市值暴跌超70%，Lululemon会卖身安踏吗？

来源：市场资讯

（来源：水浑报告番国志）

作者：郑栾

Lululemon创始人Chip Wilson对品牌的核心用户，有过明确的定义：年入10万-15万美金、未婚、高学历的32岁“Super Girls”。

而如今，Lululemon的渠道逐渐下沉，品类已经不止瑜伽裤一种，服务的用户也在逐渐增多。其品牌形象也随着用户规模的迅速扩大，背上了“外五县瑜伽裤”等莫须有的恶名。

在管理层面，Lululemon面临着更大的麻烦。作为创始人和最大独立股东的Wilson，正与董事会争夺控制权。在今年1月，长期执掌公司的CEO卸任后，Lululemon的战略方向成了巨大的谜团。

管理层内斗、战略不清晰、财报失速，让Lululemon的市值在两年内从643亿美元，急速下滑到180亿美元。

近日，笔者在讨论Lululemon时听到一个大胆的猜想：安踏会收购Lululemon吗？

一方面，Lululemon和萨洛蒙、始祖鸟并称为中产三宝，而另外两宝都已落在安踏口袋。另一方面，Wilson本人还和安踏有过合作，会否和安踏联手拿下控制权？

这是一篇极具八卦味的讨论。

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战略迷航

Lululemon跌掉了1个半阿迪达斯

其实，Lululemon不是新贵，拥有近30年的历史。

1998年，Wilson在加拿大温哥华的一间小型设计工作室里，正式创办了lululemon。首款产品的定价是同类品牌的3倍，却凭借极致的穿着体验迅速打开市场。

2013年3月，Lululemon核心产品黑色瑜伽裤因面料过薄出现“透光”问题，被迫大规模召回，该产品占当时销售额的17%。

面对危机，Wilson的应对不仅未能平息舆论，反而引起了更大的风暴。他在接受彭博社采访时直言：“坦白说，有些女性的身材就是不适合我们的瑜伽裤。”

当年12月，他被迫卸任董事长职务，仅保留董事席位。两年后，他又正式辞去董事职务，彻底告别亲手创办的公司。

彼时，Lululemon刚刚进入中国市场。

此后十年间，他从未停止对管理层的批评，甚至出版自传，细数自己与董事会的博弈始末。

而在Wilson离开公司后，长期掌权的是Calvin McDonald。在其带领下，lululemon从年营收33亿美元增长至2025年的110亿美元，全球业务覆盖范围从18个地区扩展至30余个，中国大陆市场成为第二大市场。国际业务规模增长了四倍。

除此之外，McDonald还推动公司增加了男装，并研发了女鞋、跑步、徒步、网球等品类。公司还撤销了首席产品官职位，新设“首席品牌与产品激活官”，重心明显从“死磕面料”转向“款式激活”和“推新速度”。

大量良莠不齐的SKU，显然不是Super Girls想要的精致品牌。当产品品质跟不上Lululemon给Super Girls讲的故事时，失速就成为必然。

今年3月，发布了2025财年第四季度及全年财报。第四季度，Lululemon全球营收为36亿美元，同比增长1%，毛利率同比下降550个基点，毛利润下降8%至20亿美元。2025财年全球营收同比增长5%，达111亿美元。

竞品的冲击和消费者对性价比的追求，让Lululemon的高毛利神话破碎。

在财报发布前两个月，为了给二级市场一个交代，CEO McDonald“被宣布”辞职，新任CEO的人选至今仍未确定。有媒体分析，CEO长期悬而未决的背后，因有着“华尔街猎手”之称的激进投资基金Elliott Investment Management入局，持股市值超10亿美元并深度介入公司治理，让本就难解难分的创始人与董事会的博弈，升级为三方角力。

可以说，围绕在Lululemon身边的新闻，几乎全是负面消息。因此，其市值也从最高峰的643亿美元，一路狂跌72%到如今的180亿美元。463亿美元，等于跌掉了1个半阿迪达斯的市值。

2年时间，Lululemon就从全球体育产业的新宠，变得无人问津。

02

千元发圈

还能收割多久？

对Lululemon来说，唯一的好消息，就是中国市场还在增长。

2025财年，中国大陆市场净营收达17.55亿美元，同比增长29%，增速远超5%的全球平均水平，占全球总营收比例升至16%，第四季度更是上涨到18%，稳居全球第二大市场。

截至财年末，中国大陆直营门店数已超过170家，覆盖高端商圈及新一线城市，并计划在2026年扩展至220家。管理层预计，2026年中国市场收入将再增约20%，第一季度增速甚至可能达到25%-30%。

