锐石创芯闯关科创板：营收与毛利的成长性隐忧

2025年底，国产射频前端芯片及模组厂商锐石创芯科创板IPO获受理。随着招股书的披露，行业内也出现了一些讨论，即锐石创芯这样一家典型的PA公司，为什么在战略上持续向滤波器靠拢？

从产业逻辑看，这条路径没有问题——滤波器意味着更高壁垒、更强集成能力，以及理论上更优的盈利结构。但当这一逻辑落到锐石创芯的财务与经营数据上时，却呈现出另一种更加复杂的现实：能力在推进，但回报尚未兑现。

如果不从概念出发，而是直接回到招股书，可以看到三个更加具体、也更难被忽视的问题。

一、营收规模：成立多年，仍在“数亿元级”

锐石创芯并不是一家新进入者，其成立时间已近十年，但从收入规模来看，公司始终没有跨过一个关键门槛。

招股书数据显示，2022年至2024年、2025年上半年，公司营业收入分别为3.70亿元、6.49亿元、6.69亿元和3.77亿元，归母净利润分别为-3.28亿元、-3.28亿元、-3.53亿元和-1.48亿元。

仔细来看，锐石创芯2023年实现了一次增长，但如果把时间拉长，这一增长并没有形成趋势延续——2024年收入仅较2023年增加约2000万元。而2025年上半年收入为3.77亿元，年化后仍大致停留在7亿元左右的区间。

换句话说，在经过多年发展之后，公司仍然停留在“数亿元级”规模，相比于卓胜微、唯捷创芯等公司，还没有进入射频行业第一梯队。

规模的意义，不仅在于收入本身，更在于其背后的成本摊薄能力与抗风险能力。在一个需要持续高研发投入、同时又在推进制造能力建设的行业中，如果收入规模无法持续放大，那么任何新增投入，都会更直接地体现在成本与利润端。

财报数据显示，锐石创芯2022-2024年累计研发投入7.42亿元，占营收比例达43.96%，远高于行业平均水平。高研发投入叠加产线投入，如果收入规模有限、毛利率偏低，这必然将导致亏损持续扩大。

二、毛利结构：做了更重的事，但盈利能力尚未体现

如果说收入规模决定了承载能力，那么毛利率，则直接反映了一家公司当前的盈利质量。

从招股书来看，毛利率持续低迷是锐石创芯最突出的痛点。报告期内，公司主营业务毛利率分别为7.95%、13.90%、8.79%和9.79%，而同期国内同行业可比公司平均毛利率分别达26.31%、23.49%、20.90%和21.09%，公司毛利率在大部分年份不足同业均值的一半，差距显著。

如果进一步拆解核心产品，可以看到，锐石创芯5G射频前端模组毛利率，从2022年的23.55%下降至2024年的8.74%，在2025年上半年也仅为11.49%。

也就是说，锐石创芯在不断强化产品集成度、甚至开始导入自研滤波器的过程中，其最核心产品的盈利能力反而明显下降。

对此，锐石创芯的解释是，主要受两方面因素影响：一是5G射频前端模组主动降价以提升市场份额，单价从3.12元/颗降至2.14元/颗；二是行业竞争加剧，国内射频前端市场低价竞争白热化。锐石创芯强调，“公司正处于规模扩张期，为开拓市场、导入客户，结合市场竞争情况制定了较低的销售价格。”

但这一解释背后，实际上反映的是另一层现实：即便增加了滤波器能力，公司仍然没有获得更强的定价权。

更关键的是，滤波器在收入结构中的占比仍然极低。2025年上半年，公司总收入3.77亿元，而滤波器相关收入不超过2000万元，占比不足5%。在这种情况下，滤波器不仅没有成为毛利提升的来源，反而由于前期投入、产线建设以及良率爬坡，成为成本压力的一部分。

于是就形成了一个非常清晰的财务结构：

收入仍然来自PA，但成本已经开始包含滤波器。

毛利率的下行，与这一业务结构变化密切相关。

三、滤波器产线已建，效率与回报未成

如果说毛利是结果，那么产线就是原因。

根据招股书披露，锐石创芯自2022年起开始启动建设MEMS器件生产基地，即其重庆滤波器晶圆厂，总投资规模为22亿元，一期投资8亿元。锐石创芯希望借此逐步从Fabless模式向Fab-lite转型。

从时间节点来看，该产线在2024年才实现通线并进入量产阶段。这意味着，截至目前，其实际运行时间仍然较短，尚处在典型的产能爬坡与良率优化阶段。

而在这一阶段，几个问题往往是不可避免的。

首先是产能利用率问题。对于任何新建晶圆产线而言，在订单尚未完全导入、客户验证仍在推进的情况下，产能利用率通常难以快速提升。这意味着设备已经投入，但无法被充分使用，从而导致单位成本上升。

其次是规模问题。从披露信息来看，公司在滤波器产线上的整体投资规模相对有限，这种“小规模起步”的模式，有助于控制初期风险，但也意味着在短期内难以形成规模效应。在晶圆制造领域，规模本身就是成本的重要组成部分，当产能与出货尚未匹配时，制造成本往往难以下降。

第三是良率与工艺成熟度。滤波器，尤其是基于MEMS工艺的产品，其制造难度远高于传统PA代工模式。从产线通线到稳定量产，往往需要较长周期进行工艺优化。在此之前，良率波动与制造损耗，会直接体现在成本端。

把这些因素叠加在一起，就可以理解一个关键现象：

产线已经投入，但效率尚未释放；成本已经发生，但收入尚未匹配。

而这一点，正好与前文的毛利变化形成对应——在2024年产线通线之后，公司2024年的主营业务毛利率反而下降至8.79%，并未出现任何“制造能力带来盈利提升”的迹象。

小结

如果将营收规模、毛利结构与产线情况放在一起看，锐石创芯当前所面临的，并不是单一问题，而是一个典型的阶段性结构：营收规模尚未放大，毛利尚未改善，产线却已经进入投入期。

从PA靠向滤波器，本来就是一条正确但极其漫长的路径。但这条路径的关键，不在于是否进入，而在于何时能够兑现。

在射频行业里，设计可以提前完成，产线可以提前建设，甚至叙事也可以提前出现——但有的事情无法被提前：产品、营收和毛利。

编辑：芯智讯-浪客剑