资金利率回升的几种情形 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、复盘：资金延续宽松

本周资金利率整体保持低位运行，其中，DR001再创新低，GC001受北交所打新影响有所反弹。

2、聚焦：资金宽松的背后与回升情形

历史上的4月，资金利率中枢通常处于年内偏低水平，今年跨季后资金进一步宽松或有几点原因：

一是信贷偏弱，这从4月下行的票据利率中能够得到一定的印证，且从季节性规律看，3月末信贷“冲量”或一定程度对4月信贷投放形成挤占。

二是今年政府债供给节奏也相对偏慢，银行需要大量备付资金承接一级市场发行的需求或相对降低。

三是资金利率低位运行，或使得银行负债端有额外支撑，随着资金利率走低，非银借回购存放银行同业或仍有收益空间，4月以来，货基正回购余额明显攀升，尽管4月初存款有流向理财的趋势，部分资金可能也会通过存放同业的形式回流银行负债端。

四是近期短债基金的申购增加，对应基金逆回购余额也有上行。

往后看，需要关注资金利率向上回归的几点可能的触发因素：

第一，信贷需求回升；

第二，政府债供给大幅放量，挤占银行间流动性，关注后续超长期特别国债发行计划；

第三，市场风险偏好回升，原本流入短期纯债避险的资金或将流出，导致配置短债和做融出的规模或回落；

第四，税期、季末时点，资金利率逐渐向上回归中枢，潜在影响有两方面：一是非银套利空间缩窄导致银行同业存款流失，二是资金利率向上引致当前相对拥挤的中短端品种出现调整，若进一步触发净值较大波动和集中赎回，或推升资金的紧张程度。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期35亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元；

（2）政府债发行2872亿元，净缴款-3318亿元；

（ 3 ）同业存单到期 7309 亿元，规模有所增长。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

资金利率回升的几种情形

1、复盘：资金延续宽松

本周资金延续宽松，资金利率整体保持低位运行，其中，DR001再创新低，GC001受北交所打新影响有所反弹。

公开市场回笼流动性，逆回购投放维持“地量”模式，本月3M买断式逆回购继续缩量，两项操作更多或是资金宽松的结果，非货币政策转向的信号。

存单利率低位小幅反弹，1 年国股行存单发行利率 1.44%-1.49% ，较上周回升约 1-2BP ， 1M 、 6M 、 9M 、 1Y 存单二级收益率分别较上周回升 0.5 、 0.5 、 2.78 、 0.25BP 。

2、聚焦：资金宽松的背后与回升情形

历史上的4月，资金利率中枢通常处于年内偏低水平，今年跨季后资金进一步宽松或有几点原因：

一是信贷偏弱，这从4月下行的票据利率中能够得到一定的印证，且从季节性规律看，3月末信贷“冲量”或一定程度对4月信贷投放形成挤占。

二是今年政府债供给节奏也相对偏慢，银行需要大量备付资金承接一级市场发行的需求或相对降低。

三是资金利率低位运行，或使得银行负债端有额外支撑，随着资金利率走低，非银借回购存放银行同业或仍有收益空间，4月以来，货基正回购余额明显攀升，尽管4月初存款有流向理财的趋势，部分资金可能也会通过存放同业的形式回流银行负债端。

四是近期短债基金的申购增加，对应基金逆回购余额也有上行。

往后看，需要关注资金利率向上回归的几点可能的触发因素：

第一，信贷需求回升；

第二，政府债供给大幅放量，挤占银行间流动性，关注后续超长期特别国债发行计划；

第三，市场风险偏好回升，原本流入短期纯债避险的资金或将流出，导致配置短债和做融出的规模或回落；

第四，税期、季末时点，资金利率逐渐向上回归中枢，潜在影响有两方面：一是非银套利空间缩窄导致银行同业存款流失，二是资金利率向上引致当前相对拥挤的中短端品种出现调整，若进一步触发净值较大波动和集中赎回，或推升资金的紧张程度。

3、下周主要关注因素

（1）逆回购到期35亿元，6M买断式逆回购到期6000亿元；

（2）政府债发行2872亿元，净缴款-3318亿元；

（ 3 ）同业存单到期 7309 亿元，规模有所增长。

2

公开市场：下周到期超6000亿元

4/7-4/10，公开市场净投放-6705亿元，其中，7天逆回购投放35亿元、到期3040亿元，3M买断式逆回购投放8000亿元、到期11000亿元，国库定存到期700亿元。

4/13-4/17，公开市场到期6035亿元。其中， 7 天逆回购到期 35 亿元、买断式逆回购到期 6000 亿元。

4月，有6000亿元MLF到期，有11000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

4/7，3M 买断式逆回购投放 8000 亿元，当月到期 11000 亿元，全月净投放 -3000 亿元。

3

政府债：下周发行规模回落

4/7-4/10，政府债发行5226亿元，其中，国债发行3327亿元、地方债发行1899亿元，国债到期400亿元、地方债到期1173亿元，国债净缴款3546亿元、地方债净缴款391亿元。

