连跌四年，迈瑞医疗说服投资者的理由是什么

来源：21世纪经济报道

35岁的迈瑞，必须在海外市场挣出全新想象力

连续增收11年后，迈瑞医疗首次出现年度营收下滑。

迈瑞医疗年报显示，2025年营收332.82亿元，同比下降9%；净利润降得更多，下滑30%降至81.36亿元。

这是一份比投资机构预期更差的成绩单。

一个月前，投资机构对迈瑞医疗2025年净利率最小预测值也有85.79亿元，而最终的真实盈利水平更低。

业绩公布后，2026年4月7日，迈瑞医疗的股价跌至近五年新低，157.36元/股，总市值跌至2000亿元以下，回到2019年底新冠病毒大流行之前水平。

几乎所有业务线的营收都在下滑。其中，生命信息与支持类产品下滑幅度最大，为31%。唯一没有下滑的，是2025年划出来的“新兴业务”，它没有上年数据可供参考。

仅有的亮点是海外收入，为176.50亿元，涨幅7%。这也使其海外收入首次超过中国大陆，成为占比53%的主要收入来源。

现在看，海外收入可能也是迈瑞医疗2026年的指望。

国内业务弱复苏，能实现吗？

全年营收、利润“双降”的迈瑞医疗，很大程度上依赖的是院内市场。

“医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减”，迈瑞医疗在年报中表示，“近期设备行业仍处于弱复苏阶段”。

从这段表述看，迈瑞医疗2026年国内业务想实现正增长，并不容易。

“这个市场非常取决于医疗机构自身的运营情况。”一位医疗器械行业分析师告诉《财经》。医疗机构总床位数，是一个可以直观判断机构运营情况的指标。2025年，在经历了连续五年的扩张之后，医疗机构床位数总体较2024年减少28万张。

在上一轮为期五年的扩张中，医疗机构已经历多轮“以旧换新”，而医疗设备使用年限虽然一般标注为5年，实际使用8年—10年，甚至更久，这意味着大规模更新设备的需求收缩了。

另一方面，迈瑞医疗的四大产品线，除了刚刚划出来的新兴业务，在国内市场都面临着降价压力，尤其是体外诊断和医学影像类产品。

图表来源：迈瑞医疗2025年财报

在迈瑞医疗营收中，占比最高的是体外诊断（IVD），这部分占了迈瑞医疗国内收入的一半。然而，刚刚在2025年经历了最大规模集采。

安徽省牵头的28省（区、兵团）肿标、甲功体外诊断试剂联盟集采结果公布，中选产品平均降价约53%。迈瑞医疗表示，2026年随集采开始执行，毛利率预计还会略受影响。

体外诊断领域被视为“剃刀+刀片”的生意模式，投资者相信，迈瑞医疗市占率提升或可成为未来的希望。

2025，迈瑞医疗在IVD市场的占有率从10%升到12%。特别是将对后续试剂使用量起重大作用的流水线装机量，仅MT 8000 流水线就新增订单超过 360 套、新增装机近 270 套。招商证券（香港）在一份研报中写道，“装机量作为试剂收入的领先指标，奠定2026年—2027年IVD较快增长基础。”

根据已公布的集采结果，迈瑞的肿瘤标志物16项和甲功9项，意向采购量占总意向采购量的比例分别约为14%和13%，份额排名第二，仅次于罗氏。

“迈瑞医疗可能从市场份额上会有一些占比的提升，但就行业本身而言压力还是比较大的。”前述医疗器械分析师分析。罗氏在2025年下半年投资者交流活动时已说得明白，在中国市场，能够保持当时的营收情况就已经不错了。

因此，迈瑞医疗体外诊断收入带动国内业务强劲增长，还需要耐心。

迈瑞医疗另一个主打产品——超声设备，也是县域医共体医学影像产品集采中采购数量最多、降价幅度最大的品类之一。

《财经》查询部分中标结果显示，迈瑞医疗在2025年中标的部分产品，较2024年降价约50%，有的降价幅度甚至超过60%。这导致虽然市场份额提升，但未能抵消降价的影响。

