北京
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来源：尧望后势
4月7日美伊达成两周停火并转入谈判窗口。我们判断，后续中东形势虽然仍有反复，但与此前相比，进一步升级为更大范围冲突的概率已经明显下降。节奏上可能类似2025年4月关税冲击后那一段“威胁—缓和—再拉锯”的过程。
尽管地缘局势或仍有波折，但4月港股有望迎来做多窗口。第一，全球权益市场短期从 risk off 重回 risk on；第二，随着避险情绪和油价见顶回落，美元大概率也将回吐此前过于悲观的地缘不确定性和流动性紧缩定价，非美市场、新兴市场更为受益；第三，腾讯混元和DeepSeek大模型的发布、政治局会议和特朗普访华预期有望扭转当前港股估值中隐含的悲观预期；第四，从3月PMI来看，4月披露的经济数据预计将进一步验证中国基本面的修复进展；第五，资金面供需格局有望改善，一方面，港股此前累积的高位空头仓位，风险偏好修复所带来的空头平仓放大指数弹性，另一方面，4月港股解禁规模环比2-3月显著回落；第六，2015-2025年，4月是港股胜率较高的月份之一，恒生指数/恒生科技指数上涨概率为72.7%/63.6%。
反弹≠反转，中期真正的指数性行情则仍需要等待更多共识的形成。作为港股行情的“基本盘“，4月8日截至中午收盘南下资金显著净流出，过去一周代表中长期资本的ETF仍在被赎回，反映内资对港股依然以交易思维为主，叠加海外长钱的观望态度，现阶段市场共识偏弱。由于恒生指数和恒生科技指数的消费属性较高，下半年随着中国经济稳定性进一步被投资者所认知，特别是名义GDP修复趋势逐步明确，以及年中沃什就任后美联储降息预期回摆，有望催化港股指数迎来新一轮上行动能。
配置上，短期关注估值超跌的黄金等有色金属、半导体等硬科技、互联网、出口链和地产。中期围绕战略资源重估、先进制造全球扩张和科技自强自立三条主线布局。
第一，国际秩序重构，战略资源迎来重估。黄金和稀有金属方面，流动性冲击缓解后，黄金未必立刻线性上行，波动可能反而加大，但中期看，其依然将受益于美元信用体系变化下的全球资产再定价；工业金属方面，短期受益于战争引发的衰退预期下降，中期继续受益于安全竞赛；能源方面，尽管短期可能跟随油价调整，但是调整是买入机会，历史上战争或重大地缘冲突结束后，补库存往往会推动资源价格在战后继续上涨，此外港股的能源股有较高股息率也提供了安全边际。
第二，中国高端制造的全球竞争力仍将持续兑现。在外部供应链扰动加大、全球成本中枢抬升的背景下，中国优质制造业企业凭借成本控制、工程化能力和全球渠道扩张，仍有望持续受益。
第三，科技自强自立，围绕十五五规划“淘金“。港股市场近两年科技企业供给明显增加，不断吸纳更多硬核科技 IPO，科技板块的广度和成长属性都在增强，可以围绕“十五五规划”在新股次新股中找机会。
风险提示
大国博弈风险；美国货币政策超预期风险；全球经济增速下行超预期风险。
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