系好安全带！伊朗冲突点燃油价，今晚美国CPI或创四年最大环比涨幅

美国3月消费者价格指数（CPI）报告即将出炉，市场普遍预计这将是近四年来最大单月通胀涨幅。伊朗战争引发的能源价格冲击是核心驱动力，而二次传导效应尚未充分显现，这将进一步压缩美联储今年降息的空间。

据媒体对经济学家的调查，3月CPI环比预计上涨0.9%，同比涨幅料从2月的2.4%跳升至3.3%，将创2024年5月以来最大年增幅；若0.9%的月度涨幅实现，则将是2022年6月俄乌冲突期间以来最大单月涨幅。华尔街部分机构预测更为激进，同比涨幅预期中位数高达3.4%。克利夫兰联储实时预测指向约3.25%的同比涨幅。受美伊战争冲击，全球原油价格已累计飙升逾30%，全国平均零售汽油价格超过三年来首次突破每加仑4美元。

此次数据发布时机尤为敏感。本周公布的美联储3月政策会议纪要显示，越来越多的官员认为加息或成必要；联邦基金利率目前维持在3.50%至3.75%区间。多位经济学家认为，若高油价效应持续向核心通胀传导，美联储今年降息的窗口将大幅收窄，加息可能性亦不能排除。

值得警惕的是，当前CPI数据尚未完全反映能源冲击的全部效应。多位经济学家警告，随着喷气燃料成本推高机票价格、柴油涨价带动陆路运输成本攀升，以及化肥和塑料等商品价格走高，能源冲击向核心通胀传导的"第二波"效应将在未来数月逐步显现。

能源分项或暴涨逾10%，主导整体CPI飙升

3月CPI跳升的核心驱动力来自伊朗冲突引发的能源冲击。据摩根大通9日发布的研报，3月能源价格料环比上涨约11%，是推动整体CPI大幅跳升的最主要因素。高盛预计能源分项环比涨幅高达9.4%，食品价格亦预计上涨0.3%。

高盛预测整体CPI环比上涨0.87%，对应同比涨幅3.28%；摩根大通预测整体CPI环比跳升0.96%，同比涨幅达3.4%。路透社调查显示，各机构估计区间分布较广，从0.4%到1.7%不等，反映出市场对油价冲击幅度存在较大分歧。

"总体CPI数据将相当难看，"波士顿学院经济学教授Brian Bethune表示：

"还有第二波冲击正在酝酿——燃料附加费将开始涌现，并传导至其他大宗商品，食品首当其冲。"

尽管特朗普本周二宣布与伊朗达成为期两周的停火协议，条件是德黑兰重开霍尔木兹海峡，但外界普遍认为停火协议较为脆弱。安联贸易美洲区首席经济学家Dan North表示，"即便油价近日有所回落，涨价效应已进入传导管道，通胀上行将持续。"他补充说，冲突持续时间将是决定通胀影响时长的关键变量。

核心通胀相对温和，但二次传导压力不可忽视

与整体CPI的大幅跳升相比，剔除食品和能源的核心CPI预计涨幅相对温和。据媒体调查，核心CPI环比预计上涨0.3%，同比涨幅从2月的2.5%小幅升至2.7%。高盛预测核心CPI环比上涨0.28%，同比2.69%；摩根大通预测核心环比涨幅为0.26%，均略低于市场共识。

高盛在报告中列举了核心通胀的四大分项走势：一是汽车，二手车价格预计上涨约1%，新车价格基本持平，汽车保险费率小幅上升0.1%；二是居住成本，租金分项预计温和上涨0.2%，业主等价租金（OER）因此前偏软数据的技术性修正预计回升至0.3%；三是出行服务，受喷气燃料成本大幅攀升拉动，机票价格预计上涨4%，酒店价格预计上涨0.5%；四是关税效应，关税对核心通胀的贡献约为0.03个百分点，涉及娱乐、教育、家居、通讯及个人护理等品类。

经济学家同时警告，生产者价格及工厂原材料投入成本上升意味着管道压力可能使核心通胀持续偏硬。EY Parthenon首席经济学家Gregory Daco指出："展望今年末，或许有某些因素推动美联储放松政策，但那将是出于不好的原因。我们必须认真对待下一步美联储行动是加息的现实可能性。"

美联储进退两难，降息窗口持续收窄

通胀数据将令美联储的政策处境更加棘手。本周公布的3月政策会议纪要显示，越来越多的联储官员已开始讨论加息的必要性，基准利率目前仍维持在3.50%至3.75%区间。

美联储官员近期的公开表态整体倾向于维持利率不变，直至通胀显示出更明确的回落信号，同时评估能源冲击的持续影响。官员们表示，降息需要劳动市场出现明显走弱，而加息虽非基准情形，但若通胀大幅反弹则不排除这一选项。官员们同时表示，当前通胀预期仍保持良好锚定。

3月就业数据显示劳动市场依然稳健，但经济学家担忧，中东冲突若延宕，高油价对消费者购买力的侵蚀可能逐步拖累就业。部分经济学家指出，消费者在高油价下削减开支，也将使企业难以完整转嫁能源成本，由此形成需求端的反向抑制。

TIPS持仓收益料冲至俄乌冲突以来最高水平

此次CPI数据对固定收益市场的影响同样不容小觑。据摩根大通固定收益策略报告，若3月CPI与预测基本吻合，5年期TIPS及盈亏平衡头寸的5月持有收益将飙升至2022年俄乌冲突以来的最高水平。

摩根大通预测CPI-U未季调指数3月将升至330.613，高于彭博共识（330.535）及市场定价水平（330.380）。该行认为盈亏平衡通胀率估值相对偏低，且当前定盘市场对今年通胀的预期低于其内部预测，盈亏平衡通胀率存在进一步走阔空间。不过，鉴于地缘政治局势仍存在高度不确定性、市场波动性亦处于高位，摩根大通在数据公布前对盈亏平衡通胀率维持中性立场。

美国国债市场近期已因相互矛盾的地缘政治信号而剧烈波动，充分反映出市场在高通胀与经济下行风险之间的两难焦虑。今晚的CPI数据，将为这场博弈提供关键定价依据。