90后潮玩家孙元文，薪酬何以高达1.12亿？

文丨顾小白编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1300字）

3月31日，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY向港交所二次递交招股书，距离首次递表失效仅隔了五天。招股书中最引人侧目的，不是营收几近翻倍、也不是净利润大幅下滑，而是一组数字的强烈反差：公司全年营收35.87亿元、净利润1.01亿元，创始人兼CEO孙元文当年的总薪酬却高达1.12亿元。

一个90后创业者的薪酬，竟然超过了公司全年的账面利润，这组数字放在任何一家拟上市公司身上都足以引发强烈关注。

正经社分析师梳理获悉，其实，1.12亿元这个数字背后，是一场围绕上市前股权激励的资本游戏。

孙元文，1991年出生于山东烟台，青岛科技大学机械工程专业毕业，做过优衣库管培生，2018年加入名创优品任运营总监，2020年10月牵头创立TOP TOY品牌，自此全面主导这家潮玩集合店的发展。

到2025年底，TOP TOY已拥有334家全球门店、1200万注册会员、66个自有及授权IP。在中国内地GMV达到42亿元，2023年至2025年GMV复合年增长率超50%，按零售额计算以4.8%的市场份额成为中国第二大潮玩零售商。

这样的成长速度，放在任何一个消费品赛道上都堪称亮眼。

不过，TOP TOY与前辈泡泡玛特之间，存在一条根本性的商业逻辑分野。泡泡玛特走的是小而精的IP价值深挖路线，靠自有IP构建封闭且高毛利的生态体系；TOP TOY走的是大而全的规模效应路线，通过开放平台整合全球IP资源，靠丰富的SKU吸引流量，再通过加盟模式快速复制门店。

孙元文本人曾形象地比喻：“泡泡玛特做的是潮玩的iOS系统，那TOP TOY做的就是安卓系统。”

正经社分析师发现，这套模式的确让TOP TOY实现了行业内最快的规模增长，但也埋下了两个核心隐患。

一是自有IP收入占比极低，2025年自有IP销售收入约1.99亿元，仅占总收入的5.7%，而授权IP与他牌IP合计贡献了超过94%的收入，潮玩赛道真正的护城河，即IP的内容支撑与情感认同，在TOP TOY身上几乎完全依赖外部供给。

二是单店平均GMV已从2023年的614.3万元降至2025年的597.7万元，直营及合伙人门店同店销售额增速从45.5%骤降至1.6%，规模扩张对单店效率的稀释效应已清晰可见。

再看那笔1.12亿元的薪酬。拆解招股书附录可以发现，孙元文2025年的总薪酬由两部分构成：现金部分总计约205.8万元，包括薪金津贴175万元、酌情花红27.4万元及退休金供款3.4万元；占据绝对大头的，是约1.099亿元的“以股份为基础的付款”。这笔近1.1亿元的股份支付，并非公司实际支出的现金，而是授予孙元文的股份奖励在会计上的公允价值。

在IPO前向核心高管授予大额股权，在科技与新兴消费公司中并不罕见，会计规则要求将这部分权益价值计入当期薪酬费用，从而在报表上形成了天价年薪。

孙元文的1.12亿元薪酬，说到底是资本市场规则下一场提前兑现的股权激励，不应该被简单地解读为治理乱象。但它确实揭示了TOP TOY在冲刺IPO过程中的一个尴尬处境：一家靠外部IP撑起规模的公司，在上市前最首选的任务，不是打磨自有IP，不是提升单店效率，而是用一套精巧的股权激励获取提前分红。至于这笔分红最终是物有所值，还是上市即巅峰，则要等到TOP TOY真正登陆港交所之后，由市场的长期走势决定。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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