上海
AI推理需求的持续扩张，正将全球存储市场推向新一轮结构性上行周期，SK海力士成为最直接的受益者。
花旗分析师Peter Lee与Jayden Oh指出，AI推理需求带动KV缓存存储需求激增，推动DRAM与NAND均价在一季度实现大幅跳升。与此同时，存储供应商正将季度合同延伸为3至5年的长期协议，这将显著提升盈利能见度、压缩周期性波动，令SK海力士的盈利质量发生结构性改善
报告将SK海力士目标价从155万韩元上调至170万韩元，维持“买入”评级，并预计该公司2026年第一季度营业利润将达39.1万亿韩元，环比增长104%，同比增长426%，大幅超出市场一致预期的35.1万亿韩元。以当前股价103.3万韩元计算，潜在上涨空间约64.6%。
一季度业绩料超预期，定价能力大幅跃升
2026年第一季度，SK海力士DRAM均价预计环比上涨63%，NAND均价环比上涨70%，核心驱动力来自AI推理场景下KV缓存存储需求的爆发式增长。
出货量方面，一季度DRAM环比下降约6%，NAND环比下降约2%，但均价的大幅提升足以抵消季节性回落，带动整体营收预计达约52万亿韩元，环比增长约58%。
从盈利端来看，一季度DRAM业务营业利润率预计为80%，NAND业务为61%，整体营业利润率约75%，较2025年第四季度的58%显著提升。
服务器DDR5与HBM需求维持上行，市场担忧被认为过度
针对市场对宏观不确定性及AI算法优化（如DeepSeek等模型效率提升）可能压制存储需求的担忧，花旗持相反判断。
64GB服务器DDR5 DRAM及HBM的底层需求正稳步增长，未因近期市场波动而减弱。TurboQuant等AI算法演进将进一步推升对服务器DDR5和HBM的需求，而非削减需求。
定价层面，64GB服务器DDR5 DRAM价格预计在2026年下半年之前保持强劲，HBM需求亦将持续扩张。随着AI代理（AI agents）广泛应用带动token生成量增长，AI训练与推理场景下的CPU内存需求将同步获得提振。
长期协议锁定订单，供应短缺局面或持续超预期
全球存储供应短缺的持续时间可能超出市场预期，而多年期绑定性长期协议的推广将进一步强化这一趋势。
存储供应商正将原有的季度合同升级为3至5年的长期协议，尽管具体细节尚待确认。这一转变意味着存储市场正从传统大宗商品模式向高度定制化、客户专属化模式演进——该趋势可类比晶圆代工业务的发展路径，HBM业务在估值模型中已参照台积电的EV/EBITDA倍数进行定价。
基于上述逻辑，花旗给出SK海力士170万韩元的目标价。
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