会稽山“双增”背后的隐忧：烧钱换增长能否撑起黄酒复兴梦？

在这份“亮眼”财报的背后，会稽山正以“烧钱”的方式来企图实现其黄酒复兴梦

文/每日财报 杜康

3月的最后一天，会稽山发布了2025年年报。财报显示，2025年会稽山实现了营收与净利润的双增长。在亮眼的财务数据影响之下，次日A股开盘，会稽山股价强势涨停，市值再度反超古越龙山。

然而，在市场欢呼之下，《每日财报》注意到，2025年会稽山的经营性现金流净额下滑了近三成，同时销售费用激增了超四成。这说明，在这份“亮眼”财报的背后，会稽山正以“烧钱”的方式来企图实现其黄酒复兴梦。

从过往经验来看，这一策略并非行不通，但是这在黄酒行业集中度提升、消费需求迭代的当下，这一策略的最终成效依旧值得商榷。

营收双增，

但难掩现金流困局

财务数据显示，2025年会稽山实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%，营收规模创下历史新高；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非净利润2.35亿元，同比增长32.06%。酒类业务营收17.69亿元，同比增长11.79%，其中中高档酒收入11.42亿元，占酒类业务收入的64.56%。

从盈利质量来看，毛利率为56.65%，净利率为13.48%，公司盈利能力确有明显改善。不过，漂亮的财务数据背后，会稽山日益严峻的现金流问题也是不争的事实。数据显示，2025年会稽山经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比大幅下降27.70%。

此外，值得警惕的是近三年会稽山经营活动的净现金流也在持续下滑，而且下滑幅度还在加大。数据显示，2023年这一数据为3.83亿元，2024年为3.29亿元，2025年为2.38亿元。与此同时，经营活动净现金流与净利润的比值也从2.29一路下滑至了0.97，这表明会稽山的盈利质量也在呈恶化趋势。

那么，这背后的原因是什么？

《每日财报》注意到，背后的直接推手是会稽山急剧膨胀的销售费用。2025年会稽山的销售费用高达4.73亿元，同比增长42.67%，占营收比重达到25.96%。其中，广告宣传营销费用达2.67亿元，较2024年增加约1.05亿元，同比增长64.88%。

此外，在营收利润双增的背景下，会稽山的年度利润分配预案也在“缩水”：拟每10股分红3元，现金分红总额从前一年的1.88亿元减少至1.41亿元。这从侧面反应了，会稽山表面的盈利增长并未真正转化为可自由支配的现金。

与此同时，会稽山的存货账面价值也出现了上涨达13.09亿元，占净资产的34.74%，较上年末增加1.28亿元；研发费用则同比下降37.68%至4334.91万元。有息负债更是同比暴增4685.92%至7017.78万元，货币资金较上年减少31.37%。这些数据都在说明，会稽山正在用高昂的费用投入换取营收和利润的增长，但尴尬的是现金流的“水位”却在不断下降。

快消思路卖黄酒，

成效有待验证

2022年，会稽山的股权与实际控制人发生重要变更，原控股股东精功集团因经营不善陷入重整，中建信控股则借此出资18.73亿元，拿下精功集团所持会稽山29.99%股权。交易完成后，中建信控股全资子公司中建信浙江，成为会稽山控股股东，方朝阳成为公司实际控制人。

随后，曾在喜临门任职，并先后担任副总裁、总裁等重要岗位的杨刚出任公司总经理。在杨刚担任总经理的这几年，会稽山的业绩虽实现了稳步增长，却始终未能实现突破性的发展，也未能打开新的增长格局。

今年2月，会稽山再次进行人事调整，曾在百威啤酒、华润雪花深耕二十余年的快消老将唐桂江正式出任公司总经理。从履历来看，唐桂江在啤酒行业以渠道精耕、市场拓展、品牌年轻化运营见长，有着丰富的快消营销经验。

也因此，有市场人士认为，会稽山此次引入啤酒行业资深人士执掌帅印，背后有着明确的发展考量，即希望借助啤酒行业快节奏、市场化的运营打法，给相对传统、老派的黄酒市场注入新的思路和想法，以此助力黄酒实现年轻化突破，推动黄酒市场的整体扩容。

不过，值得注意的是，黄酒与啤酒的品类属性、消费逻辑截然不同，快消思路能否适配黄酒仍需时间验证。

《每日财报》认为，黄酒与白酒相似背后都有着厚重的文化底蕴与工艺壁垒，如果只是简单照搬啤酒“粗暴铺货、以量取胜”的模式，很难取得想要的成效。这在白酒行业，就有前车之鉴，华润啤酒入主金沙酒业、金种子酒后，非但没有助力这两家企业更好的发展，反而给其之前稳健的发展，按下了暂停键。

此外，黄酒区域消费习惯根深蒂固，全国化市场教育需要长期投入，难以凭借渠道优势一蹴而就。

目前来看，会稽山的核心市场仍集中在江浙沪三地，区域依赖问题尚未得到根本改善，快消思路的成效仍需时间检验，而如何实现“传统品质+现代运营”的深度融合，则是唐桂江团队必须面对的课题。

一瓶气泡黄酒，

能否撑起未来

2023年7月，会稽山推出爽酒系列，首创气泡黄酒新品类，随后凭借清爽口感与场景化营销，快速打开市场。截至2025年底，该系列不仅成为了会稽山“亿级大单品”产品，还成为了公司业绩增长的重要引擎。

这款气泡黄酒采用“气泡+黄酒+低度”配方，8度酒精度既保留了黄酒的醇厚，又兼具啤酒的清爽，精准契合Z世代“健康微醺”“朋克养生”的消费偏好，通过与抖音超头部达人白冰、国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，有效改变了市场对黄酒的固有认知。

整体来看，气泡黄酒的成功，不仅打破了会稽山“老气”“传统”的刻板印象，还拉近了会稽山与年轻消费群体的距离，为全国化扩张奠定了产品基础。2025年以来，该产品已突破江浙沪传统腹地，进入山东、广东、四川等全国重点市场。

虽然成效不错，但就此认为一瓶气泡黄酒“可撑起一家企业的未来”，显然有点言过其实，因为其背后仍存在诸多的不确定性。

从行业竞争来看，低度酒已成为各大酒企押注未来的必选项，不只是黄酒，许多白酒企业也都纷纷入局，推出各自的低度酒，竞相争夺这一市场蛋糕。因此，会稽山的气泡黄酒虽然火爆，但也面临被分流的风险。

从产品本身来看，气泡黄酒的“亿级销量”虽亮眼，但占公司整体营收的比重仍相对有限，2025年公司酒类收入为17.69亿元，气泡黄酒的销售额尚未成为绝对主力，难以单独支撑公司长期增长。

此外，从财报数据看，会稽山对气泡黄酒的推广高度依赖高额营销投入，2025年销售费用的激增，很大程度上源于该产品的宣传推广，若后续持续维持高额营销投入，可能进一步加剧现金流压力；若减少投入，又可能导致产品热度下滑。

由此，不难推测会稽山气泡黄酒的火爆或许只是开始，而真正的考验还在后面。

丨每财网&每日财报声明

本文基于公开资料撰写，表达的信息或者意见不构成对任何人的投资建议，仅供参考。图片素材来源于网络侵删。

内容投稿：meiricaibao@163.com

电话：010-64607577

手机（微信）：15650787695

投资者交流群：公号内留言微信号，由群主添加入群