向盘的颤动和回正带来的干扰，从而显著降低操作疲劳，确保车辆安全平稳地行驶。此外，配备静默方向系统的车辆还可搭载可收缩式转向管柱，在智能驾驶模式下可自动收缩至仪表板内，从而增加可用空间并提升驾驶舱舒适度。凭借带有可收缩式的SbW，耐世特于2021-2023年间获得了CES创新大奖在内的4项奖项。与此同时，耐世特于SbW领域的技术实力也得到了全球厂商的广泛认可。2022年获得第一笔SbW订单，同时也是业内首个大批量生产SbW项目订单；耐世特为调派员工和资源满足SbW研发需求，截至2025年，相关订单数量已达到6个，有望构筑公司未来几年收入增量。

探索高端制动系统，推出EMB线控制动新品。公司历史深耕线控转向、制动及转向软件、后轮转向等，具备自主技术模块，与EMB深度协同，2025年公司首推电子机械制动系统，去除液压管路、提升响应速度，支持软件定义底盘的集成。产品技术从底盘转向拓展至底盘线控运动控制领域

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