财富缩水325亿！女富豪的“爱美”生意不好做了

来源：深蓝财经

来源丨侃见财经

任何高毛利的生意，业绩的持续性都是一大考验。

除非其拥有不可替代的核心优势，或是深厚的品牌价值。

此前，疫苗行业凭借高毛利的特性，在资本市场备受追捧，尤其是在HPV疫苗爆发周期里，万泰生物依靠二价HPV疫苗，市值一举突破1800亿元大关。但巨大的造富效应与超高毛利率，也吸引了多家疫苗企业开展内卷式研发，最终随着沃森生物二价HPV疫苗上市，HPV疫苗的市场想象空间彻底终结。

同样的剧本，也在医美行业上演。

2020年，有着“女人的茅台”之称的爱美客成功上市，这家专注于玻尿酸研发、生产与销售的企业，一夜之间成为资本市场的热门标的。当时不少机构判断，医美市场是消费领域的黄金赛道，2019年行业用户规模已达到1367万，医美消费人群的持续扩容，将成为行业增长的核心驱动力。

在这样的背景下，凭借市场稀缺性与广阔发展前景，爱美客上市后便直奔市值巅峰，2021年7月公司总市值突破1750亿元。

此后，随着华熙生物等同类企业相继上市，爱美客的市场稀缺性被不断稀释，叠加整体市场环境变化，公司业绩增速逐步放缓，医美赛道的“造富神话”也随之走向终结。

数据显示，2021年7月至今，爱美客股价跌幅已超过80%，市值蒸发超1400亿元。2025年财报发布后，公司股价再度创出历史新低；截至最新收盘，其市值仅剩347亿元。

受股价大幅下跌影响，公司创始人简军女士的身家也大幅缩水。胡润全球富豪榜单显示，2021年简军以520亿元财富，位列全球第336位；到2026年，其财富已缩水至195亿元，排名下滑至第1689位。

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一份“双降”的财报

过去很长一段时间，超高毛利率与产品稀缺性，共同构筑了爱美客的竞争护城河。

尤其是超高的毛利率，是爱美客获得资本市场高估值的核心逻辑。但近几年，随着消费市场格局变化，消费者对价格变得极度敏感，各类可选消费产品均受到较大冲击，医美赛道受到的影响尤为明显。

在此背景下，资本市场对医美企业的投资偏好发生大幅转变，叠加投资热潮退去、消费市场下行，医美龙头企业的估值遭遇严峻挑战。

近期，爱美客发布2025年年度财报，数据显示，2025年公司实现营业收入24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非净利润10.99亿元，同比下降41.30%。

这是爱美客上市以来，首次交出业绩“双降”的成绩单。

从具体业务来看，财报显示，2025年公司溶液类注射产品实现收入12.6亿元，同比下滑27.48%；凝胶类注射产品实现营业收入8.9亿元，同比下降26.82%。这两类产品作为爱美客的核心业务，营收同步下滑，意味着公司正面临极为严峻的经营挑战。

对于业绩下滑原因，爱美客表示，主要受宏观环境与行业竞争格局双重因素影响。

此前爱美客也曾提及，国内医美行业已步入快速发展与深度调整并行的新周期，供给端主体增多带来了日趋激烈的市场竞争，居民消费意愿趋于谨慎，行业正经历从“规模扩张”向“质量深耕”的关键转型，逐步回归医疗本质。

事实上，爱美客的业绩颓势，在2024年二季度就已初现端倪。2024年二季度，爱美客业绩增速双双跌破两位数，当时资本市场便给出了偏负面的反馈。

有业内人士表示，玻尿酸生产的技术壁垒并不算高，主要是国家监管审核较为严格，通过国家药品监督管理局认证、获批上市的注射用玻尿酸产品种类相对有限。

国内上市销售的玻尿酸产品，必须通过国家药品监督管理局认证，且认证周期较长，通常需要两到三年时间。爱美客主要依靠早期技术研发建立了资质壁垒，但这一优势并非不可撼动。

