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备战科创板未果,3年亏31亿,清陶能源携165%负债率转战港股

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文 | 张佳儒

上汽、北汽、广汽等投资,估值超两百亿元,清陶(昆山)能源发展集团股份有限公司(以下简称“清陶能源”)正在冲刺港股上市。

根据弗若斯特沙利文的资料,2025年,按出货量计,清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场中排名第一,市场份额约为33.6%,在中国的市场份额约为44.8%。

然而,就是这样一家集顶尖技术、豪华股东与高市占率光环于一身的公司,在A股门外徘徊整整四年,从2021年启动科创板辅导,辅导券商为招商证券,始终未申报上市。

如今,清陶能源转战港股,于2026年4月8日正式向港交所递交IPO申请,招商证券旗下招商证券(香港)有限公司为保荐券商之一。

对于未盈利科技企业而言,A股科创板与港交所是两大核心资本路径。招商证券人士曾在2025年表示,科创板青睐已具备产业化能力的科技企业,虽允许未盈利企业上市,但更注重企业的商业化进程和盈利前景。

翻开清陶能源港股招股书,公司“高增长、高亏损、高杠杆”特征明显:营收翻倍式增长,却三年亏超31亿元,且亏损不断扩大,资产负债率更是飙升至165%,经营性现金流连年为负,高度依赖外部输血。

从A股转战港股,清陶能源的IPO之路能否在新市场取得突破,仍有待观察。

备战科创板4年,清陶能源转战港股,持续亏损是“拦路虎”?

清陶能源的历史可以追溯到2014年,公司是“含着金钥匙出生”的。公司创始人团队为冯玉川、李峥、南策文、杨帆四人,其中南策文是中科院院士、清华大学教授,冯玉川和李峥均是清华大学博士。

在深厚的学术背景和科研实力支撑下,清陶能源的发展可谓迅速。

2018年,公司建成全球最早一批固液混合电池商业化生产线,2020年完成首条车规级固液混合电芯生产线的建设,这标志着公司进入车规级生产阶段。2021年,清陶能源与上汽共同完成超高能量密度固态电池的实车验证,续航达1083公里。

也正是2021年,清陶能源开始备战科创板上市。根据证监会官网,2021年11月,清陶能源与招商证券签订了科创板上市辅导协议。

根据辅导安排,2022年5月-6月,招商证券将形成辅导总结,再根据申报计划向证监会江苏监管局申请辅导验收。也就是说,招商证券计划的辅导周期是6个月左右。

然而,招商证券对清陶能源的辅导时长,显然超出预期。

2026年1月6日,招商证券发布了清陶能源第十七期辅导工作进展,距离2021年11月辅导协议签订,已经过去了4年多。



有机构统计,2023年1至11月,A股IPO上会企业辅导时长均在12个月之内,其中科创板平均值318天,也就是10.5个月。

2026年以来,科创板上市的多家公司,辅导时长在3-8个月之间。近期,人形机器人知名公司宇树科技申报科创板IPO,该公司辅导期为4.4个月。

相比之下,清陶能源长达四年的辅导期实属罕见。截至目前,公司既无辅导验收完成公告披露,亦未在上交所科创板启动正式IPO申报流程。

根据证监会《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》,辅导验收通过后,需要在十二个月内提交IPO申请,逾期要重新辅导和验收。

清陶能源长期停留在辅导阶段,始终未迈出申报一步。到了2026年4月8日,公司向港交所递交上市申请。

对于转战港股,清陶能源表示,综合考虑公司长期发展规划、未来的融资需求,以及拓展全球市场的战略目标,并考虑到港交所为国际化平台,公司自愿决定寻求在香港上市。

不过,外界有观点认为,持续未能实现盈利是清陶能源放弃科创板的重要原因。招商证券在多张辅导工作报告中亦明确指出,清陶能源存在的主要问题在于“公司尚未盈利”。

事实上,未盈利本身并非科创板的绝对门槛。例如,2025年10月,禾元生物、必贝特等三家尚未盈利的企业就成功登陆科创板。自2019年开板至2025年10月28日,科创板已支持57家未盈利企业上市,其中22家在上市后实现盈利并成功“摘U”,平均每年约4家。

招商证券人士认为,科创板青睐已具备产业化能力的科技企业,虽同样允许未盈利企业上市,但更注重企业的商业化进程和盈利前景。

换言之,科创板不仅看重企业的技术先进性,更关注其技术能否有效转化为可持续的收入和可预期的盈利。

那么,清陶能源的技术实力和业绩水平如何?

