新氧的“重资产游戏”

导读：新氧正在经历一场从“轻资产平台”到“重资产连锁诊所”的艰难转身。

2025年，新氧交出了一份充满矛盾的成绩单：全年营收15.23亿元，同比增长3.9%；第四季度单季收入4.61亿元，创下历史新高。但财报发布后，股价一天之内跌了11%。

投资者不是看不懂数字，而是看懂了数字背后的故事。

把时间轴拉长一点，真相更扎眼。2019年第四季度，新氧单季营收3.58亿元；六年后的今天，这个数字变成了4.61亿元。六年涨了不到三成。如果拿2021年第二季度的4.52亿元作参照，四年半过去，营收几乎原地踏步——只多了900万元，增幅不到2%。

更让人头疼的是利润。2019年新氧还盈利6990万元，到了2025年，净亏损2.42亿元。

这是一家从“轻”到“重”转型中的公司，最常见的阵痛。但问题在于，这场豪赌的筹码太大——赌赢了，新氧可能蜕变成医美服务的基础设施；赌输了，它可能既守不住线上，也撑不起线下。

增长背后的“结构性”变革

先看一组有意思的数据。2025年第四季度，新氧总收入4.61亿元——历史新高。其中，线下自营诊所“青春诊所”贡献了2.48亿元，同比暴涨205%，首次撑起了总收入的半壁江山。

换句话说，新氧只用不到两年，就从一家“线上点评网站”变成了一家“平台+连锁诊所”的混血儿。

但别急着鼓掌。把镜头拉远到全年：2025年总收入15.23亿元，其中线下医美诊疗服务收入6.75亿元，同比暴增298.7%，占比44.3%。与此同时，新氧起家的线上信息与预约服务却在加速下滑——第四季度这块收入只有1.26亿元，同比下降26.8%；医疗产品销售及维护收入也跌了近两成。

新氧正在用线下诊所的增量，去填线上业务的窟窿。问题在于，这两块业务的“含金量”天差地别。

财报显示，2025年全年医美诊疗服务成本高达5.19亿元，同比增长294.2%，几乎和收入增速同步。线下业务的毛利率只有23.8%左右——这意味着每赚100块钱，要花掉76块多的成本。

而传统线上业务的毛利率超过70%。低毛利的线下业务占比越来越高，直接把公司整体毛利率从一年前的58.5%拉低到了44.4%。第四季度收入成本同比猛增67.2%，增速远超营收增长。

新氧线下扩张的节奏堪称激进。截至2025年底，已在15个城市开出49家品牌医美中心，其中48家是直营。2026年还计划再开至少35家，管理层放话：医生总数要增至500位，护理人员增至1000位，朝着“千店连锁”的目标狂奔。

规模确实在膨胀，但赚钱？第四季度只有25家中心盈利，39家实现了正向季度运营现金流。考虑到全年净亏损仍在2.42亿元的高位，单店那点利润根本覆盖不了整体扩张的成本。

更麻烦的是来自上游的信任危机。2025年底，童颜针厂商普丽妍公开“撕”了新氧一把，把旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，直指其违规经营、扰乱价格体系。低价获客是一把双刃剑——新氧用它快速拉来了顾客，却让上游供应商觉得自己被“薅了羊毛”。

一场别无选择的“重资产豪赌”

新氧早年靠“医美版大众点评”起家，线上信息和预约服务是它的命根子。2019年上市时，这两块业务合计贡献11.51亿元，几乎是全部家底。

但好景不长。美团、抖音、小红书，一个比一个有钱，一个比一个凶。它们手握海量流量，用直播、短视频、低价补贴，重新定义了医美消费的入口。

流量自然被抢走了。新氧的移动端月活用户从2021年近1000万的峰值，迅速跌落，付费机构数量也从2021年的6634家开始回落。面对综合平台的海量流量和低价补贴，垂直医美平台的护城河正在被填平。

财报上的数字更扎眼：信息与预约服务收入从2021年的峰值逐年下滑，到2025年第四季度只剩1.26亿元，同比萎缩26.8%。医疗产品销售及维护收入也同比下降近20%。这两块曾经的核心业务，正在收入结构里加速让位。

与此同时，新氧的销售及营销费用却居高不下。2020年和2021年均超过7亿元——差不多相当于同期营收的四分之一到三分之一。砸钱买流量的模式没有换来持续增长，反而把利润空间挤得越来越薄。

营收见顶、核心业务萎缩、营销成本高企——新氧的线上生意，已经走到了一个尴尬的瓶颈期。

很多人会问：新氧为什么非要去碰线下这块难啃的骨头？

答案其实很简单——线上业务实在撑不住了。美团、抖音、小红书手握更大的流量池，直播、短视频种草这些新玩法正在重新定义医美消费的入口。阿里健康等综合平台则通过布局产业链上下游，进一步分流B端客户。新氧的线上业务天花板清晰可见，转型不是选择题，而是必答题。创始人兼CEO金星说得直白：“只有转型才能让公司获得更大的生存发展空间。”

问题是，重资产转型意味着真金白银地往里砸。而新氧的现金储备正在快速消耗。虽然公司强调“现金仍然充足”，但按这个消耗速度，留给新氧扭亏为盈的时间窗口正在迅速收窄。

金星在2026年初接受采访时明确表示，2026年是新氧的战略转折之年，核心命题要从“规模优先”转向“规模与效益的双轮驱动”。金星甚至给出了一个明确的对赌期限：“我自己认为可能2026年会是一个拐点。”

为了在扩张的同时提升毛利率，新氧正在大力推进“标准化”管理——把管理、分诊和技术标准固化到中台系统，甚至在下沉市场尝试“全托管式加盟”。背后的逻辑很清楚：只有当单店模型跑通、经营效率提上去，新氧才能从“越扩张越亏损”的泥潭里爬出来。

AI救场？

面对线上萎缩和线下烧钱的双重挤压，新氧把赌注押在了AI身上。

2026年4月，新氧正式推出国内首个医美AI Agent技能包——Soyoung-Clinic-Tools skill，全面接入OpenClaw生态。这可不是一个简单的智能客服。用户安装技能包后，在飞书、微信、QQ这些日常聊天窗口输入咨询问题，AI就能结合具体情况给出专业建议；输入预约需求，就能快速完成门店预约、项目锁定及提醒等全流程操作。

简单说，这不是“回答问题”，而是“直接干活”。用户不用在多个App之间跳来跳去，也不用跟好几个客服反复沟通，一站式搞定项目咨询、门店查询、档期预约、提交订单。

对新氧而言，AI的意义远不止用户体验的提升。医美行业长期存在一个“双向内耗”：消费者找信息、核资质、约时间繁琐耗时；机构客服被重复咨询占用了大量人力。AI恰恰能同时解决两端的痛点。如果AI能把线上咨询到线下履约的中间成本降下来，把客服人效提上去，门店的单位经济模型就有机会跑通。反之，如果AI只是个营销噱头，新氧的亏损窟窿还会继续扩大。

当然，新氧不是唯一盯上“AI+医美”的玩家。韩国Lululab推出了人工智能3D皮肤诊断方案，与国内企业签约分销；百度则在内测面向医生的专业AI助理“DoctorClaw”。腾讯、阿里等巨头也在竞逐医疗AI的“操作系统级入口”。

不过，AI医美能不能真正赢得用户信任，仍然是个问号。技术本身建立不了长期的品牌信任。消费者最终选择在哪家机构做治疗，看的还是医生的专业水平、服务质量和安全记录。AI可以提高效率、降低门槛，但永远替代不了医疗交付的核心能力。

新氧这场重资产游戏，2026年将迎来真正的检验。