董事长被留置、3天市值蒸发超4亿 ST西发收购拉萨啤酒何去何从

来源：北京商报

拟收购拉萨啤酒的利好消息尚未扩散，西藏发展股份有限公司（以下简称“ST西发”）董事长被留置的消息再度冲击着市场与投资者的神经。4月8日，北京商报记者从ST西发发布的公告中获悉，ST西发实际控制人、董事长罗希收到了由西藏自治区监察委员会签发的《立案通知书》和《留置通知书》。而在清明节前，因罗希失联，ST西发市值坐上过山车，其中4月1日、4月2日、4月3日连续3个交易日，收盘价格跌幅偏离值累计达12.81%。当叠加董事长被留置的利空，ST西发的拉萨啤酒收购案还能否如约推进？

失联“黑天鹅”击穿信心

据ST西发发布公告，ST西发近日收到实际控制人、董事长罗希家属的通知，被告知其收到由西藏自治区监察委员会签发的关于罗希的《立案通知书》和《留置通知书》。同时，公司收到关于罗希的上述相关通知书，公司实际控制人、董事长罗希被实施留置，截至目前，公司未收到任何针对公司的调查或配合调查文件。此外，公告显示，ST西发收到罗希的书面授权委托书，罗希授权公司总经理陈婷婷代表其就公司预重整现有方案、重大资产重组事项继续开展沟通、推进工作。

事实上，早在清明节假期前，ST西发便已向市场传递罗希失联的信息。4月2日，ST西发发布公告称，近日公司无法与董事长罗希取得联系，暂时无法履行董事长职责，也不确定无法与罗希取得联系的具体原因。在这期间，由公司副董事长廖川代为履行董事长职责。

消息一出，资本市场立刻用脚投票。清明节前的4月1日、4月2日、4月3日连续3个交易日，ST西发收盘价跌幅偏离值累计达12.81%。从市值看，2026年年初至今，ST西发市值经历了两轮明显波动，其中一轮出现在3月31日，ST西发股价自该日起连续三天下降，4月3日报收9.19元/股，市值达24.24亿元。经粗略计算，3个交易日，市值蒸发超过4亿元。

资本市场引发的这波恐慌并非没有缘由。ST西发目前正处于预重整的最后关键窗口期，同时推进着核心资产收购的重大资本运作，而这两项核心工作均由已失联的ST西发董事长罗希主导推进。

香颂资本执行董事沈萌指出，民企的董事长是企业经营的关键人员，失联会对决策链条造成较大的影响，特别是ST西发作为预重整标的，需要上市公司与重整投资人密切合作。

收购案件尚未落地

在董事长被留置的另一面，ST西发曾迎来一轮由收购预期驱动的市值上涨。今年1月，ST西发市值维持在28亿元以上，从一定程度上得益于其宣布的拟收购计划。

1月，ST西发披露拟以现金方式收购嘉士伯国际有限公司（以下简称“嘉士伯”）持有的拉萨啤酒50%股权，交易价格为2.92亿元。根据公开信息，此前嘉士伯与ST西发各持有拉萨啤酒50%股权，此次交易若顺利完成，ST西发将实现对拉萨啤酒100%控股。

对于此次收购，ST西发表示，这有利于提高公司资产的完整性，增强公司的持续经营能力，不会导致公司财务状况发生重大不利变化，并且有利于公司突出主业、增强抗风险能力，提升整体竞争力。

事实上，ST西发与嘉士伯围绕拉萨啤酒的纠葛从2004年便开始。公开信息显示，双方合资设立拉萨啤酒，各持50%股权。据悉，彼时拉萨啤酒董事会中ST西发占据多数席位，董事长亦由ST西发方董事出任。

直至2016年，嘉士伯便有意退出，拟将其持有的拉萨啤酒50%股权以4.2亿元价格转让给深圳市金脉青枫投资管理有限公司（以下简称“深圳金脉”），而ST西发彼时放弃了该部分股权的优先购买权。但在协议签订后深圳金脉并未能履行股权转让款支付义务，相关方就此诉诸法院。法院最终裁决确认，案涉《股权购买协议》已于2021年7月2日解除，深圳金脉自始至终未取得拉萨啤酒的股东资格，亦不享有相应的利润分配权利。