资产负债率165%,经营性现金流负数,港股募资“补血”

招股书中,清陶能源披露了技术实力和市场地位。2024年,公司建成了首条交付产能超 3GWh的动力电池产线,2025年作为唯一电池供应商交付全球最大的800MWh固液混合储能电站(内蒙古乌海)。

截至2026年3月底,清陶能源交付了超过16800套固态电池产品,装载30多款乘用车及商用车。按照2025年的出货量计,清陶能源在全球固液混合及全固态电池市场份额位列行业第一。



股东阵容也堪称豪华,天眼查显示,清陶能源自成立以来累计完成11轮融资,吸引了上汽、北汽、广汽、中银投等车企和顶级机构的战略加注。清陶能源在 2026年2月完成 H 轮融资后,投后估值已攀升至279 亿元,稳居固态电池领域头部独角兽。

亮眼的技术实力和产业化落地能力,也直接带动公司营收实现高速增长。

招股书显示,清陶能源营收翻倍式增长。2023年至2025年,公司的营收数据分别为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元。

从收入结构看,2025年,储能电池营收占比62.8%,持续位列清陶能源第一大营收来源,动力电池作为第二增长曲线快速崛起,实现营收2.37亿元,同比增长19倍,占比从2.9%跃升至25.1%。

然而,在收入大幅增长的同时,清陶能源亏损却持续扩大。2023年至2025年,公司年内亏损分别为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元,合计超31亿元,“卖得越多,亏得越多”的困境凸显。

究其原因,清陶能源两大核心主业全线陷入毛损,其中,储能电池业务2025年毛损3567.4万元,毛利率为-6.0%,动力电池业务的亏损恶化更为严重。

2025 年,动力电池毛损2.64亿元,超过该业务营收2.37亿元,“规模不经济”特征显著,毛利率进一步降至-111.6%,该业务的表现成为公司整体毛损规模从2024年的9632.7万元飙升至2.5 亿元的主要原因。



动力电池业务的数据表现,源于清陶能源商业化策略的转变。2025年,公司动力电池开始向头部车企大批量供货,出货量激增但因转向市场化批发定价,平均售价由0.60元/Wh降至0.31元/Wh,导致加剧亏损。

高企的研发投入也加剧了清陶能源的亏损压力。2023年至2025年,公司研发开支分别为1.42亿元、2.96亿元和3.77亿元,占当年营收的比例高达57.2%、72.9%和40%,反映出其在固态电池等前沿技术领域持续高强度投入。

多重压力之下,清陶能源的财务极为紧绷。2025年末,公司资产负债率高达165.4%,偿债风险与流动性压力凸显。

2023年至2025年,清陶能源经营活动现金流连续三年为负,累计净流出超15 亿元。现金储备来看,公司年末现金及现金等价物从2023年末的31.48亿元,大幅缩水至2025年末的12.38亿元,两年间现金储备减少超19亿元。

在此背景下,登陆港交所IPO募资,成为清陶能源缓解资金链压力、保障研发与产能落地的关键举措。根据招股书,公司拟将募集资金用于产能建设、技术研发、市场拓展及营运资金补充,以支撑下一阶段规模化交付。

由此来看清陶能源转战港股既是战略选择,更是现实必需。港交所或许为清陶能源打开了一扇融资之门,但其能否真正跨越产业化鸿沟、实现从“技术领先”到“商业成功”的跃迁,仍需市场与时间的双重检验。

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