有关做债券交易的一点想法

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

文/蕉一枸

这几个月都比较忙，好久没正经写点啥了，今天聊一点规规矩矩的东西。

一晃债券投顾这个赛道我搞了快三年了，时间虽然不长但经历了不少挫折和坎坷，期间也跟非常多的同业朋友交流，学了很多东西，得到了不少成长。

今天聊债券交易，我想首先说明一下，交易有非常多流派，流派和流派之间有的是异曲同工，有的是风马牛不相及，有的甚至是互斥的两套底层逻辑。每种流派之间没有孰优孰劣，都是大家基于自己的工作现实和约束条件摸索出来的最优解，不存在谁比谁高大上的说法。

今天我想聊的是一些我个人学习思考的心得，希望能帮一些想做交易但不知道怎么搞的朋友梳理梳理思路，排排雷。

首先，简单聊一聊胜率和赔率。

很多人都认为高频交易一定追求高胜率，常见的一种说法就是我一天做100笔交易，60笔是赚的，40笔是亏的，但我总的还是赚的，这就是胜率的意义。

这种说法我刚上班的那几年大行其道，主要还是因为当时交易盘也不多，大家都是买城投吃票息的选手自己YY。这两年交易盘多了这种说法就没有市场了，只能在小红书里骗骗实习生。

上面这种说法，首先要明白一个问题，就是实际交易中你每一笔的盈亏不可能保证是完全一样的，60笔赚钱的每笔赚1厘，40笔亏钱的每笔亏1毛，最后一样亏的家都不认识。

这也是很多嘴盘选手被人诟病的一点，看对了3把0.5bp的行情，看错了一个10bp的行情，转头过来说自己一直都在赢，有什么意义？

实际上胜率和赔率从来不是完全独立的概念。真的要做比较成熟的策略需要把二者结合成期望收益再做抉择。

如果从实际操作的角度，高频交易的流派也不止一种，设计因子做成量化策略的机器高频往往追求胜率，但也有用高赔率弥补低胜率的人肉高频流派。亏只亏个手续费，但赚可以赚1bp，哪怕一天的胜率只有20%，一样也是赚的盆满钵满。

这里就涉及这两年大家经常听到的一句话：坚决止损，放飞盈利。

很多人对于窄止损宽止盈的逻辑其实都没有真正理解，比如我在和同业交流的时候就曾听到这样的说法，一边说自己只做高胜率交易，另一边又说自己是窄止损宽止盈。

实际上这是完全互斥的逻辑。

窄止损意味着有点风吹草动就要跑，高胜率意味着我一般不出手，出手基本就是对的，这两者合二为一，就意味着我不仅对，而且对的非常精确。

举例来说，如果你的窄止损是0.1bp，同时你的胜率又非常高，那就意味着你大部分时候出手的位置都能精确到连0.1bp的回撤都没有，买了立马就能赚钱。

这已经不是给自己制定交易策略或者交易纪律了，这是自己在给自己打标签——我是百年不遇的交易天才。

事实上，窄止损宽止盈的逻辑恰恰是基于以赔率换胜率的思想，好不容易对一次，就要尽可能放大我的收益，至于错，哪怕错一百次，只要每次亏得少，那也没关系。这种逻辑往往适合偏高频的交易。

至于高胜率，真正的交易盘并不追求绝对胜率，逻辑很简单，当我出手次数足够多的时候自然有机会用赔率换胜率。而如果你是做宏观择时的中长交易周期选手，才真的需要追求高胜率。

一年总共也出手不了几次，经不起做反，所以大周期交易才是真正追求高胜率。

所以就能理解，为什么很多资管类机构做中低频交易，总是要纠结行情的原因，要搞明白怎么了、为什么，然后才下手；而很多自营类机构做高频交易，总是先干了，然后才问怎么了，为什么。

所以就能理解，为什么总是那些天然就不能做日间或者日频交易的机构，愿意花更多精力和资源在研究上，而那些有条件做高频的很多机构，基本面研究往往比较敷衍。

这里我们提到，或因为监管约束，或因为机制约束，有些机构天然不具备频繁买卖的条件。实际情况可能比我这样描述的情况更极端。

因为约束，所以无法频繁开仓，而接下来，又因为无法频繁开仓，就更无法频繁开仓。

乍一看好像是废话文学，实际有底层逻辑在里面。

很多做中频交易的人，或者从研究中长期宏观周期转做投资经理的人，都会在止损的时候非常犹豫，而另一边券商自营的高频交易员则往往在止损的时候极其坚决。很多人会说这是人性的弱点，这么说其实是比较外行的。

高频交易员止损的坚决，背后逻辑是他可以无缝衔接重新开仓。如果我下一秒就能以几乎同样的或者只亏一点点的价格重新把卖飞的仓位买回来，那我自然不会在卖的这一刻有任何犹豫。

为什么基金经理止损的时候容易犹豫？你今天卖了，得明天才能买。早些年有些机构限制严格的，这周卖了，要下周才能买。那你还敢随便止损么？

更不要说自营盘可以日内反复平仓开仓，产品户或者限制比较多的组合，即便能反复开，因为结算层面的限制可能也就只能开个两个来回就结束了。

卖的不坚决的原因是不能随心买，同样买的不坚决也是因为不能随心卖，最终在实操逻辑的层面形成自我强化。

很多时候跟人性其实没啥太大关系，大家产品属性不同罢了。

说到人性，也有很多人喜欢把交易中的博弈拿来反复说，所谓我预期了你预期了我的预期的预期之类。

真正的交易到底博弈几层呢？

最近这段时间的石油、美元、黄金等等全球类型的资产，大家不难看出，极致的交易盘，其实，根本就不博弈。

所有的行情第一波，都是听风就是雨，管你这那的先按字面意思抡一波。第一波行情胜负的关键完全是手速和网速，跟别的都没关系。

债券的交易盘本质上也差不多。对于实时盯盘的交易员来说，第一波一定是按字面意思做第一轮交易，提到宽松那就tkn，讲到收紧马上gvn。有人说那万一经过拆解或者季度调整或者结合上下文解读最后发现不是那个意思呢？价格难道不会修复吗？

价格会修复，但那时候交易盘的第一轮已经做完了，人家都平了，修复的时候已经准备开第二轮仓位了。

所以极致的交易盘，最核心的要义是一定要快，只要足够快，就不需要做反复博弈，毕竟反复博弈是非常消耗脑力和体力的。

这时候就不得不提，我这几年跟不少同业交流发现有些机构非常卷，日内交易员一天抡十几二十笔交易，还要逐笔写当时的交易依据，这就太扯淡了。真要做那种窄止损宽止盈的高频交易一天怕不是要大几十上百笔交易，每一笔都要经过大脑反复思考博弈得出结论才能做的话，就算给大脑接一百块5080也得烧短路。反复博弈思考之后再开仓是中低频交易才干的事儿，中高频交易要的是快。

但大家也不要小看了快这个字。反复博弈固然消耗个人的体力和脑力，但快消耗的是公司的财力物力、跨部门资源支持、风控合规的信任甚至管理层的背锅风险。

中长期交易固然靠平台，但个人投研能力往往起到决定性作用，中高频交易当然有明星交易员，但平台整体支持是个人发挥能力的绝对前提与保障。很多人或者很多平台对这个问题的理解都是反的，最后越卷约不幸，无外乎是南辕北辙罢了。

就说这么多吧。