4/13-4/17，政府债拟发行2872亿元，其中，国债发行 1400 亿元、地方债发行 1472 亿元，国债到期 6652 亿元、地方债到期 1103 亿元，国债净缴款 -3930 亿元、地方债净缴款 612 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年4月超储率约为0.94%，环比回落约0.38pct（3月末预测为1.32%），同比回升0.02pct（去年同期为0.92%）。

我们预测3月末超储约为44540亿元。4/7-4/10，公开市场净投放-6705亿元、政府债净缴款3937亿元，预测财政收支差额-81亿元、缴准-238亿元。

5

货币市场：DR001再创新低

（1）DR001再创新低：截至4/10，相较4/3，DR001下行0.83BP至1.23%，DR007下行1.39BP至1.32%，R001下行0.23BP至1.29%，R007上行0.6BP至1.4%；

（2）DR001继续运行于1.25%以下：截至 4/10 ，相较 4/3 ，“ DR001-OMO ”下行至 -17.43BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -7.67BP ，“ R001-OMO ”下行至 -11.31BP ，“ R007-OMO ”上行至 -0.09BP ，“ R001-DR001 ”上行至 6.12BP ，“ R007-DR007 ”上行至 7.58BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-5.16BP、-8.23BP至1.22%、1.32%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 18.66BP 、 3.82BP 至 1.52% 、 1.51% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.13BP、-1.27BP至1.48%、1.61%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.01pct 、 -0.01pct 至 0.96% 、 1.06% 。

银行间质押式回购日均成交额88053亿元，比3/30-4/3增加16140亿元。其中，R001日均成交额80235亿元，平均占比91.1%；R007日均成交额6702亿元，平均占比7.6%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23572亿元，比 3/30-4/3 增加 956 亿元。其中， GC001 日均成交额 20423 亿元，平均占比 86.9% ； GC007 日均成交额 2143 亿元，平均占比 8.9% 。

本周(4/7-4/10)，银行体系资金净融出平均5.02万亿元，较上周(3/30-4/3)变动9760亿元。其中，大型银行净融出平均5.15万亿元，较上周变动11484亿元，隔夜占比98%，较上周变动1.44%，中小型银行净融出平均-0.13万亿元，较上周变动-1724亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-625亿元，较上周变动 224 亿元。其中，大型银行净融出 -857 亿元，较上周变动 285 亿元，中小型银行净融出 232 亿元，较上周变动 -61 亿元。

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同业存单

1、一级市场：发行期限拉长

本周(4/7-4/10)，同业存单发行总额为3535亿元，净融资额为-1615亿元，相较上周(3/30-4/3)发行总额3329亿元，净融资额1778亿元，发行规模增加，净融资额减少。

分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行929、448、1568、451亿元，净融资额分别为-942、-1182、317、197亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为26%、13%、44%、13%，相较上周47%、16%、31%、4%，变动-20pct、-3pct、14pct、9pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为451、417、773、121、1773亿元，净融资额分别为-321、319、765、-294、-2084亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 13% 、 12% 、 22% 、 3% 、 50% ，相较上周 22% 、 7% 、 14% 、 31% 、 26% ，变动 -9pct 、 5pct 、 7pct 、 -27pct 、 24pct 。

本周，同业存单加权发行期限为8.12个月，较上周7.16个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为8.9、6.4、8.8、7.1个月，较上周变动1.93、-3.51、2.41、0.75个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为83%、99%、79%、94%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为89%、86%、86%、78%、86%；AAA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为91%、76%、85%。

下周(4/13-4/19)，同业存单到期规模7303亿元，较本周(4/6-4/12)增加2153亿元。

其中，到期规模主要集中在股份行、城商行，期限主要集中在 1Y 、 6M 。

各期限发行利率下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-8.78、-5.21、-4.97、-1.62、-4.72BP至1.37%、1.44%、1.45%、1.5%、1.49%。

各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1Y 存单收益率分别较前周变动 -5.45 、 -7.94 、 -3.33 、 -4.21BP 至 1.44% 、 1.43% 、 1.48% 、 1.47% 。

主体利差走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动2.5、4.6、3.7BP至1.5、5.4、3.9BP。

期限利差多数走阔，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 4.1 、 0.5 、 0.3 、 -3.1BP 至 12.5 、 5 、 4 、 -0.9BP 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-3.06BP至9.22BP；（2）“1Y CD-R001”变动-2.23BP至20.44BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-2.46BP至9.13BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动0.03BP至28BP。

2、二级市场：收益率小幅反弹

各期限存单收益率多数上行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动0.5、-1.5、0.5、2.78、0.25BP至1.38%、1.4%、1.44%、1.47%、1.48%。

各等级存单收益率多数上行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 0.25 、 0.25 、 0.25 、 -0.75 、 -0.75BP 至 1.48% 、 1.48% 、 1.5% 、 1.56% 、 1.71% 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.35BP至7.84BP；（2）“1Y CD-R001”变动0.48BP至19.06BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动0.25BP至7.75BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动2.74BP至26.62BP。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260411：资金利率回升的几种情形》

对外发布时间：2026年4月11日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004