香港发放稳定币牌照，内地背景机构如何分一杯羹？

香港金管局于4月10日下午发放了首批稳定币发行人牌照。早期稳定币市场主要由初创企业驱动，而在现行监管体系下，具备资本优势与合规基础的传统金融机构及大型科技平台将掌握主导权。在全球稳定币流通规模已超3100亿美元、美国与欧盟加速推进立法的背景下，香港率先完成制度建设并启动发牌，为数字资产监管框架的商业落地奠定了基础。

完善的监管框架

牌照门槛设定了未来市场的准入壁垒。监管要求发行人最低缴足股本达到2500万港元或稳定币流通面值的1%（取较高者），排除了资本薄弱的参与者。发行人需维持100%全额准备金支持，且底层资产限定为短期政府债券或核心银行法币存款等高流动性资产。从资产负债管理角度看，这要求发行人进行严格的久期匹配，以应对负债端即期赎回压力。条例赋予持有人法定求偿权，要求发行人在收到请求的一个工作日内按面值完成法定货币赎回。同时，储备资产须通过独立信托实现与发行人自有资金的法律和物理隔离，防范挪用及破产传染风险。

在反洗钱监管层面，香港稳定币制度的显著特征是贴近“事前白名单制度”而非“事后黑名单制度”。金管局要求持牌发行人对所有稳定币持有人实施身份核实，客户须接受完整的尽职审查程序。这意味着只有经过验证的钱包地址才能参与合规稳定币的发行与赎回，匿名钱包和去中心化金融协议被明确排除在合规体系之外。香港稳定币制度将合规审查前置到钱包地址层面，从源头控制资金流入。区块链的透明性使得每笔转账均可全程追溯，叠加钱包地址的事前核实，有助于提升反洗钱监管的精准度和效率。

多元化应用场景

港元稳定币的核心应用场景将包括跨境支付与数字资产交易。在跨境支付领域，传统代理行模式下单笔跨境汇款通常收取50至100美元费用，且到账周期为1至3个工作日。基于区块链的稳定币转账可将成本降至几美分，到账时间压缩至分钟级别。对于将香港作为国际贸易枢纽的企业而言，这一效率提升具有实质性吸引力。在数字资产交易领域，稳定币可作为虚拟资产交易平台的合规法定货币出入金通道，打通传统银行账户与链上资产的资金链路。

不同机构将错位、协同发展。金融科技公司与互联网平台侧重运用区块链重构跨境贸易结算，降低传统代理行模式下的汇兑摩擦。传统金融机构则聚焦支付及数字资产交收通道建设，旨在打通法定货币账户与持牌虚拟资产交易平台的资金链路。

稳定币是现实世界资产（RWA）代币化生态的基础设施。在当前的商业实践中，短期国库券、高等级企业债及贸易应收账款等具备稳定现金流的资产，是现阶段代币化封装的主要标的。稳定币可作为现实世界代币化资产交收的结算媒介，支持资金与资产在分布式账本上的券款对付（DvP），规避结算延迟与交易对手信用风险，从而优化机构的资本周转率。

当传统资产被代币化后，其交易、结算与清算均在分布式账本上完成。如果缺乏受监管的链上结算媒介，资产端的代币化便无法与资金端实现闭环。持牌港元稳定币填补了这一缺口，使得RWA代币化产品的发行、交易和赎回均可在合规框架内在链上完成。香港若能建立以持牌稳定币为结算层的RWA代币化生态，将在这一新兴市场中占据先发位置。

商业机遇与挑战

牌照制度落地后，香港稳定币商业化仍面临一定挑战。

目前全球稳定币流通量高度集中于美元稳定币，其在去中心化金融协议及链上交易中占据主导地位。港元稳定币入场面临初始流动性匮乏的问题。若无充足的做市商支持与真实交易场景，市场参与者缺乏动力承担转换成本。

合规支出也对发行人盈利能力构成压制。独立储备资产审计、信托托管费及反洗钱系统运维形成了较高的固定成本。在流通规模形成网络效应前，发行人依靠储备资产投资收益覆盖运营成本的单一盈利模型，在降息周期中将面临压力。

若香港发行的稳定币在其他受监管地区提供服务，发行人需构建兼容多边金融规则的合规体系。在处理数据跨境传输、客户隐私保护及属地准入资质时，不同司法辖区的法律框架存在重叠或冲突，对持牌机构的法务统筹与全球资产配置能力提出考验。

内地背景机构的参与

内地企业可在以下场景中接入港元稳定币：一是跨境贸易结算；二是在RWA代币化项目中作为底层资产的提供方；三是通过在港支付机构为商户提供稳定币收付款服务。关键前提是相关业务不涉及向内地用户提供稳定币交易服务，否则将触及内地的虚拟货币禁令。内地机构在港开展稳定币业务，需在资金流、数据链路和系统架构上与境内主体建立物理与制度的防火墙。未经内地监管机构允许，任何机构不得发行或变相发行与人民币挂钩的稳定币。

中资银行可以作为托管机构参与。条例要求发行人将储备资产交由持牌银行或认可托管机构保管，且须与自有资产隔离。这为在港的中资银行创造了直接的业务机会。此外，内地资产管理机构若在港设有持牌实体，也可参与储备投资组合的管理。

科技企业可以作为技术基础设施提供商。稳定币的发行和运行依赖区块链底层架构、智能合约开发与审计、链上数据分析等技术能力。内地企业在区块链技术方面有丰厚积累，能以技术服务商而非发行人的身份参与生态，提供节点服务、合约审计、合规科技解决方案等。

香港稳定币产业对内地的意义

香港发放稳定币牌照，对内地探索数字货币的链上支付与流通具有重要的观察与借鉴价值。数字人民币目前主要在中心化架构下运行，尽管已在多个场景进行试点，但其在跨境贸易结算、链上支付、链上资产交收等场景中的应用仍处于探索阶段。香港在这些领域的实践将提供一系列关键观察点。

首先，稳定币在区块链上的实际运行将检验数字货币作为结算媒介的技术可行性与安全边界，包括智能合约的可靠性、链上交易的最终性以及大额交易场景下的系统承压能力等。其次，香港在反洗钱监管中探索的“钱包地址白名单”与链上追踪相结合的模式，为数字人民币未来在链上支持的合规设计提供参考。再次，稳定币与RWA代币化的联动实践，将为数字人民币探索链上资产交收提供直接经验。

从更宏观的视角看，全球稳定币市场高度集中于美元计价品种，美国“天才法案”要求合规发行方将储备金主要配置于美债，实质上将稳定币纳入美元体系。在此背景下，通过香港观察稳定币在实际场景中的运作逻辑、监管难点与制度创新，对于内地谋划数字人民币的链上支付路径、应对美元稳定币的全球扩张，均具有重要的战略参考价值。

▲邹传伟 江苏省金科数字与科技金融研究院院长

来源：香港经济导报

作者：邹传伟 江苏省金科数字与科技金融研究院院长

聂铭江 江苏省金科数字与科技金融研究院加密资产研究中心高级研究员