如今，医美赛道入局者持续增多，行业竞争加剧已成必然。参考二价HPV疫苗行业，即便相关企业仍能维持较高毛利率，但消费市场的变化，才是影响企业业绩的核心因素。

而爱美客当前的处境，与二价HPV疫苗市场并无二致。也就是说，随着消费者消费心理趋于理性，高价位的医美产品已从过去的“必选项”，变成了如今的“可选项”。

为突破当下经营困局，头部医美企业纷纷尝试布局海外市场，试图以此打破业绩瓶颈、重塑估值；也有部分企业希望通过打造“全场景”医美解决方案，实现业务突围。

侃见财经认为，从营收结构来看，多数医美企业的营收仍高度依赖国内市场，海外市场拓展难度极大，加之当前消费市场环境，难以支撑高附加值医美产品快速扩张，因此在用户基数增长受限的情况下，企业想要实现突围难度极大。

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艰难的抉择

除了业绩下滑的困境，财报数据还显示，爱美客的税费成本出现明显上升。

财报显示，2025年爱美客应交税费期末余额较期初增加247.49%，税金及附加较上年同期增加60.91%。

除此之外，爱美客的销售费用也呈逐年增长态势。统计显示，2022年至2025年，公司销售费用分别为1.63亿元、2.60亿元、2.77亿元以及3.87亿元。值得注意的是，销售费用的大幅增长，并未带动营收同步上涨，这一现象在近两年尤为明显。

研发投入方面，爱美客2025年研发费用达3.87亿元，研发费用占营收比重超过10%，较往年研发投入有所提升。由此可见，爱美客正陷入“赚钱难、花钱多”的双重困境。

爱美客业绩发布后，长江证券发布研报表示，爱美客全年销售与研发费用投入加大，毛利率有所下行，综合影响下利润下滑幅度大于收入下滑幅度。面对激烈的行业竞争，公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多元路径，积极布局新产品，持续推进产品线生态化建设，以此构筑差异化竞争优势。

该券商认为，公司当前新产品获批数量增多，凭借多年深耕医美渠道积累的良好基础，多产品联合治疗方案的多场景延伸布局值得期待，因此维持爱美客“买入”评级。

国金证券发布研报称，爱美客短期业绩承压，费用率有所上升，但产品矩阵持续丰富，为长期发展蓄力。2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获批，标志着公司正式切入医美第二大品类，有望与现有填充剂产品形成协同效应，打造全面部综合医美解决方案。报告期内，公司完成对韩国REGEN公司85%股权的收购，将AestheFill和PowerFill两款全球化产品纳入业务体系，加速国际化布局。此外，公司自主研发的米诺地尔搽剂（规格2%和5%）获得药品注册证书，用于治疗脱发和斑秃，推动业务拓展至毛发健康管理领域。同时，公司在研管线储备丰富，包括用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等产品已进入临床试验阶段，为公司长远发展奠定坚实基础，因此维持爱美客“买入”评级。

侃见财经认为，随着一份又一份“增收不增利”，甚至核心业绩指标双降的财报公布，医美行业的“暴利时代”已经彻底结束，“医美三剑客”率先感受到行业寒冬。从当前市场环境来看，出海虽成为企业突围的方向之一，但实际推进难度不容小觑。未来医美企业想要稳住市场份额，“以价换量”将成为难以绕开的选择。

更值得警惕的是，医美行业超高的毛利率，意味着产品拥有较大的降价空间，这也进一步加剧了头部医美企业的业绩压力。那么，头部医美企业究竟该如何打破当下的经营困境？

我们认为，此前“颜值经济”的风口，已透支了大量非刚性医美需求，当前消费市场需求持续走弱，医美企业业绩仍将继续承压，短期内暂无有效的破解办法，唯有等待消费市场回暖，行业估值才有望重新进入上行周期。而且在行业周期底部，企业能做的只有持续保持产品的核心竞争力，静待行业新周期到来。