火爆行情“昙花一现”，美元指数为何迅速被打回原点？

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

在美伊冲突爆发前夕，美元连续四个月下跌。随后中东炮火推动美元指数大涨，一度升破100关口。

但美元的强势并未持续太久，美伊能否达成协议仍不明朗，美元指数已经出现疲软迹象。4月9日，美元指数当天下跌0.33%，在汇市尾市收于98.82，美伊冲突以来美元指数的涨幅几乎回吐殆尽。

一切似乎又回到了“原点”。在美伊冲突爆发前，美国反复无常的政策让美元承受严重冲击，基金经理对美元的看空情绪升至十多年来最高水平。

美伊冲突一月有余，这场“昙花一现”的强势恰恰折射出美元体系更深层的脆弱，更大的挑战扑面而来。

中东炮火下，美元指数在大涨后迅速回落。

中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对记者表示，短期美元迅速回落主要源自美伊临时停火。4月6日至4月9日，美元指数连续四日下跌，累计跌幅1.4%。

此前，美元指数在3月初期上涨的动力主要来源于美伊冲突升级的避险情绪、霍尔木兹海峡石油运输受阻的供给担忧，以及市场对美联储“维持高利率更长时间”的政策预期。而近日冲突缓和，使得美元的短期支撑有所松动，在避险情绪快速消退的同时，布伦特原油期货在7-8日累计下跌13.7%，缓解了通胀压力。

另外，杨畅还提醒，近期日欧等央行相对更为鹰派的表述，使得利差逻辑也对美元构成短期下拉，本质原因或在于美国作为能源净出口方，面对的输入型通胀压力小于日本、欧盟等主要经济体。

中国（上海）自贸区研究院（浦东改革与发展研究院）金融研究室主任刘斌对记者分析称，近期美元快速走弱有三大原因：中东局势缓和，避险资金撤离美元，地缘溢价消退；油价回落缓解通胀压力，市场重新押注美联储降息，美元利差优势收窄；冲突期间美元涨幅本就由避险推动，缺乏基本面支撑，涨势回吐属正常修正。

在渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰看来，美元走弱是避险情绪降温的典型表现。在地缘政治危机或经济不确定性加剧时，美元因其全球储备货币地位而被视为“安全资产”，资金会涌入美元，推高美元指数。当危机出现缓和信号（如停火协议），市场的避险需求显著下降。投资者更愿意将资金从美元等避险资产中撤出，转而投向收益率可能更高的风险资产。中东局势缓和，直接缓解了投资者对于高油价冲击亚洲经济并引发金融、社会动荡风险的忧虑，因此亚洲货币反弹，美元走弱。

此外，中东紧张局势缓解也有助于美国方面长期通胀预期的企稳，从而影响市场对美联储极端鹰派政策的押注（尽管目前影响较小），从而对美元构成压力。美联储主席鲍威尔在上月底哈佛大学演讲时表示，美联储可以暂时不予理会油价带来的短期冲击，因此，王昕杰相信上半年美联储会维持基准利率不变，下半年恢复降息。

美伊冲突增加通胀压力，美联储紧缩预期短暂让美元走高，但这或许无法长久。

美伊冲突对美元是利好还是利空？刘斌认为，短期是利好，冲突推升避险需求，美元仍是全球主要避险货币，同时高油价一度强化加息预期。中长期是利空，持续冲突会动摇石油美元体系，加速去美元化；高油价引发滞胀风险，让美联储陷入加息与稳增长两难，侵蚀美元信用。

杨畅分析称，通胀与紧缩逻辑或并不足以支撑美元，地缘政治的不确定性反而可能侵蚀美元信用。理论上美伊冲突通过能源渠道推升通胀，强化美联储维持高利率甚至再度收紧的预期，从而支撑美元。但现实中这一逻辑被两点削弱：其一，当前美国经济基本面较弱，2025年Q4实际GDP环比折年率终值仅0.5%，非农新增就业偏低位运行、薪资增速明显放缓，高通胀压缩居民购买力，制约利率紧缩空间。其二，更深层的是信用冲击。地缘冲突、军费开支加大、制裁与金融工具武器化强化了全球对美元体系的审慎态度，中国央行连续17个月增持黄金、伊朗被传出提议用比特币/人民币结算石油及海峡通行费等动作正是美元信用风险的体现。因此，美伊冲突对美元整体呈现双刃剑，短期是避险支撑，但长期可能成为侵蚀美元信任体系的“砒霜”。