此后，公开资料显示，2023年，嘉士伯再次拟将所持股权转让给西藏道合实业有限公司（以下简称“道合实业”），但却遭遇ST西发反对并明确表示该转让行为违规无效，双方就此对簿公堂。直至2024年2月1日，西藏高院作出终审判决，驳回上诉、维持原裁定。此前拉萨中院已裁定，查封冻结嘉士伯所持拉萨啤酒50%股权，冻结期限自2024年1月26日至2025年1月26日。

在拟收购拉萨啤酒的利好消息下，ST西发市值保持平稳。1月26日，ST西发市值触及年初至今最高点达29.94亿元。然而，这一高点相较于2025年末的市值巅峰，已明显回落。从去年12月ST西发市值被拉升到近两年最高点后，便出现不同程度波动下跌。据亿牛网数据，2025年12月2日，ST西发市值达到33.21亿元。经过粗略计算，自2025年12月2日至今，ST西发市值已蒸发约8.97亿元，跌幅超过27%。

啤酒从业人员指出，受此次全权收购拉萨啤酒的利好预期，ST西发本有望进一步夯实主业、改善经营质量。但由于该公司董事长在此时失联，或将为此次股权收购交易的推进增添不确定性。

如何破局

一面是拟收购拉萨啤酒的利好预期，另一面是董事长失联引发的“黑天鹅”事件，悲喜交加之下，ST西发未来的路并不好走。而在这样的疑问下，ST西发背后的巨额担保、资金占用等问题，依然长期困扰这家上市公司。

ST西发预重整工作始于2024年3月。21世纪经济报道显示，彼时证监会认定实控人存在非经营性资金占用、未披露重大关联交易、违规担保被披露等情况，对罗希罚款800万元，并禁止其进入市场10年。

为解决之前的负债问题，2023年西藏发展经法院裁定进入预重整，西藏盛邦联合体成为预重整投资人。但受债权核查复杂、资产处置进度不及预期、重整投资人洽谈缓慢等因素影响，ST西发预重整先后四次申请延期，最终经法院裁定，预重整期限延长至2026年4月25日，距今仅剩不足一个月时间。对于延期原因，ST西发均表示，公司历史遗留问题复杂、债务纠纷繁多、债权审查与重整方案制定难度大。

业内人士指出，此前为拟收购拉萨啤酒，ST西发已向共同监管账户支付了2.92亿元收购款，但由于公司处于预重整程序且面临诉讼，西藏高院已对该监管账户采取保全措施，冻结期一年。这笔资金何时解冻、解冻后能否顺利完成交割，均存在不确定性。

当预重整倒计时逐步临近，对ST西发而言，比推进预重整程序更关键的是，能否通过全资控股拉萨啤酒，通过业绩将公司从退市边缘拉回来。

据财报数据，2024年，拉萨啤酒营收占西藏发展整体营收的93%。2025年ST西发业绩预告显示，2025年西藏发展归母净利润预计1.1亿元至1.6亿元，同比增长319.91%—510.77%。对此，ST西发曾表示，归母净利润大增的主要原因，是拉萨啤酒收回大额应收款转回坏账准备致信用减值损失同比大幅减少。

酒类营销专家蔡学飞也指出，罗希失联将直接影响控制权稳定性和投资人信心。预重整的核心是“以时间换空间”，通过引入新资金和调整债务来重生。但罗希作为实控人兼产业投资人的掌舵者，其突然缺席，无疑会导致关键决策可能迟滞，与法院、管理人及各路投资人的沟通协调效率会大打折扣，从而给预重整过程投下了最大的变数。

此外，业内人士指出，这意味着，ST西发若对拉萨啤酒实现全面控股，将能有效避免退市。此外从账面上，ST西发短期流动性并无大碍。只要收购的核心条款不因罗希缺席而搁置，后续依然存在转圜余地。