参半母公司赴港上市 营销费用居高不下

中经记者 钟楚涵 孙吉正 上海报道

近日，新消费品牌参半的母公司深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）披露了招股书，准备赴港上市。小阔科技的发展具备新消费品牌的特征，通过观察并满足年轻消费者的需求，从线上渠道开始发展起来。对IPO以及企业经营情况，《中国经营报》记者联系小阔科技，对方表示不便回应。

艾媒咨询CEO张毅向记者表示：“当前港股IPO审核总体来说是收紧的。同时，当前港股IPO更倾向于盈利好、稳定同时具有硬科技特征的企业。对小阔科技来说，目前上市未必是特别合适的时期。从企业发展来看，其2025年由盈转亏，盈利质量较为脆弱。小阔科技在产品层面并没有构建足够的壁垒，同时高度依赖营销。在传统巨头下沉、同行业其他公司快速崛起的背景下，小阔科技未来的持续发展面临挑战。”

赴港IPO

根据弗若斯特沙利文的资料，以2025年零售额计，小阔科技是中国口腔护理产品市场的第三大集团。在营收规模上，2023年至2025年，小阔科技实现营收10.96亿元、13.69亿元、24.99 亿元。

根据业务类型来看，2023年至2025年，小阔科技基础口腔护理类业务分别占比86.8%、92.4%、92.9%，专业及美容口腔护理业务分别占比13.2%、7.6%、6.8%。

在成长路径上，小阔科技旗下主要品牌参半成立于2018年，在2020年，参半推出乐活系列漱口水，该产品推出后不久即成为畅销产品。2022年起，参半开始发力牙膏品类。目前小阔科技产品品类已经覆盖漱口水、牙膏、牙刷、口腔喷雾等。在品牌上，2025年小阔科技推出新品牌“小箭头”，定位于头发及身体护理产品。

同时，参半的快速发展也离不开资本的助力。2020年上下正值新消费风口，当时，新消费头部项目的投融资十分活跃。作为知名品牌，参半也获得许多资本助力。天眼查显示，2019年至2021年间，参半完成了9轮融资，投资人、机构包括永辉集团董事长张轩松、梅花创投、野草创投、字节跳动、基石资本等。

对小阔科技的发展，张毅表示：“小阔科技高速发展有几个方面因素，首先，踩中漱口水之类的口腔护理赛道的爆发红利，以爆品快速起量。其次，还是营销驱动，深度依托抖音、小红书等内容平台做流量投放和品牌种草。而线上起盘的效率相对可以。再次，其布局了线下渠道，通过发展线下渠道助力其营收的增长。最后，资本加持也是小阔科技实现增长的原因之一。”

在产品层面，根据招股书，小阔科技满足消费者从核心刷感、口感及香味，到健康益处、情绪价值及个性化等各方面的需求。其在招股书中举例，洞察到市场对个性化香味特征及情绪价值的需求尚未得到满足，为此开发出多种口味的系统，并配以特色包装。此外，为提升消费者体验，开发出可以提供温热感的39°热感溶菌酶系列产品。

截至目前，小阔科技提供超500个SKU，在功能细分、香型及感官体验方面为用户提供丰富选择。主要牙膏产品价格介乎9.9元至49.9元，覆盖大众及高端市场。

在连锁经营专家李维华看来，在产品层面，小阔科技并不具备真正的竞争力。李维华指出：“在颜值、味道等方面的创新并不能算是真正意义上的变革。参半的产品在科技、功能、独有的技术水平等方面还需要加强。另外，一旦国际大公司也去做某个颜值、口味等，他们投入的金钱、人力等资源，可以很迅速就做得比参半这类品牌更好。在此背景下，参半就失去了护城河。”

近三年营销费用接近27亿元

值得注意的是，在营收高速增长的同时，小阔科技在利润方面面临压力，2023年至2025年，小阔科技年度溢利分别为0.42亿元、0.34亿元、-0.18亿元，处于持续下滑状态。同期，小阔科技经调整年度净溢利分别为0.54亿元、0.66亿元、1.55亿元。

在费用端，小阔科技的营销费用高昂。2023年至2025年，小阔科技销售及分销开支分别为6.85亿元、8.35亿元、15.34亿元，其中营销开支分别为5.70亿元、7.20亿元、13.74亿元。2023年至2025年小阔科技营销开支分别占营收的52%、53%和55%。与A股上市公司两面针对比，2025年两面针实现营收10.63亿元，销售费用为1.08亿元。

与此同时，小阔科技的研发费用占比在逐渐降低。2023年至2025年，小阔科技研发支出分别为0.18亿元、0.17亿元、0.19亿元，占营收比例分别为1.6%、1.2%、0.8%。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒向记者指出：“从数据可以看到，企业营销费用占比相当高。同时也并没有因为规模效应从而降低成本，反映出企业内部运营依然存在问题。”

在渠道上，与许多新消费品牌类似，参半抓住线上渠道的红利，从线上渠道开始发展。2023年至2025年，小阔科技来自线上渠道的收入分别为10.36亿元、12.07亿元、20.06亿元，占比分别为94.5%、88.1%、80.3%。

近年来，小阔科技意识到线下渠道的发展空间，在线下渠道上进行投入。2023年至2025年，小阔科技线下渠道增长快速，收入分别为5977.5万元、1.62亿元、4.93亿元，占比从5.5%提升至19.7%。根据弗若斯特沙利文的资料，小阔科技已于2025年实现在线与线下零售额约50 % : 50 %水平的均衡比例。但在收入方面，线上渠道还是远高于线下渠道。2025年小阔科技线上销售渠道收入占比为80.3%，线下销售渠道收入占比为19.7%。

对于小阔科技的发展，李维华指出：“与许多新消费品牌的路径一样，在产品上，按照年轻人的喜好，对产品进行包装，然后在营销、流量上进行投入。但这些并非其他企业无法复制的。另外，从利润水平上来看，小阔科技2025年的利润情况并不理想。以其目前的利润情况来看，若是未来缺少新的资金，在资金链的层面很容易发生风险。从长期来看，小阔科技面临较大风险。”

伍岱麒表示：“从品牌角度而言，‘参半’这个品牌名字很有个性，但跟口腔关联度十分低，需要很多的消费者教育成本，且后续可能对品牌发展产生局限。此外，集团对单一品牌的依赖十分明显。从产品上看，小阔科技的产品具备个性化、差异化，在未来很长一段时间，还是会受到年轻用户的喜欢。不过，企业综合的经营管理能力还有待检验。”

张毅表示：“小阔科技的优势在于其线上运营能力比较突出、营收增长比较快。在渠道上，同时也布局了线下渠道，逐渐具备了全渠道能力。短期之内，小阔科技可以依靠渠道和品类的扩张维持增长。但从长期来看，仅仅靠流量投放来催生业绩增长，是会有一定挑战。因此，公司在产品壁垒、品牌心智方面的建设尤为重要。”

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：翟军）