一个更深层的风险在于，美伊冲突可能重新点燃关于长期“去美元化”的讨论。无论是出于对美国政府政策的担忧，还是因战争支出加剧财政前景的不安。

数十年来，美元在全球金融体系中的核心地位无可匹敌，但德意志银行策略师Mallika Sachdeva指出，美伊冲突给美元留下的长期影响，可能在于它对石油美元体系根基的考验。若裂痕进一步暴露，美元在全球贸易与储蓄中的使用以及美元作为全球储备货币的地位，都可能受到显著的连锁冲击。

全球之所以以美元建立储备，很大程度上是因为全球贸易主要以美元进行支付。而美元在跨境贸易中的主导地位，核心便依托于石油美元——全球原油贸易普遍以美元计价与结算。

这一安排可追溯至1974年的相关协议：沙特同意以美元定价石油，并将盈余资金投资于美元资产，以换取美国的安全保障。由于石油是全球制造业与运输的核心投入品，全球价值链自然倾向于美元化，全球盈余也随之以美元积累。

德意志银行认为，本次冲突可能进一步暴露体系裂痕：美国对海湾地区基础设施的安全庇护以及全球石油贸易的海上安全保障均受到挑战。海湾经济体遭受损失，可能促使其减持以美元为主的海外资产储蓄，这场冲突可能成为石油美元主导地位削弱的关键催化剂。更大的风险在于：如果全球逐步脱离油气贸易，转向供应更具韧性的能源来源，一个在国防与能源上更加自给自足的世界，也会是一个持有更少美元储备的世界。

今年年初，美国政策阴影下美元遭十年来最严重看空。从种种迹象来看，美伊冲突或难以改变美元走弱的大趋势。

从中长期看，杨畅认为，美元仍处于“震荡偏弱”阶段。2025年美元指数累计下跌9.4%至98.270，在今年年初市场延续了对美元极强的看空情绪，1月底美元指数一度跌至96关口下方。美元趋势性下跌的背后或有短期与长期两方面逻辑支撑：短期因素在于利率周期与美联储独立性质疑。由于经济偏弱，今年年初市场普遍预期美联储年内将有2-3次降息，叠加特朗普2.0任期内多次呼吁降息，恰逢美联储主席换届、独立性遭受质疑，推升了利率宽松、美元走弱的市场预期。

长期因素在于全球去美元化趋势。参考IMF数据，美元在全球储备中的份额已在2025年底降至约57%，创下1994年以来最低，反映了对美国政治风险、制度公信力以及全球领导力的重新评估。

此外，杨畅还提醒，美国的财政与债务问题也在催化这一趋势，选举政治背景下，美国政府债务规模持续攀升，直接导致联邦政府在2025年10-11月停摆43天，一些部门在今年年初面临拨款困难、持续停摆，削弱美元的长期信用基础。

在这一背景下，杨畅强调，美伊冲突给美元提供了阶段性反弹的窗口，但难以改变中长期趋势，并且从市场反应看，美元在冲突后的涨幅在当前几乎回吐殆尽，指向美元的上行依赖突发风险而非内生基本面，未来甚至可能强化市场对美国政策反复无常的再定价，因此中长期美元更可能延续“震荡偏弱”格局。

整体而言，美伊冲突难以改变美元大趋势，中长期美元仍以震荡走弱为主。刘斌分析称，后市有三大核心影响因素：美联储货币政策转向，降息周期将压制美元；美国财政与债务压力持续加大，削弱货币信用；全球去美元化进程推进，多元化结算体系发展。

展望未来，刘斌预计，如果美国经济软着陆，美元将温和贬值；如果经济硬着陆或债务风险上升，美元贬值速度会明显加快。