但是，这种增长能持续吗？

在北美市场，Lululemon被诟病的便是产品创新不足，旧款换颜色继续卖高价。2025年，Lululemon新品只占全线产品的23%。

新款Breezethrough打底裤，用户投诉版型难看、穿起来显胖，品牌直接下架召回。今年年初又推出Get Low系列，又因为版型和面料太透明被迫下架。

在中国市场，情况是一样的，只不过Lululemon的中产光环还未褪去，用户群体仍有增量。

比如Lululemon近期推出的发圈，材质是普通的锌合金饰边与聚酯纤维、氨纶，官方售价却高达80元。还别嫌贵——在二手平台得物上，精灵黄、古色白等稀缺色号，甚至被黄牛炒至999元的高价。

新上架的Flat Mate平底休闲鞋，因设计神似老北京布鞋，被网友戏称为“甄嬛甘露寺同款”，依然有消费者买单。

但这种中产狂热已经持续不了多久了，竞争对手已经在磨刀霍霍，比如同样在北美市场起家，同样定位高端瑜伽装备的Alo Yoga。

据海外数据公司Earnest Analytics 的分析，截至2024年4月22日的12个月内，Alo与Lululemon的消费者重合率高达63%。另外Bernstein报告显示，全美范围内大约84%的Alo门店都位于Lululemon门店直径1公里的范围内。

在北美业务逐渐成熟后，Alo开始向外扩张。2023年，Alo在英国伦敦开出欧洲首店；同期，泰国、印尼等亚洲国家也接连开出品牌区域首店；2024年，Alo又在韩国开设亚洲首家旗舰店。

就在4月初，Alo官宣任命首位中国及北亚区总裁Jimmy Zhu，并宣布将于2026年秋季进入大中华区市场。

耐克也计划在中国市场推出其高端瑜伽品牌NikeSkim。

后有猛虎，前有群狼。国内的各种平替品牌如VFU、Particle Fever粒子狂热、MAIA ACTIVE 、暴走的萝莉等，已经在运动女性群体中与Lululemon争夺市场。

MAIA ACTIVE的产品，使用了与Lululemon完全相同的尼龙66、莱卡面料成分，以及英国高士线的缝线，被视为Lululemon最有力的竞争对手。

MAIA ACTIVE的母公司，正是安踏。

03

180亿美元

安踏会出手吗？

MAIA ACTIVE的产品策略，处处打在Lululemon的痛点上。

比如，MAIA ACTIVE的瑜伽裤定价299至899元，低于Lululemon的850至1080元，形成差异化竞争。同时，其“为亚洲女性身材定制”的定位，直接击中了部分消费者对Lululemon版型不适的痛点。

目前MAIA ACTIVE门店已从2023年的36家增至近60家，2024年营收同比增长约30%。

有媒体报道称，自2026年起，安踏集团旗下女性运动品牌MAIA ACTIVE将向迪桑特董事长丁少翔进行业务汇报，丁少翔是安踏集团董事局主席丁世忠之子，此举被视为安踏对高端女性运动赛道战略权重的再度提升。

对安踏来说，MAIA ACTIVE虽发展顺利，但品牌知名度与销量和Lululemon仍有较大的差距，如果能收购Lululemon，与MAIA ACTIVE形成双品牌格局，能更好地深耕女性运动市场。

更重要的是，仍在和董事会争夺控制权的Lululemon创始人Wilson，和安踏关系匪浅。

2019年Wilson认购安踏体育约0.6%股份，同时在安踏收购亚玛芬体育的交易中，斥资近10亿美元购买约21%股份，双方形成深度合作关系。如今始祖鸟和萨洛蒙的爆火，Wilson分了一杯羹，也证明自己的战略眼光并无问题。

Wilson曾公开赞赏安踏的运营能力与发展战略，还在中国亲自探访过MAIA ACTIVE的门店。

若引入安踏，Wilson重夺控制权的胜算将大增。

市场有消息称，瑞士高端户外品牌猛犸象（Mammut）的控股方雅各布资本（Jacobs Capital）正在评估出售相关资产的可能性，预计的交易估值将超过5亿欧元，约合41亿元人民币。

潜在竞购方中，再次出现了安踏的名字。

唯一的问题是，Lululemon180亿美元的市值，还是太贵了。

猛犸象标价5亿欧元，安踏收购puma的股权也只花了15.06亿欧元，同在北美市场的安德玛，市值也仅剩20多亿美元。

扬帆出海，志在全球市场的安踏，有太多好的收购标的，它们看起来比Lululemon更值得出手。

安踏手里仍有弹药。根据财报，截至2025年6月30日，安踏资产合计1182.35亿元，权益合计697.27亿元，经营活动现金流净额109.31亿元，资金实力充足。假如安踏和Wilson联手，仍有机会以不算高的价格，拿到董事会的控制权。