西王食品2亿股股份流拍背后：控制权走向存变数、ST风险逼近

来源：中国经营报

中经记者 阎娜 孙吉正 成都报道

作为“玉米油第一股”的西王食品（000639.SZ），近期因控股股东西王集团所持约2亿股股份司法拍卖一事备受市场关注。此次拍卖由济南市中级人民法院发起，标的占西王集团持股总量99.01%、占公司总股本18.53%，一旦成交可能引发公司控制权变更。但京东网司法拍卖平台结果显示，西王集团本次被拍卖股份全部流拍，43个拆分标的均无有效报名与竞价记录。

此外，西王食品公告显示，审计机构拟对2025年财务报告出具非无保留意见，并对内部控制有效性发表否定意见。根据深交所上市规则，若年报正式披露后审计意见为否定或无法表示意见，公司股票将被实施退市风险警示或其他风险警示。

司法拍卖流拍叠加年报审计风险，市场对公司控制权稳定性与持续经营能力的担忧持续升温。《中国经营报》记者就控股股东股权后续处置、审计风险化解等问题向西王食品求证，截至发稿未获回复。

股份拍卖遇冷

资料显示，近两年来，西王集团及其一致行动人所持股份已累计被司法处置5.47亿股，占公司总股本50.64%，方蕾、李松峰、钟革等法拍市场投资者已通过多次竞拍进入前十大股东名单。本次被拍卖股份若成功出让，西王集团及其一致行动人合计持股比例将从52.51%下降至1.87%，上市公司控制权将易主。但此次拍卖未果也使西王食品控制权走向存在不确定性。

本次司法拍卖标的为西王集团持有的西王食品约2亿股股份，为降低参与门槛，处置方将其拆分为34个500万股标准化标的与9个零散标的，合计43个标的同步竞拍。其中最小标的 160万股，起拍价418.88万元；最大标的500万股，起拍价1309万元，折合每股2.618元，低于拍卖当日二级市场收盘价2.88元。尽管设置价格折让与标的拆分机制，且累计吸引上万名用户围观，最终仍无人报名参与。

盘古智库高级分析师江瀚表示，西王食品此次控股权拍卖遭遇“零报名”，其原因是价格吸引力不足，同时也反映出资本市场对标的资产高风险属性的谨慎态度。其一，产业资本并购意愿偏低，传统粮油企业更倾向于自建产能优化供应链，而非接手连续亏损、债务规模较大的上市平台；其二，财务风险构成核心阻碍，公司连续多年亏损，退市风险较高，这使得多数机构投资者难以符合其风控底线；其三，流动性与减值成本较高，若被实施风险警示，股票流动性将有所下降，当前的低起拍价并未完全覆盖未来可能面临的减值和重组成本。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊认为，该拍卖系依据《中华人民共和国民事诉讼法》及《最高人民法院关于人民法院网络司法拍卖若干问题的规定》启动的强制执行程序。由于起拍价通常基于评估价确定且金额较大，加之标的股份存在高比例质押且上市公司连续亏损，首次流拍具有一定合理性，后续可能进入变卖或以股抵债程序。

对于此次流拍后续进展，西王食品近期公开回应称，流拍股份后续处置以官方公告为准，公司目前生产经营正常。

江瀚进一步指出，流拍将拉长控制权变更周期。流拍意味着债权人无法通过现金回款，未来更可能通过“以股抵债”被动成为大股东，或者由地方国资平台托底以维持区域金融稳定。这一过程将对上市公司的经营稳定性造成影响。随着原控股股东西王集团的“清仓式”退出，原有的银企关系和担保链条可能面临压力，导致公司融资渠道进一步收紧。此外，股权处置的不确定性叠加业绩下滑，可能导致经销商信心波动、渠道商流失，进而对主营业务现金流形成一定影响。

脱困路径待解

此次股权拍卖的直接诱因，是西王集团2019年8月以所持西王食品股份质押，向滨州市重点企业发展基金融资20.72亿元，该笔资金于2022年8月30日到期后未能清偿。彼时这笔融资被视为地方国资化解西王集团流动性危机的纾困资金，但未能从根本上扭转经营状况。

2019年10月，西王集团爆发债券违约，陷入债务困境；2020年公司与债务人达成分期偿债、债转股等司法和解方案，但债务风险并未彻底化解。天眼查数据显示，截至2026年3月15日，西王集团仍有4条被执行人信息，被执行总金额达25.98亿元，另有50笔股权冻结信息，其中24笔发生于2025年，公司已被列为失信被执行人，实际控制人王勇多次被限制高消费。

从西王食品的业绩来看，其业绩已连续多年陷入亏损。2022年至2024年公司持续亏损，2025年业绩预告显示，预计归母净利润亏损8.8亿元至13.2亿元，扣非净利润亏损区间一致，为连续第四年亏损，按亏损下限计算四年累计亏损近24亿元。

公司将亏损主因归结为原材料乳清蛋白价格上涨、市场竞争加剧导致运动营养板块业绩承压。该业务源于2016年高溢价收购，后续持续减值形成商誉负担，与玉米油主业缺乏协同，长期成为业绩主要拖累因素。

面对持续亏损及运动营养业务巨额减值，中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，西王食品当前应果断剥离持续亏损的运动营养板块，聚焦玉米油核心主业，通过资产出售或引入战投回收资金，偿还债务并补充主业流动性。业务层面需实施差异化与渠道下沉策略，强化非转基因、新鲜等卖点，避开与全产业链巨头正面竞争，同时深耕三、四线市场与餐饮B端渠道。他同时提醒，若继续维持双主业、拖延亏损资产处置，公司退市风险将显著上升，唯有快速断臂求生、聚焦主业，才能依托玉米油细分龙头基本盘实现价值重构。

值得关注的是，3月27日，西王食品披露，审计机构北京中名国成会计师事务所拟对2025年度财务报告出具非无保留意见，同时对内部控制有效性发表否定意见。根据《深圳证券交易所股票上市规则（2025年修订）》，若年报正式落地上述意见，公司股票将被实施退市风险警示或其他风险警示，融资、交易及资本运作空间将受到压缩。截至2025年上半年，公司存放在西王集团财务公司的资金达14.35亿元，占货币资金比例超90%，该财务公司与集团经营深度绑定且已被列为失信被执行人，大额资金安全性与合规性多次引发市场关注与监管问询。

针对当前困境，江瀚表示，若被实施ST，公司融资端将面临定增、发债受阻，银行授信或因交叉违约被抽贷断贷，资金链压力增大；投资端将面临机构被动清仓、股价跌停、市值缩水、流动性下降等问题。公司需尽快实施调整，一方面，必须聚焦主业，剥离或重组长期拖累业绩板块，控制商誉减值规模。另一方面，亟须引入具备产业协同效应的战略投资者，而非单纯的财务投资人，通过注入优质资产或重塑供应链来修复资产负债表。

截至发稿，西王食品尚未披露控股股东股权后续处置的具体安排。对于后续二次拍卖进展、年报披露等，本报将保持关注。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：宛玲）