公募基金改革深化下的买方投顾发展机遇｜财富与资管

文/中国国际金融股份有限公司研究部执行总经理姚泽宇，中国国际金融股份有限公司研究部经理王思玥

2025年5月，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，公募基金行业系列改革新规出台，推动行业迈向高质量发展新阶段。系列改革不仅对资产管理行业产生重大影响，而且将影响财富管理的业务模式与发展趋势。在底层工具、投资者教育、收费模式等方面，助力买方投顾发展。

我国买方投顾业务处于起步阶段，长期发展空间广阔

现阶段公募基金投顾是我国买方投顾的主要模式，即以证券投资基金为主要底层工具，辅助客户做出投资决策或接受客户委托代为操作账户。2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，按照“试点先行、稳步推开”原则启动基金投顾业务，标志着买方投顾模式在中国推行。2020年4月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》明确基金投资顾问业务是指接受客户委托，按照合同约定向客户提供证券投资基金以及中国证监会认可的其他投资产品的投资建议，辅助客户做出投资决策或者按规定代理客户办理交易申请的经营性活动。

买方投顾业务在实操中主要为面向广大个人投资者的管理型投顾。现阶段，基金投资顾问业务以服务个人客户为主，各试点机构产品的投资门槛基本在500～1000元范围内。当前展业的试点机构基本为提供全权委托的管理型投顾服务，即可以接受客户委托办理基金申购、赎回、转换等操作申请。各试点机构收费模式以基于资产管理规模（AUM）收费为主，费率多数在每年0.15%~1.5%之间。

相较海外成熟市场，我国买方投顾的渗透率有较高的提升空间。根据证监会披露，截至2024 年末，已备案60 家基金投资顾问试点机构，其中已经展业57 家；合计服务客户660.89 万户，同比增长17.08%；对应服务客户资产规模为2211.18 亿元，同比增长42.52%，在居民金融资产中的渗透率不足1%。相较而言，据美国投资顾问协会（Investment Advisers Association，简称IAA）披露，截至2024年美国投顾行业管理的个人金融资产规模达到23.1万亿美元，在居民金融资产中的渗透率达到17.7%。

借鉴海外成熟市场经验，投资者教育普及、销售费用下行、代销机构转型是买方投顾业务发展的主要历程。海外买方投顾模式的发展经历了长期投资者教育、基金销售费用下行以及各类代销渠道的模式转型。首先，经过长期的投资者教育，居民的财富管理需求逐步发展为达成养老、教育等美好生活目标，更倾向于通过财富管理实现稳定的长期回报；因此，宣传推介单一产品的卖方机构难以为居民达成目标，各类免佣（no-load）基金销售渠道更受青睐，占比持续提升；最终，传统代销机构向买方投顾模式转型，同时独立投顾兴起，以满足居民需求。

公募改革深化给买方投顾业务带来新机遇

产品端新规为买方投顾模式提供了透明且丰富的底层工具

行动方案发布以来，在基金产品端《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》和《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》先后出台、落地。推动了2025年基金指数产品的快速发展，同时主动管理公募基金考核更为重业绩、重长期、重基准，为买方投顾业务模式的发展提供了透明且丰富的底层工具。

第一，指数产品占比提升且产品矩阵持续丰富。监管部门明确将指数化投资作为资本市场高质量发展的核心方向之一，行动方案强调“大力发展各类场内外指数基金”，并明确提出实施“股票交易型开放式指数基金（ETF）快速注册机制”，推动了指数型产品的发展。据Wind数据，截至2025年底，全市场ETF规模达到6万亿元，全年规模增长超60%，占公募基金产品总体规模已提升至近16%。宽基指数ETF快速增长；主题、行业、策略、风格ETF持续丰富；多资产ETF、实物申赎模式跨市场债券ETF、银行间市场可转让指数基金等创新型指数产品也在研究推出过程中。ETF产品高度透明的特点使其具有明确的风险收益特征，为基金投顾的发展提供了高效的底层投资工具。

第二，主动型产品投资风格的稳定性与透明度提升，且有望实现相对基准的超额收益。基准新规下，业绩比较基准将真正发挥对于主动管理产品的业绩度量和持仓约束作用。一方面，基金产品的持仓情况将受到严格监控，不仅需要于报告期末披露持仓，而且需要管理人于报告期间持续监控基金持仓情况相较业绩比较基准的偏离情况；同时，对于主题类基金，其投资标的的范围须受主题投资风格库的严格限制。另一方面，公募基金的绩效考核将更加基于相较基准实现的超额收益，对于基金经理的考核中要求基金产品业绩指标考核权重应当不低于80%，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30%，且业绩情况将影响基金经理薪酬；在基金公司的考核中，对于三年期中长期业绩考核加分幅度亦有所提升。新规之下，主动管理产品的风格稳定性和持仓透明度的提升，有望形成稳定的风险收益特征，同时考核激励下有望实现相对基准的超额收益，进一步发挥收益增厚工具的作用。

渠道端新规为买方投顾发展营造了良好的行业生态

第一，规范销售行为，引导投资者关注长期回报。据中国基金报，基金业协会于2025年12月12日向各家基金公司下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，围绕产品宣传推介行为和销售渠道考核提出系列要求。新规要求展示基金业绩时需展示长周期数据且同时展示基金收益波动风险指标，并明确对诱导投资者短期申赎、频繁申赎等短期销售行为或其他违规销售行为的问责机制，引导投资者关注长期投资回报；全面揭示基金各项销售费用水平，帮助投资者正确认识基金销售费用。新规注重投资者教育，为买方投顾的发展培育了投资者需求......

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来源 | 《清华金融评论》2026年4月刊总第149期

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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