新兴业务是所有业务线中唯一增长的部分，主要包括微创外科、微创介入以及动物医疗。该板块全年实现营业收入约53.78亿元，同比增长38.85%，在国内业务中占比超过20%。不过，这部分业务目前在总营收中占比约16%，暂时还无法支撑整体业务复苏。

在全球“本土化”

2025年的海外医疗器械市场，同样复杂多变，但迈瑞医疗仍然保持了增长。

地缘政治、高息滞胀和本地货币贬值，叠加全球大多数市场普遍面临“降本增效”，让部分发展中国家在医疗器械采购项目上出现了一定程度的放缓，这也恰恰是迈瑞收入占比较大的地区。即使如此，其国际业务仍有7%的增幅。

目前，“看下来海外业务非常稳健，东南亚市场市占率提升很快，加上今年美元趋于缓和，2026年值得期待。”前述医疗器械行业分析师说。

截至 2025 年12月31日，迈瑞医疗海外员工总数超3000人。“2025年，凭借独特的数智医疗生态系统，公司成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与大型采购集团。”公司管理层在业绩沟通会上介绍，包括这一系统在内的一系列做法，让迈瑞“真正成长为全球医疗系统的战略合作伙伴，成功走出‘价格营销’的困境，实现‘价值营销’的突破。”

这个说法，有人买单，也有人怀疑。

前述医疗器械行业分析师认为，数智化等新技术都是一种赋能，可以提高设备的质量或者使用体验，“说到底迈瑞是医疗设备公司，不是科技公司，所以很难去把它们和业绩增长直接挂钩”。

更加智能、好用的设备，以及更低的价格和人力成本需求，都是近几年实现高端市场突破的关键，缺一不可。有业内人士分析，“因为在中东和东南亚市场，很多医生都是欧美留学的，普遍更倾向用欧美品牌。除了价格，你还要有其他非常打动他的地方，包括他们的本土化需求。”

在2022年之前，除了在美国和欧洲的部分地区，迈瑞医疗在海外市场的模式是经销为主、直销为辅，它更像“卖东西的”。

“以前我们是薄利多销，但如果设备卖出去售后不好，其实也影响了中国制造的口碑。迈瑞想要成为全球前十的医疗器械公司，不光要做好本土化的售后，整个产业链和学术体系，都要跟上。”前述业内人士分析，这也是在目前地缘政治深度影响全球设备销售的背景下，降低公司运营风险的重要一步。

现在，迈瑞医疗提出，要从单纯的医疗器械供应商，“稳步向赋能全球医疗系统的战略合作伙伴转型。”

这是过往跨国医疗器械巨头的发展思路，通过在区域内推广新的诊疗方案实现医护观念的改变，从而带动设备销售。

在迈瑞医疗2025年的年报中，罗列了一批通过数智化转型入驻海外高端医疗的案例，都是“价值营销”的思路。包括在挪威通过可穿戴设备提升监护效率、降低需要转至更高重症监护级别患者比例，减轻医护人员工作负担。

“类似这样的数智化案例在英国、德国、法国、荷兰、比利时等很多国家都在陆续发生。”迈瑞医疗管理层在业绩沟通会上介绍。

而在沙特阿拉伯，让资深专家远程提供指导与会诊，实现医疗资源的均质化，成了促使数智化运用实现突破的另一个切口。

从这些案例可以看出，真正的“价值”也许不是数智化，而是因地制宜满足不同市场的需求。

2026年4月，距离迈瑞医疗向港交所递交招股书已经五个月过去，意味着这家A股医疗器械龙头可能会在一个月内重回国际资本市场。而公司管理层也毫不讳言，这次上市，“尤其关注国际市场”。

三十而立，成立于1991年的迈瑞医疗，不管未来能否引领一些地区医疗技术的发展，在业内人士看来，在全球区域市场充分的本土化运营，已经是像它一样的中国医疗器械企业出海的必然选择。