“K金之王”潮宏基再战港股：毛利率连降，“放量不增质”难题何解？

“K金之王”潮宏基的港股之旅，走得并不像A股那么顺利。

据港交所4月2日披露，潮宏基再度向港交所主板提交上市申请，距离上一份招股书失效不足一个月。

1997年，在潮汕地区涉足黄金加工与贸易业务的廖木枝注册“CHJ潮宏基”商标，定位时尚K金珠宝赛道，并于2010年成功在深圳证券交易所上市，正式登陆资本市场。

此次赴港上市，潮宏基在招股书中称，是为了拓展海外市场以及新增高端旗舰店。但这背后，是这家老牌时尚珠宝企业应对不断下滑的毛利率所经历的转型阵痛。

招股书显示，2023年至2025年，潮宏基分别实现营业收入58.36亿元、64.52亿元、93.18亿元；归母净利润分别为3.33亿元、1.94亿元、4.97亿元，呈现“V”字形结构。

在行业普遍受益于金价上涨，周大福、周生生等同行实现毛利率提升的背景下，潮宏基的毛利率却连年下降。招股书显示，2023年至2025年，潮宏基的毛利率分别为26.07%、23.60%、22.06%，创下近十年新低。

被压低的毛利率

公开资料显示，潮宏基的珠宝首饰业务涵盖“固定价格”（一口价）时尚珠宝和“按照克重计价” 经典黄金珠宝两大类。

潮宏基起家的K金属于时尚珠宝，此前多年曾凭借独特的设计、精湛的工艺以及鲜明的品牌溢价，毛利率长期稳定在28%—35%区间，成为公司核心盈利支柱。

近些年，市场需求发生明显转变，曾是潮宏基时尚珠宝 “王牌”的K金产品，整体销量呈现下滑态势。

某金饰企业相关人士介绍，随着金价上涨，消费者的消费观念正在发生变化，更看重珠宝的“保值属性”。足金金饰金价透明，回收时按实时原料金价计算，几乎不亏金费，仅损失少量工费；而K金（18K）含金量仅为75%，回收价远低于足金，且购买时支付的品牌溢价、工费会全部归零，保值性不及足金。

潮宏基调整产品结构的速度并不慢，时尚珠宝端，一方面融合国潮元素，另一方面与多个成熟IP展开了深度合作，如三丽鸥、线条小狗、黄油小熊等。潮宏基在财报中引用弗若斯特沙利文数据称，公司授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。

回归高增长的时尚珠宝并未成功拉动公司的整体毛利率。据招股书显示，该项毛利率从2023年的29.9%降至2025的22.9%。

“终端零售价的调整往往滞后于原料价，存在1—3个月的时间差，其间原料成本上涨无法同步传导至终端售价。”据前述人士介绍，这两年黄金珠宝行业竞争激烈，各品牌为保住市场份额，均不敢轻易大幅提价，这也在一定程度上挤压了各企业的利润空间。

同时，潮宏基也在加注低毛利较低的经典黄金珠宝业务。财报显示，2023年至2025年，潮宏基该类收入分别为22.6亿元、30.5亿元‌、36.09亿元‌。

公开资料显示，经典黄金珠宝以按克计价为主，定价主要基于‌“实时金价+加工费”，定价透明、品牌溢价空间较低，毛利率仅为9%—13%，与时尚黄金珠宝的毛利率相差超20个百分点。

这类产品虽在一定程度上顺应了市场需求，却进一步拉低了潮宏基的整体毛利率。

快速扩张的“后遗症”

与产品结构同步调整的，还有潮宏基的渠道结构变革。

招股书显示，潮宏基加盟网络贡献的收入占比，从2023年的41.1%提升至2025年的62.7%，三年间提升了21.6个百分点；加盟门店数量也从2023年的1125家激增至2025年的1486家，扩张势头迅猛。2025年，公司加盟业务收入同比增长79.8%，远超整体营收增速，成为驱动营收增长的核心动力。

与此同时，自营店占比则从2023年的32.2%降至2025年的21.0%，占比持续收缩。

加盟店的优点明确，弊端也不容忽视。招股书显示，2025年，潮宏基珠宝业务加盟代理销售模式的毛利率仅为17.5%，自营、网络销售模式的毛利率为34.9%、16.9%。

“在珠宝行业，自营与加盟模式的利润差距十分明显。”前述人士介绍，自营门店掌握从采购、销售到服务的全链路利润，毛利率普遍较高；而加盟门店以批发供货、品牌授权为主，企业仅赚取供货差价与加盟费，毛利率相对较低，大幅低于自营模式。

有观点认为，在珠宝行业，加盟占比每提升10%，企业整体毛利率约下滑1个百分点。

“尽管潮宏基的收入与利润实现了增长，但毛利率持续下滑，说明当前的增长仍依赖渠道扩张与规模放量，品牌溢价能力尚未真正建立。”晶捷品牌咨询创始人陈晶晶分析道，黄金珠宝行业长期受金价波动与库存周期约束，盲目追求规模扩张，反而容易侵蚀毛利。

冲刺港股能否解决“放量不增质”？

据招股书显示，潮宏基计划利用部分募集资金在海外成立20家CHJ潮宏基品牌自营店，以扩大其国际销售网络。于2028年底前在柬埔寨、新加坡、马来西亚、韩国、日本开设20家自营店，其中4家、6家及10家自营店将分别于2026年、2027年及2028年底前开张。

此外，潮宏基计划在香港设立一个新的办事处，作为该公司的海外营运总部，监督和管理海外营运。

同时，潮宏基还在向高端化转型。招股书也显示，其计划在国内一线城市开设3家“CHJ・ZHEN 臻”高端旗舰店。

“潮宏基此时冲刺港交所，正值金价上行带动行业景气度修复的窗口期，其本质是在完成资本化的同时，为自身从黄金零售向设计驱动转型争取时间与资金支持。”陈晶晶表示，从市场定价逻辑来看，A股对珠宝零售企业的定价更偏向“制造+渠道”，而港股对消费品企业已形成更清晰的品牌分层与定价逻辑，更有利于潮宏基完成估值对标，实现战略路径的切换。

陈晶晶认为，潮宏基需控制规模扩张节奏，并通过强化设计创新，将产品力转化为品牌溢价，同时提升单店运营效率与库存周转能力。否则，增长仍将停留在“放量不增质”的阶段。