晶科能源，组件老大的位置还能坐多久？

全球光伏组件五大龙头全部花落中国，而且保持了很多年的市占率第一，他们是晶科，晶澳，隆基，天合，通威。

根据InfoLink Consulting的统计，2025年全球上榜组件供货商总出货量约为536GW，前四家企业（晶科、隆基、天合、晶澳）合计占据约58%的市场份额，其中，

晶科/隆基：出货量在85-90GW，占据第一第二。

天合/晶澳：出货量在65-70GW，占据第三第四。

通威：出货量在45-47GW，位列第五。

中国的前五，亦是世界的前五。

景气度高的时候，卖的多，赚的也多，你可以看看前几年，这几个大厂都是年赚几百亿，但从2024年开始，到去年，每一年都是大几十亿的亏损，通威甚至亏损近百亿，当组价卖价低于成本价，卖一瓦那就是亏一瓦。

一切都是因为赚钱的行业一出现，就有无数人蜂拥而来，导致了光伏行业急速产能过剩，陷入无休止的价格战，极致的内卷。

有机构数据显示，现在的光伏产业链产能超1100GW，但实际的装机需求只有500-600GW，接近两倍的供需配比，还怎么玩？

听说中国的光伏在国外就是廉价货的代名词，老外直接拿光伏板当围栏，因为这东西比当地的木柴还便宜....

现在好了，都亏自闭了，去年天合光能的掌上明珠高海纯就嫁给了霸王茶姬的掌门人张俊杰，有人就说这是让有现金流的奶茶来补贴巨亏的光伏....

一直都有人在断言，只有前五家大佬消失两家，才能换得行业的彻底出清，可现在是谁都在绷着最后一口气，宁愿自损八百也要卷死对手....

今天，巴山就来小聊下行业一哥，晶科能源。

晶科能源在光伏行业起步算晚的，2006年才成立（天合在1997年就成立了），但却是行业里跑的最快的，已经连续多年组件出货量保持全球第一，TOPCon阵营里的绝对一哥。

先给大家插一句，这家公司背后的李氏兄弟们很厉害，他们是李仙寿，李仙德和李仙华，均是70后，最开始入行的是李仙寿，他创立了昱辉阳光，用废硅料生产硅片，并且2006年在英国伦敦上市，2008年又在纽交所上市。

受到大哥的鼓舞，搞汽修生意的李仙华和在工程公司当分总的二哥李仙德纷纷下海搞光伏，先后成立了德晟太阳能公司和晶科能源，一开始他们是准备给大哥李仙寿做配套的。

结果自己干出感觉了，越做越大，逐渐超越大哥，晶科在2022年1月登陆了科创板，最高市值超1900亿。

而他们的大哥现在就比较惨了，都成了失信被执行人，还限制了高消费，潮起潮落，不甚唏嘘。就像现在很多干地产工程的老板，原来有多风光，现在就有多潦倒，我遇到太多失信人了，破产几轮也还不起债务了...

我看了股权穿透，现在晶科的实控人是李仙德（董事长），李仙华（董事）和陈康平（副董事长），而这陈康平是李仙德老婆的哥哥，真是没有无缘无故的爱啊，哈哈。

按照今天最新的市值，三人分别持股7.5%，陈康平5.32%，李仙华2.49%，对应的身价分别是49.59亿，35.2亿，16.46亿，行情再不好也是有钱人...

2月底，晶科交出了史上最惨财报预告，这也是12年来的首次亏损，2025年，晶科能源营收654.92亿元，同比-29.18%，净利润亏损67.86亿元，同比-6959.5%，结合前三季度亏损39.2亿元的数据推算，第四季度就亏了28.7亿元，创下单季度亏损之最。

要知道，晶科算是行业里比较稳健的了，2024年其他龙头都亏损了几十亿，他还盈利了9800万，今年再也扛不住了。

组件价格的持续走低成了压倒晶科的最后一根稻草，我记得2023年的单瓦价格还有1.8元，但是去年跌到了最低的0.65元/W，全行业都陷入了“你一生产就亏损，不生产就面临现金流断链，份额被对手抢走”的恶性循环中。

晶科的出货量最大，当然亏损就一定不会小，好在晶科的王牌组件系列“飞虎3”是TOPCon阵营里转换效率位于前列的产品，能给客户带来单位面积更大的发电量，所以回了点血（高功率产品占总销售额的比例还是太低了，这个影响有限）。

今年开年，听说这款产品执行了30%-40%的涨价，其他组件大佬们也在往上调价，基本都是15%-20%的涨价幅度，就看需求端的表现了，不过今年预测全年装机容量会首度迎来下降，涨价也很难涨。

晶科四季度的暴跌跟白银暴涨也脱不了关系，作为导电性能绝佳的白银来说，光伏组件的栅线都需要银浆，而晶科走的TOPCon路线，用银量更是远超走BC路线的隆基和爱旭。

去年的白银年内涨了147%，最高突破了100美元/盎司，这个晶科就吃了大亏，银浆成本迅速撺掇到组件总成本的17%，反倒是之前占到组件成本15%的硅料，随着硅料跌到4万元/吨以下，这个成本比例急速降到9%...组价对上游太没有议价权了。

晶科是一家全球性的公司，海外市场占到了其60%以上的份额，但随着老美和欧盟的“设卡”（主要是本土化补贴壁垒），都猛烈的冲击了晶科在北美和欧洲等高价值区域的营收表现，导致利润大幅削减。

这样的公司很容易受到国外市场政策的冲击，在投资领域需要慎重考虑。

还有一个失血点，就是晶科三四季度计提了大笔资产减值准备，就是把以后可能会拖累财报的重资产全部算到亏损里了，要知道现在光伏行业电池技术日新月异，现在的晶科还是拥TOPCon技术为王，产能设备也是按照这样的路线去规划的，就有很大的风险，现在也算是脱掉包袱，轻装上阵。

目前以隆基为代表的BC电池技术已经逐渐获得市场认可，还有太空光伏强概念的HJT电池技术也经常出来抢镜，他们的价差也越来越接近TOPCon，晶科需要考虑给自己留个后手了。

所以晶科找晶泰科技合资布局了首个AI赋能的“钙钛矿-晶硅叠成叠层”实现线，转换效率直接干到了惊人的34.76%，相当于选择跨过BC和HJT路线，直接冲向电池的终点，因为这个钙钛矿技术被认为是未来的终极解决方案，轻质柔软又环保，转换效率还极高，直接达到3字头，4字头....

目前的晶科负债率高达74%，背后是130GW产能的庞大产能拖累，在开工率低迷时，这就是巨大的资产减值和维护成本，截止二月底，晶科母公司还担保着对子公司总计近500亿的担保额，说明庞大的晶科体系存在严重的“失血缺口”，同时，公司还背负着“晶能转债”2029年到期，整整100亿的兑付压力。

所以把普华永道出身的的财务总曹云海任命为新的总经理，也是有深意的，首要任务就是冲着“保现金流，控资本支出，精细化财务调度”的方向去调整的。

对于一家已经陷入亏损的企业，市盈率的估值体系已经失效，那就看看市净率，今天晶科能源股价6.44元，市值661亿，市净率2.49倍，客观来讲，这对于一家身处重资产，高负债，全行业都陷入亏损泥淖的制造型企业而言，还是不够便宜。

4月1日的出口退税就结束了，对于头部组件厂是利好，因为意味着很多二三线品牌在国外没了这层金钟罩就混不动了，以晶科为首的龙头们业绩有修复的预期。

但也仅仅是底部有限的估值修复空间，下一轮技术浪潮如果没抓住，晶科的老大位置也变得没那么稳了。