洪灝：油价风险溢价或长期存在

来源：第一财经

今年主题是“适可而止”，四季度会有更好买点

问：2026年刚刚过去这三个月，出现的这些所谓“黑天鹅事件”，有没有哪些是推翻了或者是改变了您在去年下半年和今年年初的一些判断？

洪灝：我们现在看到的东西，都不太属于黑天鹅范畴了。黑天鹅本身是没有办法预测的，所以更应该把它叫做所谓的“灰犀牛”。

其实从地缘政治格局看，美国在中东的一系列操作并非完全不能预测，但是时间点是没法预测的，你没有办法知道美国总统特朗普明天是不是再TACO一次。正是时间的无法确定，导致了市场价格的剧烈波动。

我们根本就没有预料到，是在2月底出现这场战争。在打仗之前，美国和伊朗在日内瓦谈判，并没有要打的意思。所以我认为，是事件的突发性导致市场措手不及，从而产生了剧烈波动。

问：有人说特朗普因为中期选举，在寻求有限窗口期中最大限度的美国实力变现。您怎么看这个观点？

洪灝：美国的全球影响力在下降，它不仅背叛了自己的盟友，甚至还要从盟友手里争取领土，所以他所谓的兑现美国实力并没有成功，但是他的确做了一系列他自己想要做的事情，比如威胁退出北约、退出世界卫生组织等。但是，他没有看到，比军事力量更重要的是一个国家的软实力。由于一系列急于兑现的操作，反而让美国在全球的软实力有所下降。

美国在中东如果这次不能够打下来，失去了对霍尔木兹海峡的控制，就像1956年英国失去了对苏伊士运河的控制一样，是“帝国”陨落最明显的特征。

问：对伊控制海峡常态化，您觉得它真的发生的概率有多大？对整个世界原油的价格，包括期货价格会带来什么样的影响？

洪灝：在打仗之前，油价大概是在每桶50~70美元，这个交易区间是不含风险溢价的；开打之后到了每桶90~120美元，很明显风险溢价大概是三四十美元。

我觉得这个地缘政策的风险溢价是没有办法取消的。因为即便现在谈好了一个条约，过两年可能又翻脸了。这个条约不是强制执行的，所以，油价风险溢价会长期存在，油价会产生一个更高的交易区间。

问：现在也有很多人觉得是不是黄金市场的情绪已经下去了，尤其最近的走势看起来似乎也没有那么避险。

洪灝：我们还是非常坚定地看好黄金，但是，长期坚定看好和什么时候操作是两码事。

几年前，我们就在说“金囤不炒”。俄乌冲突爆发的时候，黄金也是先跌后涨，跌了接近20%才往上涨。

黄金的避险功能在于相关性，它和其他资产类别的相关性非常低，但是到了5000多美元/盎司，甚至今年年初一个多月涨了1000多美元/盎司的时候，其向上势能开始加速。此外，很明显有杠杆类型的资金参与进来，从而导致交易变得非常脆弱。所以，现在是去杠杆、去共识化过程的开始。

5年前我们推荐黄金的时候才1000多美元/盎司，那时候所有人都认为黄金不产生利息，也不产生现金流，但是后来大家发现，原来美元这么不靠谱。美国债台高筑，每年利息支出比军费支出还要高，这肯定是不可持续的，所以开始寻求别的相对安全的资产配置。但别的国家主权债务也有问题，还是买黄金靠谱一点。简单来说，主权债务问题一天没有解决，黄金的故事就一天没有结束。

黄金的投资逻辑并不因为价格大幅波动而改变，现在只是让它重新回归到正常轨道。一旦杠杆去掉，然后叙事上比如伊朗战争没法结束，黄金会重新变成备受青睐的资产。

一般来说，一个资产类别在一年有这么一个历史性行情，下一年再重复很难，甚至下一年可能成为倒数第一的资产。但是我们讲的故事是以5年、10年来算的。5年、10年之后的黄金，到1万美元/盎司，我觉得都是可以看到的。如果黄金1万美元，金银比大概是50的话，那么白银大概就是200美元。

问：这几天国际局势带来A股波动，怎么看待接下来的分歧？

洪灝：现在先歇一会儿，它已经走了这么高了，很多股票也变得非常贵了。我们说今年的主题是“适可而止”，当它已经涨很多的时候，那就获利了结，不要太贪心。

今年的波动会非常大，主要任务是控制风险、控制仓位、控制杠杆。

2月以来，我们倡导让大家进行一个防御性的轮动。手里头那些高波动、高贝塔的东西换掉，换成一些高分红股、银行股。开打以来，银行板块基本上没怎么跌，大幅跑赢了其他板块。

轮动还在继续，每个轮动需要2~3个季度，今年四季度对于风险偏好非常高的朋友，会有更好的买点。

这么多年股市的波动告诉我们，钱不是从指数的涨跌赚来的，而是从不同板块轮动产生不同机会中来的。

这两年是AI、机器人、半导体、生物化学，它在整个大指数里占比是很小的。但是如果个人投资者买了这些板块，收益是颇丰的。

指数的确反映整个市场的状况，但是它可能并不能够带来真正的赚钱机会。接下来两个季度，我们会暂时保守一点。长期来看，贵金属肯定在投资组合里是占有一席之地的，因为它与其他资产的相关性比较低。同时，中国经济发展的主题，比如AI、机器人、半导体、新能源、传统能源核能等，都需要有布局。

（作者系莲华资管首席投资官）

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