电石跌、库存高、出口悬：PVC的三道坎

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今日国内PVC期货主力合约延续近期弱势格局，盘面呈现低开低走、全天低位震荡的运行轨迹。

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行情走势描述

今日国内PVC期货主力合约延续近期弱势格局，盘面呈现低开低走、全天低位震荡的运行轨迹。早盘以5098元/吨小幅低开，开盘后短暂上探日内高点5111元/吨，随后空头持续发力，价格震荡下行，午后一度触及4929元/吨的日内低点。截至日盘收盘，PVC2605合约报收4952元/吨，跌3.83%。成交量为101.3万手，较上一交易日减少9.3151万手；持仓量为53.2万手，较上一交易日减少3.3763万手。

从盘面特征来看，成交量维持在百万手级别，但持仓量显著下降，呈现减仓下行走势，反映市场多头信心不足，资金持续离场。

回顾3月下旬以来的行情，PVC2605合约的下跌轨迹清晰可见。

3月23日，PVC主力合约开盘报5900元/吨，盘中价格大幅走高，报收6156元/吨，成为本轮行情的阶段性高点。3月24日，行情出现剧烈反转，主力合约收盘5853元/吨，成交量高达197.77万手。此后期价延续震荡下行，4月2日受美伊局势影响一度反弹，但随着停火谈判消息传出，地缘溢价开始加速消退。从时间线看，3月23日高点6156→3月24日跳空下跌→4月2日短暂反弹→4月10日跌破5000元关口，PVC期价在不到三周时间内从高点回落超过1200元，跌幅达19.6%。

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核心驱动因素

这轮超过1200元的深度回调，背后有多重基本面因素叠加：

成本端，电石价格持续深跌，成本支撑明显减弱。

随着3月中下旬送电恢复的电石炉在4月初逐步稳产，行业整体开工率已超过80%，供应稳中有增，市场货源逐步宽裕，叠加配套电石外销增多，推动价格持续下跌。据卓创资讯，截至4月9日，主产区电石主流出厂价已降至2300元/吨，较4月1日累计下跌450元/吨。电石基准价报2590元/吨，较本月初下降4.92%。受原料电石大幅下降影响，全国电石法PVC企业成本降至5083元/吨，环比下降7.93%。原料端的走弱，为PVC价格下行打开了空间。

供应端，整体开工仍处高位，检修影响有限。

据隆众资讯，本期国内PVC粉整体开工负荷率77.4%，环比降1.69个百分点。其中电石法开工率83.69%，虽环比小幅下降但仍维持在八成以上；乙烯法开工率63.52%。从利润角度看，电石法PVC价格下跌明显，短暂盈利后迅速重回亏损；乙烯法PVC价格虽同步走弱，但跌幅有限，成本高企导致亏损持续扩大。四、五月份虽有检修计划，但短期内供应收缩尚不明显。

库存端，高位压力未见缓解。

据隆众资讯，截至4月9日当周，PVC华东、华南原样本总库存56.84万吨，环比降1.42%，但同比大幅增加64.29%。高库存基数意味着市场消化压力持续存在，价格上行阻力较大。

需求端，下游承接能力有限。

现货市场呈现“跌价有成交、涨价无跟单”的特征，下游企业仅逢低少量补货，追高意愿明显不足。

出口端，政策利好尚未落地。

印度4月2日宣布对PVC进口实施为期三个月的零关税政策，理论上将给中国出口带来增量机会。但政策传导需要时间，且印度本土PVC价格近期走弱，出口订单的实际兑现情况仍有待观察。

综合来看，成本支撑减弱、供应维持高位、库存压力未解、需求跟进不足、出口利好尚未兑现，五方面因素共同压制了PVC价格。

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机构观点

中泰期货： PVC前期上涨的核心逻辑是伊朗战争导致原油价格上涨，会抬升乙烯法成本。但是美伊战争有可能进入谈判阶段，所以短期偏弱思路对待。

光大期货： PVC国内需求修复弱，PVC出口将对内需形成一定补充。从估值上来看，基差和月差结构在国内需求弱修复的背景下，持续维持较低水平，因此整体做空力量并未减弱，PVC在化工板块弹性较低，后续仍要密切关注出口订单兑现情况以及中东局势动态。

银河期货： 国内PVC现货价格重心在心态及供需矛盾下震荡寻低，国内乙烯法企业生产负荷并未如预期明显下降，且电石法开工提升，国内市场供应相对充足，叠加周内中东区域紧张局势缓和利空石化产品预期，周内价格偏弱震荡下跌。四月市场担忧情绪及印度进口关税临时豁免影响，国内电石法出口预期向好继续推动现货市场重心回升。区域冲突形势走向对石化产品影响仍较为直接，然短期即时能源运输有恢复或预期，但区域内乙烯等基础产品修复需要一定时间，短期内乙烯及下游衍生品价格将维持高位，对亚洲乙烯法PVC价格底部成本支撑较强；且叠加短期区域减产，随着时间的延长终端库存消化后不得不采购。综合来看，区域内供应减产，势必推动区域货源的重新流通或改变供应结构，但国内高库存延续，预计压制V价格。

紫金天风期货： 基本面，国内PVC开工小幅下滑，但整体开工高位，尤其是电石法。国内外氯碱企业乙烯原料得到一定补充，短期降负荷较少，到目前，供应实质上并未受到太大的影响，矛盾往后转移。印度国内价格走弱，近期出口转弱，库存压力增加。地缘冲突反反复复，整体的交易难度较大，观望为主。

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后市展望

当前市场处于“基本面偏弱 + 地缘不确定性高”的状态：

确定性较高的是：高库存、弱需求、电石降价，这些因素短期难以逆转，价格承压是大概率；

不确定性较高的是：4月11日美伊会谈结果、出口订单能否放量、乙烯法成本能否撑住底部。

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风险提示

4月11日美伊会谈结果存在不确定性，可能引发行情大幅波动；

中东局势反复，地缘溢价可能再度回升或进一步消退；

出口订单兑现情况存在变数，零关税政策效果尚未显现；

四、五月份检修计划若集中兑现，可能对价格形成阶段性支撑。

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