以中联重科为样本，看工程机械大趋势！

春江水暖鸭先知。

作者 | 萧瑟

编辑 | 小白

工程机械行业的景气修复，这次似乎来得格外早。

中国工程机械工业协会数据显示，2025年全国挖掘机总销量（内销加出口）达23.53万台，同比增长约17.0%，连续两年实现正增长；2026年1-2月，总销量达3.59万台，同比进一步增长13.1%。

经历2022年的大幅下滑后，行业仅历时两年便走出景气低谷。对比上轮2012-2016年的下行周期，本轮调整无论在持续时长还是销量降幅方面，均呈现出明显改善。

（来源：中国工程机械工业协会，制图：市值风云APP）

至于其中原因，从中联重科（000157.SZ）的年报中或可窥见一二。

出海放量，拉动业绩

2025年，中联重科实现总营收521.07亿，同比增长14.6%；归母净利润48.58亿，同比增长38.0%，同样迎来了回暖。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

从地域结构看，业绩增长的最明显驱动力来自出海。

年内公司境外收入达305.15亿，同比增长30.5%，而境内收入为215.92亿，同比下滑2.3%。

与此同时，境外业务还具备更强的盈利能力，2025年毛利率30.8%，且近三年来均超过30%，均高于同期境内业务的水平，故而公司在利润端得到了更为明显的改善。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

拉长时间维度看，本轮行业下行周期中，中联重科仅在2022年出现业绩大幅下滑，此后便企稳回升，景气修复时点还要早于行业整体。

在2021年，也就是上轮景气顶点，中联重科的境内收入高达613.42亿，占当年总营收的91.4%；但到了2025年，这两个数字仅剩215.92亿、51.4%，公司境内业务并未逃开周期的影响。

而同期内，境外业务收入规模自57.89亿激增至如今的300余亿，四年间翻了5倍，营收占比也由8.6%增至58.6%。

可见，境外收入的增长一定程度上对冲了国内景气下行。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

在此期间，公司自身出海模式的转变同样至关重要。中联重科舍弃了旧有的代理商层级制度，转而推行由本土员工直接触达市场的“航空港+地面部队”模式。

至2025年末，全球已建成的30余个一级业务航空港和430多个网点，产品销往170多个国家和地区，重点覆盖拉美、东南亚、中东等需求旺盛的新兴市场。2025年，非洲区域营收同比增长超157%，成为新增长引擎。

在三一重工（600031.SH）、徐工机械（000425.SZ）及中联重科“三巨头”中，公司的海外布局过去一直是弱项，但如今已迎头赶上。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

挖机先行，内需回暖

若站在产业结构维度拆解业绩，我们还会得到更多的结论。

2025年内，中联重科各大业务板块分化明显。占据总营收半壁江山的传统优势品类——起重机械、混凝土机械表现均相对出色，总营收分别同比增长12.5%、25.5%。

不过，国内市场仍未见明显起色，增长驱动力依然来自海外。年报显示，公司几大核心品类的出口销售增幅均超过20%。

（来源：中联重科2025年年报）

中联重科是超高米段直臂产品龙头，还是工信部农业机械链主企业之一，高空机械和农业机械同样是公司的优势领域，但年内表现均不理想，营收分别出现了12.6%、23.8%的下滑。

尤其是农业机械板块，毛利率进一步下滑至9.8%的水平，与其他品类差距极大，反而成为了拖累。

表现最为亮眼的，是过去相对薄弱的土方机械板块。2025年，该板块实现45.0%的同比增长，收入规模达到96.72亿元，已与混凝土机械接近。

值得注意的是，在出口销售规模同比大增57%的同时，国内销售规模同比也有超过13%的增幅，是几大品类中唯一内销明显回暖的。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

这是一个相当积极的信号。

正常施工流程中，挖掘机、装载机、推土机等土方机械往往率先进场开展场地清理、平整等工作。在这之后，塔吊等起重机进场开始建造地基，最后方才由混凝土机械入场完成主体结构搭建。

因此土方机械的周期演绎要领先其他品类，往往被视为工程机械行业的风向标。

现实情况看，工程机械内需也确有回暖迹象。近年来，房地产行业依旧低迷，但基建在持续发力。2024-2025两年间，国内基建固定资产投资完成额均位居历史高位，成为需求的顶梁柱。

“十五五”期间，“适度超前”开展基建投资已定调。雅江水电站、沿江高铁、三峡新航道等国家级重点工程陆续开工；国家电网也公布了“十五五”期间4万亿的投资计划，较“十四五”增长约40%。

这些均有望为工程机械行业景气进一步复苏提供支撑。

2026年1-2月，国内基础设施投资同比增幅高达11.4%，增速较2025年全年加快10.8个百分点。

拒绝同频，逆势加码

中联重科年报中还有一组值得留意的数据，2025年公司资本开支46.55亿，同比增长15.4%，再创新高；而在上一年，这个数字为40.35亿，同比增长112.4%。

作为对比，三一重工同期资本开支仅为27.71亿，已连续四年下滑；徐工机械前三季度也仅支出24.99亿，处于阶段性低位。在行业景气度低迷、同行普遍收缩的背景下，中联重科却逆周期加码，大举扩张。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

细究其投向，公司主要在建项目为中联智慧产业城，无疑是一项扩产工程。该项目总投资163亿元，涵盖混凝土机械、工程起重机械、高空作业机械、土方机械四大主机板块。

截至2025年末，该项目建设进度已达87.3%。

（来源：中联重科2025年年报）

由此可见，似乎相较于同行，中联重科对行业景气修复的预期显然更为乐观，而当前的市场走势也在向其倾斜。

但周期的赌桌上向来没有即时的输赢，答案还需交给时间揭晓。

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